A股急破4000点再看银行股
3月13日，A股下跌过程中的又一个里程碑。
当日上证指数收盘于3971点，下跌98点，击穿了4000点的重要心理关口。自2007年10月16日创下6124点的本轮行情高点算起，5个月间，指数已经跌去2100多点。
近期大盘的加速下跌，金融地产等主流板块的弱势是很重要的原因。一位市场人士评论说，“成也金融地产，败也金融地产”，作为2007多头的主攻品种，银行股和地产股带领A股闯上了6000点的历史高度；然而，在随后展开的调整中，它们的大幅下跌又令整个A股市场都很受伤。
市场所形成共识的担心是，国内的通货膨胀可能面临失控，这势必导致更加严厉的紧缩政策，通货膨胀和紧缩政策两者都将对实体经济构成伤害，传导到微观层面，就是上市公司的业绩增速下滑，从而动摇牛市的根基。
所以，当指数从6000点上方到当前4000点以下，对于判断未来走向的关键，就在于通货膨胀与宏观调控将在多大程度上影响上市公司的业绩。
在4000点，这就是大家最关心的故事。而故事当然还是要从银行股讲起——据统计，银行股在沪深300指数中的权重约为30%。
4000点再看银行股
3月12日，银行股的空声达到顶点。当天，招行、浦发等跌幅均超过5%。
“我现在已经一股银行股也没有了，全卖光了。”13日，上海一家基金公司的投资总监告诉记者，“大家都认为风险集中在这里，必须顺应市场的思路”。值得一提的是，因为较早卖出了银行股，该基金公司旗下的基金在2008年以来的业绩排名非常靠前。
上述这家公司算得上是众多做空银行股的基金中的代表之一。记者跟多位基金经理交流之后，发现当前基金看空银行主要基于三大理由。
首先，在通胀的背景下，很可能出现非对称加息，存款利息的提高将更大，银行存贷款利差缩小将是必然，这将压缩银行的赢利空间；其次，如果经济出现大幅减速或者衰退，那么呆坏账必将出现；其次大小非解禁、再融资的资金压力依然不小。
基于这三大理由，在一季度清空银行，俨然已成为基金经理骄傲的资本。
在12日召开的某场投资策略报告会上，一基金公司也公开宣称看空银行股，该基金今年业绩表现同样非常不错，而其目前的银行股配置同样为零。
两天前，另一位基金经理对记者表示，“我最近一直在反思今年的失误，对银行股还是没看清楚，现在仍持有十几个点，如果看得更清楚一点，我应该把银行全部抛了。”言谈间非常遗憾。
当然，也有分歧的存在，有少部分基金仍然坚持看好银行。
“相对而言，银行在市场中还是具有投资价值。”兴业基金的一位基金经理对记者表示，兴业基金一直看好金融。
“现在这个市场，银行真的很难说，也不是不看好，银行有存贷差缩小的趋势。”已经转投私募、一直信奉价值投资的陈家琳认为，银行的估值有一定优势，但在宏观经济比较微妙的情况下，看不清楚。
而极少数依然看好并重仓银行的基金经理中的一位则对记者表示了愤慨，“这其实就是一种恐慌，利差缩小和所谓的坏账并没有那么严重。”
他认为，所谓存贷款利差缩小，2007年，经过多次加息利差其实是扩大的，而这一效应会在2008年的业绩中表现出来，2008年即使有不对称加息，影响同样表现在2009年，但次数也非常有限，至多利差可以与2007年的水平持平。
“对于呆坏账，国内银行的财务处理比较保守，拨备提得都很高，远高于海外的银行，而且现在来看，宏观经济还远远没有到产生大量呆坏账的地步。”该人士驳斥。
剔除恐慌性因素，基金选择抛售银行股还有一个原因是其具有流动性，这其实是从资产配置的角度做的选择。
3月13日，大盘震荡下挫，银行企稳。
“我们将调高一季度盈利预期”
据券商预测，银行一季度的增速在50%-100%，2009年增长速度将放慢，不过，增长依然比较确定。用2009年的动态PE来看，银行在15倍左右。
“我们将调高一季度的盈利预期，”东方证券研究所副所长邓宏光在电话中肯定地表示，“宏观经济没有大家想象的这么悲观。”
13日，东方证券给出一季度GDP10.5%的预测。
报告认为，1-2月份规模以上工业企业增加值的同比增速继续回落，但是，从季节因素调整后的数据看，1-2月份工业增加值平均的月环比增长率为1.6%，折合年率达到17%，因此实际的工业生产状况还是非常良好的。
东方证券预期，在雪灾因素影响消除后，3月份工业生产的环比增速将出现反弹，同比增速会在17%左右；整个一季度会在16.1%左右。基于对一季度工业增加值同比增速的预期，推算一季度的GDP增速在10.5%左右。
