- 红周刊特约 和讯信息首席分析师 文国庆
随着今年以来股市的一路下跌，两年来积累起来的市场信心正在土崩瓦解。一般而言，股票涨跌是正常现象，但今年股市的下跌幅度过大，引起了投资者的诸多不满。我的观点是，股市运行在1~2年内，40%与业绩相关，60%与政策和制度环境变化相关，但从5年以上的中长期角度看，确实与国民经济增长相关——只是它与经济增长并不同步。图1反映了1990年以来上证指数与名义GDP、实际GDP增长之间的对应关系。
观察图表数据我们可以得出以下结论：1，从短期看，上证指数的涨跌与经济增长没有明显的对应关系，似乎受到经济以外的因素影响。2，从18年的整个运行过程看，似乎又有某种规律，尽管这个规律不十分紧密，但依然可以看到，上证指数一直在以名义GDP为价值中枢上下波动。3，指数上涨时看似涨跌无序，但下跌过程中多少受到一个因素的制约——实际GDP指数。
从图中我们得到的推论是，推论一：中国股市真正反映的不是经济增长(真实GDP的涨跌)，也不是单纯的通货膨胀，而是经济增长和通胀的综合体——名义GDP的增长。但是，这种反映只是力图接近，而不是基本同步。正如图中所示，尽管从长期看名义GDP对上证指数具有某种吸引作用，但是从短期看其日常的偏离程度又过大，以至于多数普通投资者认为股市与经济没有关系。
推论二：表面上看，通货膨胀在短期内会导致货币紧缩，从而导致股指下跌，但是从长期看，这种下跌的点位，会通过下一轮行情的加倍上涨完全补偿回来。也就是说，蹲起来看通胀是股指下跌的原因，但从长期来看，通胀又是股指上涨的两大动力之一。
推论三：尽管从短期来看，大小非、货币政策、行政管制等问题都能够导致股市的暴涨暴跌，但从长期来看，股指涨跌基本上是一个资产自然增值和通货膨胀的叠加。大宗商品的长期上涨是一个通货膨胀现象，而股票市场则除了通胀因素以外，还有企业自身增长的因素。
推论四：实际GDP增长水平，可能是股市暴跌时期最有力的支撑位。之所以这样认为，是因为股票指数极少击穿这条支撑线，18年来只出现过3次，而每次股指击穿该线，都会引起市场200%以上的连续上涨。是什么原因导致这个现象的出现呢？我猜想是由于产业资本介入的结果。
诚如推论三所说，股指波动是一个资产增长与通货膨胀的综合表现，那么股指跌穿真实GDP线大致表明，股票价格侵蚀了全部通胀因素，还侵害到了实体经济本身的增长。当股市跌到这个程度时，对产业资本而言，这时候买股票已经比投资建厂更为便宜。从产业博弈角度看，只要产业资本认为股票便宜，再多的利空因素也不是利空。
我们日常所说的股票是否值得投资，相对于产业资本来说，金融资本整体是外行，你能赚多大利润，取决于产业资本的让渡比例。产业资本是股票的发行者，而金融资本是股票的购买者，一旦产业资本大举购买股票，说明金融资本已经亏光了，股票市场投融资体系也接近毁灭了。
图2反映了从1974年以来34年中美国股市与经济增长的关系。我们看到以下几点：第一，这一期间道琼斯指数涨幅一直超过真实经济增长。第二，从1987年以后，道琼斯指数远远跑赢名义GDP增长，股市真正体现了财富超额增值效应。
比较两国股市可以看出，美国股市稳定地体现了财富的保值和增值功能，而中国股市则基本上是扭曲地表达财富。尽管股市都有涨跌，但美国股市绝大多数时期可以安心持股；中国股市从理论上可以表达财富，但多数时间以极为扭曲的形式表达，如果不是抱定6年以上的持股信心，很难安心持股或长期投资。但是在清楚了它的长期运作机理以后，也应该对事情的底线有个大致概念。-
