中信建投
●成本上升，净利润增幅小于营业收入增幅
2008年中期公司营业收入同比增长53.47%，主要归因于产品销售量同比增长17.47%和锡锭价格同比上升36%两方面原因。由于锡价的上涨，也导致了公司外购锡原料（锡精矿等）的价格上涨，营业成本因此出现了较大幅度的上升。期间费用中销售费用和管理费用增幅都不大，低于收入和净利润的增幅。财务费用比上年同期增加了9304万元，增长106.61%。反映出随着公司经营规模的扩大，对资金需求量增加。上年度银行借款数额较大，经过几次银行借款利率的上调，财务费用大幅上升。
●毛利率水平基本稳定
二季度公司毛利率15.51%，环比略有下降，同比略有上升。上半年锡材和锡化工产品销售收入增长1倍以上，锡深加工产品的收入已经占到总收入的35%，公司产品结构明显优化。但是这两类产品的毛利率偏低，锡材毛利率10.05%，锡化工只有0.07%，盈利能力有待提高。
●处于高位的锡价难以长期维持
2007 年LME 锡价持续攀升，三月期锡年平均价格14521 美元/吨。2008年初以来，锡价不断创下新高，目前涨幅已经高达42%，在基本金属中表现最为强劲。我们认为锡价在下半年走势将发生逆转。2007 年全球锡市场短缺量在7000吨左右，2008 年供应有可能从短缺转变为过剩。云锡集团在海外开发矿山和建设冶炼厂取得新进展。第二大锡生产国印尼出口量有望恢复，蒂玛公司计划每年扩大锡产量1万吨。都预示着未来锡供应的增加。而需求情况并不乐观。国际锡研究协会的预测是，2008 年全球锡消费量38.5万吨，供给量超过需求量。由于对全球经济的担忧，近期基本金属需求普遍比较疲软。在大的宏观经济背景下，锡价也难以独善其身。
●盈利预测和评级
2008 年锡业股份业绩增速相对上年将明显回落。我们维持前期盈利预测和评级。即每股收益08年1.20 元，09 年1.47 元。维持中性评级。