而此前几天，申万研究所调低一季度盈利利预期的消息，对市场影响不小。
“我们不认为有什么依据调低预期，的确，中石油、中石化的赢利将出现较大滑坡，但放在整个市场中，不会造成什么影响。”邓宏光认为。
据悉，券商对一季度盈利预测，除了地产板块还处于模糊状态，几大板块的盈利状况实际上比较清晰。
板块之间就出现分化，钢铁、煤炭可能是超预期，而银行基本符合之前的预期，同时受制于原材料上涨的工程机械等行业将有待进一步观察，而石化的走弱则成定局。
邓宏光认为，钢铁的调价完全可以覆盖成本的上升，而且他们了解到煤炭的情况也非常乐观。因此，最近表现开始走强。
煤炭是大家比较看好的品种，一方面煤炭价格的上涨存在空间，另一方面，估值处于合理水平。而且煤炭企业普遍有并购重组的预期。
当然，由于原材料上涨，部分行业的盈利将受到考验，包括工程机械等，“重卡、工程机械他们最近在调价，效果有待观察。”邓说。
国泰基金人士认为，钢铁、银行等大公司大幅盈利是可以预见的；目前的市场表现过于悲观，并没有充分考虑一季度企业盈利超预期的可能。
破4000点之后：
敢问路在何方？
兴业全球视野基金基金经理董承非认为，在这个点位上，市场已经不用过于恐慌，下跌空间已经较为有限。而在板块方面，前期炒作较热的部分行业需要谨慎对待，而大盘蓝筹相对而言更有机会。
“现在预测市场的底部，并没有意义，在弱市下，总是过度反应。”邓宏光认为，“不过可以说的是，在动态市盈率20倍，而且负利率的情况下，现在进入股市，赢面非常大。”
有基金经理表示，总体来说决定市场的是三个因素，资金面、基本面、信心。
他认为，潜在的流动性仍然充裕，宏观的流动性仍然很充裕，外围的资金量很大，处于观望期；目前市场内部的流动性可能不很充裕，但随着反弹行情的确立，外围的流动性将进入市场，改变市场内部流动性不充裕的现状。
对于基本面，海富通基金经理康赛波表示，周边市场的影响是一个方面，但在市场探底的过程中，次债的影响已经到了最后一个阶段。“不管怎样，至少目前来看，调控只是放缓增长，宏观经济依然向好，看不到盈利改变的迹象。”
富国基金首席策略分析师林文军女士认为，尽管目前市场面临一些不利因素，但随着上市公司年报的陆续公布，利润增长仍有可能带动股市在近期走出反弹行情。
对于市场是否能迎来转折点，有业内人士表示，股指期货是可以改变市场运行轨迹的工具，只是在次贷的情况下，监管层会比较谨慎，另外并购重组也将有望改变市场运行的格局。
在操作上，林文军女士认为，银行、钢铁等前期跌幅较大的蓝筹板块的表现值得关注。
康赛波分析，不排除市场会逐步企稳，今年2、3季度市场出现不错表现，而面对目前市场出现恐慌的心态，更需要专业投资者具备领先于市场的判断能力。
来源：21世纪经济报道
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A股火药桶
3月13日，疲弱的A股毫无抵抗地创下了本轮调整的又一新低，4000点整数关口被无情击破。
当日下午5点，供职于泰达荷银基金管理公司的李伟(化名)并没有如往常一样准备下班。
"只有等到今天的纽约原油期货价格出来之后，我才能关电脑。"李伟告诉本报记者，面对近期国际油价的一路飞涨，目前，有关国际油价的最新数据已成为众多市场人士判断A股短期走势的一个重要依据。
当日，受前一天纽约原油期货结算价格盘中一度创下的历史新高110.20美元的影响，"石化双雄"股价齐齐创下新低。
中国石化(600028.SH)盘中大跌近7%，最低至13.70元，创8个月的历史新低。中国石油(600857.SH)再次探底，最低报于21.34元。
"中国石化正处在一个最艰难的时期。"当日，西南证券资深研究员周兴政向本报记者指出，受国际原油价格持续走高的影响，中国石油、中国石化的股价短期内预计都难有表现的机会，而权重排在前十的"石化双雄"如果持续跌跌不休的话，疲弱的A股恐难以组织有力度的反弹。
"高油价背景下，中国石化和中国石油的盈利能力肯定将备受挑战。"招商证券石油化工行业研究员裘孝锋认为，不过，面对国际原油价格短期内继续走高的大背景，国家再一次调整成品油价格的时机或将到来。
他甚至大胆预计，成品油调整价格的时间会提前到3月份的中下旬。调价幅度预期在500元/吨。
100美元/桶:
中国石化盈亏平衡点?
