□兴业银行资金营运中心 蒋舒
市场关注的纽约期货交易所美元指数构成中，欧元、日元和英镑分别占据57.6%、13.6%和11.9%,目前日元保持0.5%的低利率而英国央行亦追随美联储的步伐减息。由于在美元指数中欧元权重接近60%且欧洲央行仍维持其高利率政策，因此欧元兑美元汇率走势主导着美元指数的走向。从欧元区和美国经济周期的历史数据来看，尽管欧元区的实际GDP走势常滞后于美国，但是欧元区与美国经济增长基本上呈现同周期特征。从欧美央行利率政策的历史来看，基于美欧经济周期的同步性美欧加息周期整体保持一致，但是欧洲央行的利率转向滞后于美联储。因此，在未来6个月中欧洲央行追随美联储降息周期的可能性不断加大,并且市场对欧元走软的预期也会不断刺激美元对欧元的走强，从而推动美元中长期的走强。
表面上看，欧元对美元的汇率取决于欧洲央行与美联储的利率政策。但是在关注央行利率政策的背后，市场更多的是在评估央行在经济增长与通胀之间进行平衡的政策选择动机，并且根据经济增长与通胀的不断变化来形成对央行利率政策的预期。
从欧美经济周期的历史数据来看，欧元区经济与美国经济之间在过去的10多年中存在密切的联动。尽管欧元区的实际GDP走势常滞后于美国，但是欧元区与美国经济增长整体上呈现同周期特征。欧元区经济与美国经济增长的基本同周期特征意味着欧元区的经济减速仍将持续，而欧元区的实际GDP走势常滞后于美国的历史表现意味着欧元区经济很可能在美国经济见底后仍然有所下滑，这将使得欧元强势难以得到根本的支撑。美国经济相对于欧元区的相对表现而不是美国经济自身的绝对表现才是决定欧元兑美元汇率走势的根本因素。
美欧经济周期的同步性决定了美欧利率周期整体保持一致，但是从历史数据来看，欧洲央行的利率转向滞后于美联储。图1统计了1999年以来欧洲央行启动加息/减息进程滞后于美联储的时间，从中可以看到：在1999-2004年间，欧洲央行启动加息或减息一般滞后于美联储5个月左右的时间，但是对于美联储于2004年6月就启动的加息周期,欧洲央行利率政策在18个月以后才追随。因此，目前美欧央行利率调整节奏的不一致并非是什么新现象，而欧洲央行最终总是滞后启动与美联储同样的加息或减息进程则使得当前形势下市场对于欧洲央行的减息预期越来越强烈。
目前欧美利率周期不一致的时间已经近12个月，这就极大地刺激了市场对于欧元减息预期。因此，从欧美货币政策周期的历史经验来看，在未来6个月中欧洲央行追随美联储降息周期的可能性不断加大并且市场对欧元走软的预期也会不断刺激美元对欧元的走强。
