国泰君安 杨立宏
投资要点：
受下游行业、产业链位置、产能对于需求的调整时间、行业进入壁垒以及项目建设周期等影响，煤炭行业具有与经济一样具有周期性，且周期见顶和见底时间落后宏观经济及其他大宗商品1年左右。海运价格是煤价变动的先行指标，通常提前半年左右反应。
与煤炭行业周期特点相一致，煤炭板块的市场表现具有三大特点：第一，煤炭板块相对收益率反应次年的煤价预期；第二，煤炭板块适合“趋势”投资，冬种夏收；第三，在经济周期的四个阶段中，煤炭板块表现最好的时期为经济繁荣期。
根据煤炭行业周期特点及其与投资收益率的关系，判断煤炭行业周期位置至关重要。根据目前经济、先导行业的情况，煤炭行业刚刚进入景气下行通道，最早的见底时间为2010年。
跨越周期来看，煤炭股的长期价值区间为其资源与产能的重置成本，目前半数以上公司股价已经跌破或接近其长期价值区间，股价风险已获较大程度释放。
结合周期、供需和先行指标，我们判断2009年动力煤、焦煤市场价格较目前价格有40%左右的调整空间，煤炭板块业绩下滑风险仍待完全释放，目前还不是买入煤炭股的最佳时期，2009年下半年-2010年上半年进入可关注和建仓期。
