金融海啸席卷而来 PTA后市扑朔迷离

第二部分 九月份PTA期货市场回顾

一、主力合约月基本参数

表4 9月份TA811合约基本数据

二、行情综述

整个9月，TA811合约在PTA基本面依然没有改善的大背景下，受油价在9月上旬轻而易举跌破100美元/桶的心理价位影响，大幅下跌；9月下旬，油价重回100美元/桶之上，811企稳。

受809合约巨量交割影响，811合约在9月份的成交尽管保持活跃，但持仓量一直维持在低位。

浙江天马继在809合约上大举做多后，在811合约上也大量多量介入，月末，其持有多单8000多手，而811月末总持仓才有3.6万手。811的持仓较小，而持仓又比较集中会加强其后续走势的不确定性。

对比901、905和811在9月下旬的走势，901和905明显强于811，且持仓量增加明显，这体现了市场在当时价位下对于远期合约的看好，且在远期合约上的买入套期保值机会引起市场的关注。

三、811与现货价格关系

图3 九月份TA809/811现货价格图

注：以上期货合约作图以9月份每个交易日811合约结算价为基准作图

分析：从以上图中可以明显看出，9月份PTA期货合约价格走势与现货价格走势特点。

整个9月份，现货与期货基差先减小，后增加，在9月中旬左右基差达到最小。本月，尽管811创下了PTA期货上市以来11月合约的最低价格，但由于对未来时期现货市场的不确定性预期增强，远期合约901、905的价格走势也表现出很明显的不确定性，在远期合约上的买入套期保值动机不够强烈。因此远期合约价格走势对811影响较小，并且出现了远期合约和近期合约价格相差无几的情况。

附图：

第三部分 十月行情展望

一、金融海啸

金融海啸席卷美国和欧盟，尽管美国和欧盟纷纷采取大规模救市方案，金融海啸后续影响依然难以评估。市场对于此次金融海啸及救援方案对美欧及全球经济的影响有以下几种观点：(1)金融海啸对经济的影响具有传导效应，首先是金融行业，接着会波及到制造行业和服务业，目前还还处于第一阶段；(2)此次金融海啸对美欧实体经济的消极影响不可避免；(3)为了使金融市场具有充分的流动性，美联储和欧洲央行在近期基本没有可能提高利率；(4)大规模的救援资金购买金融机构不良资产，金融机构会将此资金再投资于商品原材料市场，原油和金属可能会有上涨机会；(如果把此轮商品市场的大跌跟次贷危机造成的流动性紧缩联系起来考虑，那么当金融海啸席卷美欧及政府注资后，流动性紧缩可能已经大大缓解，从这一点考虑，观点4有一定道理)。(5)由于中国的资本项目还没有对外开放，此轮金融海啸对中国的影响不至于很大；(6)受金融海啸影响，美欧经济会面临衰退，全球经济的发展会依靠新兴市场国家，比如中国，由于外围市场恶化，中国的经济发展将显著依靠内需的扩大。

从以上分析来看，在全球经济动荡的环境下，金融市场和商品市场不确定性增加。由于PTA产业链上游(石油和PX)主要受国外市场影响大，而下游(聚酯切片)主要受国内市场影响大，在金融海啸依然让市场惊魂未定之时，去评价国外和国内市场对PTA市场综合影响具有很大难度。

二、国际油价

国际油价在9月份经历了大起大落，跌破100美元/桶关键价位，接近90美元/桶。在金融海啸及大规模救援计划影响下，国际油价后续走势不确定性加强。如以上分析，金融海啸会让美国和欧洲实体经济受到消极影响，这会抑制石油需求；同时，大规模的救援方案会增加市场的流动性，在商品市场已经有了较大跌幅后，增加的流动性是否又会推动大宗原材料价格上涨需紧密关注。

三、华联三鑫期货市场巨亏传闻

传闻国内最大PTA生产商(年产180万吨/年)在809上逆势做多，于9月份被迫以高价接下了巨量期货实盘，涉及资金至少十亿元，面临破产危机。

传闻报道华联三鑫想通过做多期货推高现货，最终失败；而目前面临的破产危机显然会造成现货市场潜在供应短缺。生产企业停产对现货价格的推高显然比做多期货市场来推高现货价格有更大的成功可能性。不管此传闻是实际情况，或是影响市场走势的一个“局”，其对近期期货市场的走势影响均不容忽视。

若传闻属实，那么可以得出的教训就是：期货最主要的功能之一是分散企业在现货市场上的风险，生产企业作为拥有现货的企业，其在期货市场做空才是比较保险的也是符合期货理论的分散风险的方法。

四、结论

综合以上分析，进入10月份，TA811合约走势不确定性加强，继续9月份的一路下跌趋势可能性较低，相反剧烈震荡行情会有很大可能。

关注：金融海啸后续影响 中国宏观经济政策变化 华联三鑫巨亏破产传闻

美尔雅期货 王艳新