国际原油价格持续高企，对于中国石化与中国石油的盈利到底有怎样的影响?
"相对中国石化，中国石油的影响要小得多。"周兴政明确告诉本报记者，油价上涨对中国石油有两个负面影响，一个是石油特别收益金，一个是油田服务费用。
按照国家征收石油特别收益金的政策，当国际原油价格高于60美元/桶后，石油特别收益金的征收比例将高达40%。
这就是说，国际油价只要高于60美元/桶，国家对石油特别收益金的征收比例都将会以最高的比例40%征收。
"从中国石油的盈利模式来看，国际原油价格的上涨短期内对它影响不会太大。"裘孝锋指出，油价上涨会导致油田服务费用增加，但这只会对毛利率带来一点压力。
周兴政告诉本报记者，相比于中国石油，中国石化受到的冲击是明显的。
目前中国石化炼油所需的原油由三部分构成，20%是自产原油，10%是买中国石油和中海油的原油，70%是靠国际进口。其中，从中国石油、中海油买进的原油价格实际上与国际价格是基本接轨的。
"中国石化炼油所需的80%原油是按照国际价格买来的。但国内成品油价格却是受管制的。因此，原油价格越高，中国石化炼油业务的盈利压力也就越大。"裘孝锋告诉本报记者，如果国家不调整成品油价格，在国际原油价格处于80-82美元/桶的情况下，中国石化炼油业务将面临亏损。
"在成品油价格不做调整的情况下，80-82美元/桶的国际原油价格的确能让中国石化的炼油业务产生亏损。"周兴政指出。
"计算的模型不同，得出的结果也不一样。"他告诉本报记者，目前，除成品油外，沥青等其他一些化工产品的价格没有管制。
因此从整体上看，中国石化要出现整体亏损的情况还是不太容易。不过，对于进入3月份以来，国际油价持续位于100美元/桶以上的现实，周认为，中国石化的整体盈利压力的确很大。
对此，裘孝锋在自己的一份报告中指出，受益于人民币加快升值和国家调整成品油价格，到2008年年底，中国石化炼油盈亏平衡点将达到90美元/桶。
不过，考虑到目前成品油价格还没有上调，中国石化盈亏的一个比较可靠的平衡点应该在100-105美元/桶。
裘在报告中明确指出，当国际原油价格在100美元/桶的情况下，中国石化炼油板块每炼一桶油至少要亏10美元/桶，折成全年亏损应该在830亿元左右。"即使中国石化的化工产品盈利能力很高，但只要油价在100美元上方运行，中国石化的炼油亏损就足以抵消其他业务的盈利。"
近日，中石化集团副总经理周原公开表示，当原油价格为100美元/桶时，集团每销售1吨汽油的亏损将高达2000元人民币。
成品油价格上调?
提高石油特别收益金?
