证券代码：000993 证券简称：闽东电力
关于收购福建大创集团万顺水力发电有限公司股权的财务顾问报告
福建弘审有限责任会计师事务所
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闽弘审[2008]查鉴字第084号
关于收购福建大创集团万顺水力发电有限公司
股权的财务顾问报告
一、股权收购简介
福建闽东电力股份有限公司（以下简称“闽东电力”）与福建大创集团万顺水力发电
公司共同拥有屏南县上培电站1#、2#技改机组和7#机组，以及屏南上培至宁德烟亭110KV
送电线路54%产权，双方各占50%股份，技改机组于2005年4月投产，目前该机组万顺水
力发电公司占50%产权部分交由福建闽东电力股份有限公司下属屏南发电分公司承包运
行。该电站装机容量为5.10万千瓦，其中万顺水力发电公司拥有上培电站50%产权为2.55
万千瓦，年生产电能为8820万千瓦时（其中上培电站技改机组为7820万千瓦时，7号机
组为1000万千瓦时）。
根据福建闽东电力股份有限公司与福建大创集团公司双方所达成的收购意向，福建
闽东电力股份有限公司对万顺水力发电公司进行整体股权收购。
二、股权收购的基本情况
1. 资产情况
根据福建中兴资产评估房地产土地估价有限责任公司的评估报告，经采用成本加和
法评估，福建大创集团万顺水力发电有限公司股东全部权益价值（净资产）账面值为人民
币1047.07万元，调整后账面值为人民币1047.07万元，评估值为人民币714.68万元，
减值人民币332.39万元；而经采用收益法评估，福建大创集团万顺水力发电有限公司股
东全部权益价值（净资产）的评估值为人民币11433万元，基准日有息负债为7800万元。
2. 股权收购价格
按审计和评估报告所列的该股权项下的资产中，其中应列入该股权项下资产收购范围
的固定资产和土地无形资产的总资产价格不超过22997万元（资产清单详见评估报告），
按审计和评估基准日的本次股权收购价为不超过 15328.36 万元
（1294.98+50+22997-9013.62），除承接银行借款7800万元外，其它债权债务是否承接由
闽东电力根据实际情况在签定合同前决定，若按基准日的股权收购价，则形成了3895.36
万元（15328.36-11433）的收购溢价。
3. 一次性支付十一年水费
收购50%上培电站股权后，福建大创集团公司要求福建闽东电力股份有限公司一次
性支付其原持有50%产权的溪尾水库十一年水费，整个经营期内将不再交纳水费给福建大
创集团公司，总金额为：8820×0.01×11万元=970万元。
三、财务评价
本项目财务评价依据为国家发展改革委、建设部发布的《建设项目经济评价方法与
参数》（第三版）和《水利建设项目经济评价规程》（SL72-94）、《投资项目可行性研究指
南》、《屏南上培水电站技改工程可行性研究报告修编》等有关文件，并结合国家现行财税
制度、地方物价部门有关规定和企业经营管理实际情况进行。
本次评价仅针对该股权项下评估报告所列的固定资产和土地无形资产 22997 万元
（详见清单），仅承接7800万元银行借款，其它资产和债务是否承接由闽东电力根据实际
情况决定。
1. 筹资方案
自有资金为15197万元（22997-7800）用于收购股权，其中13597万元来源于募集
资金，其余为自筹资金。另外支付水费970万元通过银行借款融资，以及承接7800万元
银行借款，银行借款合计8770万元。
2. 基础数据
2.1. 上网电量、电价
电站多年平均发电量8820万千瓦时，扣减2%的线损和0.3%厂用电后的净电量为上
网售电量。
报审的上培电站上省网电价为0.31元/度(增值税税率17%)，7号机组上屏南县当地
电网，电价为0.275元/度(增值税税率6%)。
2.2. 计算期
依照《水利建设项目经济评价规程》有关规定，水工大坝、金属结构等折旧年限50
年，钢管50年，中型机组20年，并结合税收制度的有关规定，新建水电站综合折旧年限
取30年，扣减该电站已运行了3年，按27年为计算期提取折旧。
2.3. 固定资产价值
财务评价计算内部收益率时，按福建中兴资产评估房地产土地估价有限责任公司评
估的固定资产净值计提折旧，进行测算财务效益。
2.4. 基准收益率
按国家发展改革委、建设部最新发布的《建设项目经济评价方法与参数》（第三版）
有关规定，水库发电工程的全投资财务内部收益率（税前）基准值为6～8%，取平均值7%。
