受到行业需求放缓的影响，上海机场（600009，收盘价16.63元）上半年起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增速仅为6.3%、5.7%和14.9%，加之机场新收费政策的开始实施，公司航空及相关业务收入同比下滑5%至9.5亿元。
不过，T2扩建工程投入使用后航空租赁及地面服务业务的快速增长最终拉动公司当期实现营业收入15.7亿元，同比小幅增长4.3%；机场扩建工程带来的折旧费用及人工成本提升影响，营业成本同比上涨了49%至9.26亿元；航油公司及广告公司则继续贡献稳定盈利，上半年实现投资收益1.76亿元，同比略微下滑8.8%。
从7月份的数据来看，吞吐量增长依然不尽如人意，我们预计三季度国内航空市场需求依然难以出现好转迹象。然而随着奥运会对于航空需求抑制作用逐步消除，第三跑道空管、运营瓶颈限制打开，我们判断2008年底及2009年上海机场的增长速度将会有所回升。
放眼未来，上海地区基地航空整合做强都将推动上海机场航空吞吐量以及非航各项业务的快速增长，预计2009年后公司业绩有望出现大幅增长。
虽然上海机场估值处于相对A股机场板块高端，但我们看好公司的长期增长前景并维持推荐的投资评级。根据我们DCF模型显示，目前上海机场合理价值为21.95元，对应当前16.48元的股价，仍然具有25%的上涨空间。
中金公司研究部陶薇
