《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（征求意见稿）》出台意味深长创投行情渐入高潮投资机会应运而生
兴业证券张忆东李彦霖
近日，中国证监会公布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（征求意见稿）》，意味着筹划近10年的创业板市场进入最后冲刺阶段。
创业板的正式推出，多层次资本市场体系的建立，究竟能给我国资本市场带来怎样的制度性变革？具体到二级市场，之前曾走出一波凌厉走势的中的创投概念将何去何从？股权升值引发内在价值的提升是否还能支持价格，甚至推动价格向纵深方向发展呢？
3月21日，中国证监会公布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（征求意见稿）》。在1月创业板推出日渐明朗以来，部分创投概念股被市场大幅炒作。由于部分公司自身主营业务欠佳，从公开资料看，旗下创投公司也没有成功运作项目上市的经历或者有上市计划的储备项目，其股价已经脱离基本面。相对于纯粹的概念炒作，我们更看好创投实力强、创投含量高、主业增长快的创投概念股，以及创业板高估值外溢到主板所带来的行业联动效应。
不改A股市场大趋势
目前市场的主要担忧在于创业板分流资金，不利于A股市场行情。我们判断，创业板大规模分流A股市场资金的可能性并不大。首先，二者上市标准不同，相应的风险收益和投资者结构也不相同。市值偏小的创业板公司，显然难以提供足够的流动性，来容纳资金规模偏大的基金等机构投资者；其次，创业板开创初期上市公司数量不多，再加上静态估值偏高，机构投资者大多会在创业板初期持观望态度。香港创业板推出时，融资额远逊于主板，成交金额不到主板的1%。
结构性分化不可避免
资本市场的创新有望带来的是A股估值体系的再造，成长性溢价的提升有望被促发。成长性好的上市公司获得较高溢价，而ST股、绩差垃圾股的壳资源价值被削弱。
海外创业板的经验表明，创业板上市公司主要以科技型公司和中小型企业为主，且处于企业生命周期中的成长期，具有高成长性，从而也获得较高的高市盈率。而创业板公司的高市盈率，有望通过产业的共性，一定程度上外溢到主板同类公司。
对于结构性分化，我们认为，活跃资金有望撤离，垃圾股风险加大。一方面，因为创业板具有小市值、高换手率的特征，活跃资金将流向该板块。创业板公司对于私募和个人投资者等高风险偏好的资金更有吸引力，而这部分资金往往也是垃圾股行情的主力；另一方面，壳资源贬值。创业板的上市标准低于主板及中小板，中小企业通过IPO直接融资更加便捷，不用再通过资产置换等借壳上市的途径。ST股、绩差垃圾股的壳资源价值大大削弱，退市风险增加，重组预期减小，也就失去其主要的炒作价值。
引发三大投资机会
首先，产业关联。根据海外经验，从创业板功能定位来寻找投资方向。从需求上看，中国创业板将立足于带动创业投资的发展、解决科技型中小企业融资难问题、推动产业升级、提高中国企业自主创新能力；从供给上看，地方储备项目和创业投资市场的行业分布，一定程度上反映了可上市资源的分布。
我们预测，创业板公司最可能集中的行业为TMT（电信、传媒网络、IT）、医药、节能环保、机械、服务业、农业。同时，行业向“五新三高”企业有所倾斜。“五新”即新经济、新技术、新材料、新能源、新服务，“三高”即高技术、高成长、高增值，多分布高新技术区。
其次，股权关联。创投概念股是指主板市场中涉足风险创业投资的公司，他们通过先期的风险投资，直接或者间接持有那些可能在创业板上市的公司股权。一旦后者成功在创业板上市，就将给参与投资的各方带来绝对的收益。数据显示，在2006年通过中小板实现资本退出的创投获得了25.8倍的平均回报。
不过，创业投资风险大，收益波动不小。与此同时，创投公司良莠不齐，对上市公司的业绩贡献也有很大差异。我们在推荐创投概念股时，强调“创投实力强、创投含量高、主业增长快”三条标准。
创投实力，即创业投资公司经验越丰富、历史投资业绩越好、储备项目越多，其投资标的在创业板上市的可能性就越大，对上市公司的业绩增厚也越大；创投含量，即每千股所含创投金额/股价，表示每股所包含的投资于创投公司的资本。每千股所含创投金额/股价越高，则表示每单位资金能买到更多的创投资本，投资价值也就越大；公司主业，即据分析师一致预期，2007年至2009年的年均复合增长率在20%以上可达标。即使创投收益出现大幅波动，主业增长也为投资提供安全边界。
第三，券商概念。创业板的发展会大大提升券商的投行业务和直接投资业务，从而提升券商的盈利能力。全国50多个高新技术开发区的4万多家企业中，年营收入超过1亿元的有3000多家公司。据深圳市创业投资同业公会透露，目前准备登陆创业板的储备企业已达1000余家。投行业务将因创业板得到巨大发展，并使投行业务占券商总收入的比重大大增加。
