□银河证券 董俊峰
三全食品（002216）主营业务为速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子以及速冻面点等速冻米面食品的生产和销售，是我国最大的速冻食品生产基地，产品国内的市场占有率达到20％以上，连续多年位居行业首位。
公司经营稳健，确保最大限度降低生产、市场扩张和财务等方面的经营风险，为未来消费环境提速时的高成长奠定坚实的基础。募投项目郑州基地将于10月份试车，实施逐步投入策略，在宏观经济减速情况下远离了开工率问题；初级农副产品原材料实行定向种植，其他原材料和产成品实施排查和质量追溯制度，外协生产中原材料、半成品和品控、车间管理都由公司做，建立了完善的食品安全保障制度；“二级控制、四级分销”渠道模式比竞争对手控制力更强。
在渠道建设方面，公司所构建的“二级控制、四级分销”的营销渠道比竞争对手控制力更强，覆盖了全国90%以上地级市场，确保了未来19万吨新建产能顺畅释放，缩短市场磨合期，产能顺利转化成销量。所谓“二级控制”即渠道分两个级别进行控制，其第一级为公司营销中心管市场、实现对子公司的控制；第二级为子分公司管渠道、实现对经销商的控制。所谓“四级分销”是指渠道分四级层面进行分销，亦即大城市、省会级城市、地级市、县乡市场等四级市场层面。这种渠道模式的优势是：控制力强，分工明确，渠道操作力度强，可控营销深度领先竞争对手。
公司的产品战略优势明显。近年来，随着市场的发展，人们对食品的要求提高，高端产品的市场份额迅速扩大，公司随之稳步发展了“高端战略”，通过推出“状元”品牌系列产品、提高产品的包装水平、投放媒体广告等方式参与高端市场竞争。公司中高档产品的销售比重逐年上升，并带动吨产品价格和毛利率稳步提高。
在营销策略方面，公司针对不同的市场类型采取不同的发展策略，对关键环节进行重点突破。一级市场（经济发达的地区）重点开发推广“状元”等中高端产品；二级市场（经济相对发达地区）重点作好现有产品的延伸和拓展，同时将在一级市场上销售良好的产品更多地推广到二级市场，完成二级市场的布点；县乡市场（经济相对落后地区）着力加强中低档次产品的开发和推广。08年下半年以来，公司在宏观经济减速的不利背景下，在华东市场特别是上海市场上取得重要突破。其中，上海市场下半年以来销售量增速达30%以上，市场份额大幅提升，在部分重点客户营销上已经与对手旗鼓相当。
我们认为，随着居民收入和城市化率的提高，及其引起的居民日常消费习惯的改变，速冻食品行业将步服装行业之后，成为由家庭购买原材料制作，发展到购买工业化产品的基础消费升级。由于行业所面对的消费人群层次丰富，因此未来的市场发展空间巨大。同时，从国外行业发展现状来看，行业中居首的龙头企业，其市场占有率往往在40%以上时，利润才能够释放。国内速冻米面食品行业集中度为60%，作为行业标准制定者的三全食品市场占有率为24.02%，未来达到40%的市场占有率，就能够拥有行业话语权和对通路的充分议价权，直接提升盈利能力，发展前景值得期待。