3. 成本费用
电站发电成本包括折旧费、职工工资及福利、材料费、水资源费、水费、利息支出
和其它费用等。
3.1. 发电经营成本：
发电经营成本包括发电成本中扣除折旧费和利息支出之外的费用：
A、职工薪酬：电站运行费用按照屏南发电分公司向万顺水力发电公司现行103万元
/年的标准承包运行，并以此测算现金流；
B、水资源费=发电量×水资源费率（按0.008元/KW.H）；
C、材料费=装机容量×材料费定额（取5元/KW）；
D、其他费用:取21元/KW；
E、水费：公司在股权收购时向溪尾水库一次性缴纳十一年水费后，在经营期内将不
再缴纳，因此本次测算中按经营期27年对水费进行摊销。
合计以上各项费用，正常运行年年平均经营成本为275.79万元。
3.2. 利息支出
借款利率7.47%（测算期按当前借款利率），利息支出按每年年初借款累计余额进行
计息。
以上各项费用计算详见附表。
4. 发电效益
4.1. 发电收入
发电收入=上网电量×上网电价。
4.2. 销售税金
电力销售税金附加。
上培电站增值税税率为17%，7号机组增值税税率为6%；销售税金附加有城市建设
税和教育附加税，以增值税税额为基础征收。城市建设税税率为1%，教育附加税率4%；
按营业收入的0.09%计提防洪护堤费。
4.3. 企业所得税
企业所得税税率为25%。
4.4. 利润
发电利润为发电收入扣除总成本费用与销售税金附加。
5． 偿债能力分析
还清借款本息为7年，还贷资金来源于折旧费、摊销费用和利润。在收购之初项目
的资产负债率只有36.59%，且随着机组运行，资产负债率逐年下降，还清借款后，基本
没有负债，说明该项目财务风险较低，偿还债务能力较强。
6． 盈利能力分析
经测算：
全投资财务内部收益率为7.93%（税前），高于行业基准财务内部收益率7.0%(税前)，
全投资财务内部收益率5.55%（税后）低于当前资金成本，与行业平均收益率相当；投资
回收期14.55年（税后静态）；总投资利润率7.25%，资本金利润率10.95%。上述指标基
本满足企业盈利能力要求。
7． 敏感性分析
税后全投 税后静态 税前全投
销售收
序号 方案 净利润 资内部收 投资回收 资内部收
入
益率（%） 期（年） 益率（%）
A 基准方案 2277.78 759.77 5.55% 14.55 7.93%
B 电价(电量)变动
B.1 110% 2505.56 930.45 6.64% 13.19 9.32%
B.2 105% 2391.67 845.11 6.10% 13.84 8.63%
B.3 95% 2163.89 674.43 4.99% 15.35 7.22%
B.4 90% 2050.00 589.09 4.42% 16.24 6.50%
C 现金流经营成本变动
C.1 110% 2277.78 741.78 5.43% 14.71 7.78%
C.2 105% 2277.78 750.77 5.49% 14.63 7.86%
C.3
95% 2277.78 768.76 5.61% 14.47 8.00%
C.4 90% 2277.78 777.76 5.67% 14.39 8.08%
D 利率变动
D.1 110% 2277.78 710.64 5.59% 14.50 7.93%
D.2 105% 2277.78 735.20 5.57% 14.52 7.93%
D.3 95% 2277.78 784.34 5.53% 14.58 7.93%
D.4 90% 2277.78 808.90 5.52% 14.60 7.93%
从上述三项因素敏感性分析表中可以看出：
7．1． 电价（电量）敏感性分析
当电价或电量上涨10%时，企业销售收入上涨到2505.56万元，且企业的税后全投
资内部收益率上涨到6.64%，税前收益率高达9.32%，可见电价或者电量的上涨，通过对
销售收入的影响，间接对企业的净利润和企业投入资本的内部收益率产生相当显著的影
响；
7．2． 现金流经营成本敏感性分析
当现金流经营成本下降10%时，企业的净利润波动到777.76万元，而企业的全投资
内部报酬率有相应的上涨，但上涨空间相对比电价或电量的影响幅度小，分别使企业的税
后全投资内部收益率上涨到5.67%，税前收益率高达8.08%；
7．3． 利率敏感性分析
当利率下降10%时，即贷款利率水平下降，则将使得企业的净利润波动到808.90万
元，并在以后各年中有持续和长远的影响.
