报告作者：衡昆撰写日期：2008-10-06
完善的产业链降低了盈利波动：南山铝业是国内唯一一家拥有从氧化铝、热电、电解铝、熔铸、热轧、冷轧到铝箔较为完整铝产业链的上市公司。随着转债项目的投产，预计到2010年公司将形成工业型材11.5万吨/年、熔铸67万吨/年和热轧60万吨/年的生产能力，成为国内领先的铝材深加工企业。
维持“增持-A”评级。南山铝业2008年的动态市净率仅为1.1x，处于国内铝行业上市公司低端；即使考虑转债转股因素，2009年市净率也仅为1.2x。DCF模型显示，未来12个月公司合理价值为9.71元(WACC为9.09%，长期ROIC15%，长期增长率3%；并假设2009年有一半转债转股，转股价8.5元)；相当于2009年17.6x的动态市盈率和1.6x的动态市净率。公司未来的风险除了氧化铝价格下跌因素外，还包括板带和铝箔产品的品质能否稳定，并迅速占领市场，从而确立自己的行业优势。
