国金证券 周涛
投资要点
宝钢近期对其11月份的钢材出厂价格进行了普遍下调，按照我们的简单测算，预计11月当月销售均价环比下滑700元以上，对公司的单月业绩影响在0.06元，当然我们在之前的业绩预测中对4季度宝钢存在的价格下调已经进行过考虑，投资者当前除了关心宝钢本身的业绩变化之外，可能更加关注的是近期在武钢、鞍钢、宝钢相继大幅度调低出厂价后，与钢材市场价格的比较问题，我们将从两个方面进行说明；
第一、宝钢11月份大幅调低钢材出厂价格的原因及特点：
总体来讲，宝钢11月份的价格下调是在预期之中的，毕竟宝钢10月份的钢材价格只是出现微微下滑，而近期钢材市场价格还是维持在低位并有再次下跌可能，而宝钢以冷轧、热轧为代表的品种与市场价的价差分别超过了1000及1500元，经过本次的下调，宝钢11月份的出厂含税价与当前上海市场冷轧及热轧价格的溢价分别为31元、595元，价差趋于合理；
4季度属于传统的钢材消费淡季，价格的主动降价或许可以对下游需求的提升有一定作用，不过11月份宝钢价格调整的范围几乎涵盖了所有的钢材品种，可见下游需求确实比较疲软，近期市场有传闻宝钢9月的板材订单出现了下滑看来并非空穴来风；
马上又要到一年一度的全球矿石价格谈判了，也许现在的价格下跌并非是件坏事，如果能在价格下跌的环境中完成对2009年矿石的谈判，也未尝不是一件好事。
第二，经过钢铁企业的主动下调出厂价格后，我们再次对三大钢铁企业的钢材出厂价与市场价格进行了简单比较，正如之前我们提及的钢厂的出厂价的倒挂是需求下滑的征兆一样，一旦价差能够反过来的话，市场将进入一个新的运行格局：
比较方法：我们选取每个公司最新的出厂价格与当前的市场价格进行比较，看价差情况，一般选取钢铁公司与当地的市场价格进行比较；
宝钢比较：我们以宝钢11月份的出厂含税价与上海地区的市场价比较，其中宝钢3mm的热轧板的溢价为595元，1mm冷轧板的市场溢价为31元，以宝钢的历史溢价情况来看，已经处于合理的溢价区间，但热轧板的压力估计还是比较大；
武钢比较：我们以武钢10月份的出厂含税价与武汉市场的钢材价格比较，其中武钢3mm热轧板的溢价为430元，1mm冷轧板的市场溢价为519元，预计武钢11月份的出厂价格还存在200元左右的下调可能；
鞍钢比较：其实鞍钢才是第一个大幅度下调其出厂价的大型钢铁企业，当时传闻热轧板等将下调1000元左右，不过以公布的数据来看，部分调价通过补贴的形式来完成，如果我们不考虑区域补贴的金额，那么鞍钢3mm热轧板的溢价为598元，而1mm冷轧板的市场溢价为25元，与宝钢的情形比较类似，如果考虑到还存在至少300元以上的补贴，实际上鞍钢10月份冷轧及热轧板的出厂价格已经低于当前的沈阳市场钢材价格。
小结：从三大钢厂的出厂价格与对应市场价格的比较来看，初步处于合理溢价范围，未来三大钢厂再次大幅下调出厂价格的可能性较小，除非市场钢价再次大跌。虽然4季度钢铁企业的业绩将出现下滑，但是以PB估值等角度来看，大型钢铁企业的安全优势十分明显，建议重点关注武钢、宝钢、鞍钢等钢铁企业。