因此，电价与电量的变动将对项目投资收益比较敏感，特别是电价的变动，而利率
对企业的资本金内部报酬率的影响会相对显著。
8． 并购对闽东电力财务的影响
本次股权收购，在只保留固定资产和土地无形资产情况下，总资产投资22997万元，
加上缴给溪尾水库一次性水费970万元，两项合计23967万元。考虑自有资金成本（15197
万元×7.47%×0.75，考虑负债的节税效应）的情况下，并购后前十年对闽东电力净利润
影响情况见下表：
单位：万元
项目 1年 2 3 4 5年6年7年8年 9年 10
年 年 年 年
净利润 760 821 887 955 1028 1105 1186 1251 1251 1251
自有资金成本 851 851 851 851 851 851 851 851 851 851
扣减资金成本
的净利润 -91 -30 36 104 177 254 335 400 400 400
从上表可知：
承接的7800万元借款和一次性水费（也通过银行借款），按当前一年期银行借款基
准利率7.47%计算，年增财务费用655万元，该项目对闽东电力当期损益影响为净利润增
加了760万元，并且逐年递增。
考虑自有资金成本（15197万元×7.47%×0.75，考虑负债的节税效应）的情况下，
按当前一年期银行借款基准利率7.47%计算，每年的自有资金成本均为851万元，该项目
对闽东电力当期损益的总体影响为净利润减少了91万元，第三年开始增加净利润。
9． 主要的风险因素
9．1． 上网电量的影响
上网电量是决定水电站盈利水平的重要因素，特别是气候变化引起降雨量的丰欠对水
电站的发电量起很大程度的决定作用，以及上网电量受福建省网和当地电力供求的影响。
若上网电量偏低，将影响公司的经营收入。
9．2． 电价政策风险
我国政府通过物价管理部门对电价进行审批。由于水电站技改工程尚未竣工决算，
并与溪尾水库收购成本捆绑上报审批电价，目前执行省物委暂定电价，对于今后通过审批
提升电价的空间受到一定的制约。建议在收购完成之后，通过闽东电力内部的成本转移来
争取有利的电价水平。
9．3． 资源供应风险
水是水力发电的决定因素，气候条件的变化，特别是降雨量的丰欠对水电站的发电
量起很大程度的决定作用。
9．4． 经济周期的影响
发电企业的盈利水平与经济周期高度相关。如果经济增长放慢或出现衰退，将直接
影响电力需求，从而对水电站的发电量和盈利能力产生影响。此外，水电站所在区域经济
的发展水平及未来趋势也会对水电站经济效益的好坏产生影响。
9．5． 业务结构单一风险
水电站主要从事电力开发与生产，主营业务收入全部来自售电收入。虽然单一的业
务有利于专业化经营，但是如果电力市场发生不利于水电站的变化，业务单一则有可能成
为经营风险。
9．6． 中国加入WTO对水电站的影响
由于发电厂的政策、资金、时间等进入壁垒，决定了我国发电企业受入世影响较小。
中国加入WTO后水电站面临的机遇主要表现在以下方面：有利于引进国外先进的技术设
备，提高发电效率，降低发电成本，增强竞争力；有利于加强和国外大的电力投资商和电
力运营商的交流，引进先进的管理经验；有利于和国外厂商合作，引进我国电力建设所急
需的资金。另外，由于售电市场的放开，发电企业与用电客户特别是大宗工业客户直接签
订售电协议成为可能。
入世对水电站的冲击则表现在：国外电力企业进军国内市场，将对国内企业产生较
大的挑战。入世后，电力市场的垄断将会打破，发电市场的竞争将会加剧，电价有下调趋
势，对公司的整体盈利状况会有一定的影响。
9．7． 资金风险
本次收购需支付现金15197万元，另外还包括一次性支付水费970万元，而本年度
国家金融政策调整，银根紧缩，融资难度较大。
9．8． 其他风险
在股权收购过程中，可能涉及的产权不明晰风险、隐藏的债权债务及其它事项等风
险，都需要通过并购协议加以规避。
四、初步评价结论
1． 财务指标总体情况
全投资财务内部收益率为7.93%（税前），高于行业基准财务内部收益率7.0%(税前)，
全投资财务内部收益率5.55%（税后）低于资金成本，但与当前行业平均收益率相当；投
资回收期14.55年（税后静态）。
上述指标达到了行业标准和企业的基本要求，符合水电行业投资的特点。考虑未来
电价有上涨的空间，而且目前利率高位运行不会长久，因此预计财务指标将会进一步改善。
2． 收购可行性总体评价
本次收购符合该公司突出主业的发展战略，增加公司装机容量，有利于提高公司整
体抗风险能力。
3． 并购协同效应评价
上培电站收购后，电站资产得到完整，能够取得管理、经营、财务等方面的协同效
应，降低经营成本，特别是缩减了人工运行成本。而且机组产权合并后是一座完整的中型
水电站，便于作为抵押担保进行银行融资。
4． 估值补充说明
本次收购获得的水电资源是可再生、稀缺和环保型的，特别在经营期满后公司仍占
据着资源，但在财务测算时该资产余值按零计算，如果资源价值得到确认，则可大大改善
财务指标。
5． 结论
综上所述，该项目是可行的。
由于未来因素具有不确定性，本公司意见仅供参考，不对未来收益的实现提供保证，
最终决策由董事会决定。
附表：1、主要指标参数和经济效益测算表；
2、财务指标汇总表；
3、利润指标表；
4、电站借款还本付息表；
5、现金流量分析表。
福建弘审有限责任会计师事务所
中国注册会计师：王肖鸣（主任会计师）
中国注册会计师：李洁
2008年4月29日
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