东方证券
●今日国电电力公布中报，公司上半年共实现主营业务收入86.41亿元，同比增加12.46%，归属母公司净利润3.29 亿元，同比下降44.36%，实现每股收益0.06 元。
●上半年公司累计完成发电量313.8 亿千瓦时，上网电量292.7亿千瓦时，同比分别增长11.9%和11.4%，发电量增长主要来自石嘴山第一、北仑第一发电和邯郸热电厂贡献，而公司原有机组发电量受多种因素影响均有不同程度下降。从最近三个月全国电力统计数据情况分析，预计下半年电力需求继续下滑的可能性较大。
●公司上半年综合标煤单价同比上涨33.1%，在已公布中报的重点公司中涨幅最大，但由于上半年发电量中水电比重占到10.52%，因此燃料成本上涨对公司盈利水平的影响远小于其他企业，公司综合销售毛利率为16.28%，同比仅下降6.4个百分点。
●现阶段许多电力企业均面临沉重的财务压力，而国电在财务成本控制比较得力，一方面资产负债率基本控制在去年同期水平，另外通过发行可分离交易可转债等方式，使得报告期内公司财务成本支出同比仅增加0.93亿元。投资收益方面，由于同样受到燃料价格上涨影响，参股公司净利润也出现较大幅度下滑，本期公司实现投资收益1.61亿元，同比下降42.7%。
●值得关注的是，两次电价调整公司电价分别上调8%和4.67%，合计涨幅明显超过行业平均水平，考虑到三季度丰水期和下半年电价调整影响，全年来看公司销售毛利率同比下降幅度将进一步减小。
●目前公司在建机组规模达到1000 万千瓦左右，就现有项目建设情况而言2009 年投产项目主要是大同三期，其余项目投产基本在2010年以后。除本身自建项目外，向上市公司进行资产注入是国电集团既定的战略发展目标，因此公司外延式扩张同样值得期待。
●我们预测公司08-10 年每股收益分别为0.22、0.36、0.45 元，目前股价对应动态市盈率分别为23、14、11 倍，PB 为1.9倍，在外部经营环境极度恶化的情况下，公司电源结构优势和抗风险能力得到了很好的检验，而随着大型水电站的投产公司电源结构还会进一步优化，与此同时公司未来的成长性非常明确，因此维持其“增持”的投资评级。
