次贷危机让私募股权基金的融资渠道受到挤压，这直接导致私募股权投资者不得不另辟蹊径，与黑石直接上市不同的是，另一私募股权基金巨头KKR却先完成对关联公司私有化，以达到提升IPO估值的目的
■ 本报记者 曹玲丽
畅销书《门口的野蛮人》的读者和电影《登龙游术》的观众，肯定对其中主人公——美国私募巨头KKR集团高管们——在公司并购方面四两拨千斤的智慧印象深刻。
7月27日，KKR公布了一场同样凸显智慧的并购，只是并购的关联方是KKR参股公司，目的在于上市——擅长杠杆收购的KKR在次贷危机中失去了廉价的融资渠道，KKR希望通过在纽约上市以缓解资金缺乏的困渴。
私有化提升估值
世界上最大的私募投资公司之一KKR官方网站最新发布的公告显示，KKR已与其占有部分权益的“KKR私人股权投资者有限合伙公司（KPE）”达成协议，对后者进行收购，收购不涉及任何现金交易，而以换股方式进行。
KPE已在阿姆斯特丹上市，该交易将于今年第四季度前结束，KPE股东将持有合并后公司21％的股份，其余79％则为KKR主管及员工所有。同时，KPE将从阿姆斯特丹退市，新公司股票以KKR的名义在纽交所上市。
美国投资银行Putnam Lovell的战略分析主管本杰明·菲利普斯说：“KKR的上市过程复杂却有创意，它全面收购了一家有资本关系的已上市公司，他们利用已上市公司的既定价格，使得新公司的上市相比常规更加可控。”
在IPO市场不景气的情况下，新股面临着“卖不出去”或者“低价割肉卖”的尴尬局面，将一家已经上市的公司收入囊中，对合并后的整体估值相对更容易一些。
KKR数月来一直声称，与其资产价值相比，KPE价值被低估了。合并后，KKR将对其进行拆分并在阿姆斯特丹退市。KKR选择在周日（7月27日）宣布收购KPE，果然在接下来的一个交易日中看到了预料中的大涨：周一（7月28日），KPE股价涨32.38％。
只不过，在截至6月30日的季度中，KPE出现了4200万美元的净亏损，资产净值自上季度末下降了3.4％。
KKR在其认为KPE“被低估”时低价买入，收购的利好消息刺激股价攀升，这或许为年底KKR上市时获得一个较高股价有所帮助。
KKR公司7月28日对投资者表示，今年年底上市时，KKR股价应当是2009财年每股收益的10-12倍，公司市值大约介于120亿至150亿美元之间，而合并后的KKR（含KPE）市值将达到150亿-190亿美元之间。
IPO融资不容丝毫阻力
KKR的创始人Henry Kravis和George Roberts在官方网站的声明中表示：“公开上市将使KKR去做一些我们擅长的事情——在全球范围内促进公司的发展，并通过更大的平台和更坚实的资本基础，为投资者带来丰厚回报。”
事实上，KKR的“LBO（杠杆收购）+MBO（管理层收购）”模式屡试不爽，即挑选那些经营不善但确实有潜力的企业，然后通过与管理层合作将企业收购，管理层和部分职员获得一定数量股份，经过改良重组，KKR出售持有股份以获取高额利润。KKR不仅将LBO发扬光大，更成为MBO的创始人。推崇MBO模式正是在实践KKR创始人Henry Kravis信条：只有当管理层拥有部分公司权益时，他的聪明才智才能得到充分的发挥。
此外，次贷危机导致普遍信贷紧缩，这几乎切断了那些涉及资金非常庞大的杠杆收购赖以生存的融资渠道。根据研究机构Dealogic的数据，2008年上半年由金融机构资助的并购交易规模比同期下跌了77％。
在换股协议中规定，获得股份的KKR高管，将面临6到8年的“锁定期”。此举旨在获得KPE股东对整体IPO的支持。此外，KKR还留出了约16％的股份用于未来分配给合伙人与员工。
鉴于其他金融服务公司的IPO中，公司创始人与高级合伙人获得比下级员工多得多的财富而引发内部强烈不满，KKR不希望看到自己的IPO受到丝毫阻力。
触角伸向远方
KKR在去年7月就曾申请进行ＩＰＯ，但随后爆发的次贷危机导致原先的上市计划被迫推迟。
路透社分析说，KKR此次计划通过收购其陷入困境的欧洲分支机构而公开上市，这标志着企业并购潮或将在艰难境况继续受挫。
路透社援引Celent公司（美国一家金融研究及咨询公司）分析师Isabel Schauerte的论述，“KKR在等待一年后决定进行IPO，这表明KKR预期并购市场并不会在短时间内出现显著复苏。否则KKR将愿意等待市场复苏以后再上市，这样其估值能够达到更高的水准。KKR等不及了。”
虽然KKR创始人Kravis表示：“目前市场环境较为疲弱，且所有公司的市值均出现了不同程度的缩水，我们选择在这一时间上市，体现出了我们对于KKR未来发展的长远承诺。”不过，路透社称这番言论为“辩解”。
路透社分析说，并购投资行业的萎靡将迫使KKR专注于其他业务领域。KKR已采取了一些重大措施，逐步从一家收购公司转型为多元化金融服务公司。
这些措施包括不动声色地招兵买马。7月27日，KKR邀请TCW集团总裁兼首席运营官威廉姆·桑尼本加盟，负责扩大并加强KKR的资产管理业务。TCW集团是华尔街一家管理着超过1300亿美元的资产管理公司。在过去3个月，KKR至少还新任命了3位加盟者。
KKR创始人在新人加盟公告中也明确表示，KKR正在采取一种转变策略，除了传统的私募股权业务之外，为投资者提供更多的增值服务，包括信贷业务和资本市场投资业务等。