"在全球通胀加剧并且经济进入衰退的大背景下，大宗商品成了资金最佳去处(房地产在次贷危机之后显然缺少了吸引力)。并且存在正反馈效应。随着资金出于对冲通胀风险进入大宗商品市场推高商品价格，全球的通胀继续加剧。"裘孝锋指出。
正是认识到这一循环的存在，裘认为，短期内国际原油价格继续走高的预期非常明显。
在他看来，打破这一循环的标志性事件是全球央行尤其是美联储把控制通胀的任务放在维持经济增长之前，而加息是一个很好的先行指标。此外一种可能性是过高的大宗商品价格最终导致经济衰退，进而导致需求的急剧下降。
"但无论是哪种可能性，短期内(1-3个月)都很难看到。"裘孝锋指出，要想改变中国石化面临的炼油亏损境遇，建议国家上调国内成品油价格，调高石油特别收益金的起征点。
裘认为国家在两种情况下会调整成品油价格，一是出现较大范围的油荒;二是国际油价在100美元/桶以上。
因此，裘孝锋指出，预计成品油调整价格的时间会提前到3月份的中下旬。调价幅度预期在500元/吨。
"考虑当前国内CPI的压力很大，国家上调成品油价格的契机只有一个，那就是中国石化的炼油亏损加剧速度超出了监管层的预期。"周兴政指出。
裘孝锋也认同目前CPI高企的现状不利于国家上调成品油价格，从调整的概率上来看，他认为第一种情况出现的可能性最大。"如果油价持续站稳100美元，再次上调成品油价格几乎是早晚的事。"
裘指出，超过50%的国内成品油供应现在由中国石化提供。"如果中国石化因国际原油价格的上涨持续出现了整体亏损，那一定会带来油荒。"
对此，周兴政认为，中国石化炼油业务用的原油一般会提前作储备，所以对油价的敏感程度有20天左右的滞后。
在他看来，影响今年1季度炼油成本的油价应该是去年12月至今年2月间的油价。而这段时期的平均油价约为92美元，这个价格还不足以使炼油的亏损吞噬其他业务的利润。
因此，对于3月中下旬，国家会被迫上调成品油的预测，他并不赞同。
他指出，考虑到当前国家正在努力确保CPI不再创出新高，为弥补中国石化炼油业务的巨大亏损，应该还有更合理的手段。
周指出，国家可以考虑对中国石化的原油开采免征石油特别收益金。
"从2006年的数据看，国家对中国石化征收的石油特别收益金远远高于国家对中国石化炼油业务的财政补贴。"周指出，如果国家原油价格继续维持在100美元/桶，免征中国石化的石油特别收益金将可能是一个双赢的选择。
来源：21世纪经济报道
大盘疲软分析师降级券商股
3月13日，大盘延续前一交易日的跌势，当日上证指数下跌2.43%，击穿4000点，收于3971.26点。大盘持续调整的情况下，众多分析师开始调低对上市券商2008年的盈利预测和估值水平。
12日，东北证券(000686.SZ)发布2007年年报当天，国金证券即将其评级由“买入”下调至“持有”。“大家都在调低(对券商的盈利预期)。”一位基金公司券商行业研究员向本报证实。
“调低盈利预测的原因，主要是对2008年证券公司自营业务业绩的担忧。”兴业证券分析师傅建设说。
傅称，业界原本普遍认为今年的市场相对2007年，有30%左右的涨幅，即在4500点到8000点之间波动。但从现在的情况来看，上证指数一直徘徊在4500点以下，这超出了市场的预期，因此，势必要调低对证券公司自营业务的盈利预期，并从而影响到其全年的业绩。
“这对过分依赖自营业务的公司，影响很大。”分析人士认为。
随着2007年牛市的延续，证券公司纷纷增加了对自营业务的资金投入，其中部分的自营业务占其业务比重非常大。比如，红塔证券2007年的自营业务占营业收入比重高达67.50%；其他以自营业务收入为主，或自营与经纪业务比重相当的公司还包括德邦证券、第一创业证券、新时代证券等。
与此同时，一些上市券商于去年下半年启动增发。2007年9月，中信证券(600030.SH)增发3.337338亿A股，共募集资金250亿元；海通证券(600837.SH)于2007年10月增发股票7.25亿股，募集资金总额260亿元。“这部分增发所募集的资金，在其他业务进展缓慢的情况下，绝大部分将被用于流动性管理，即自营业务。”上述分析人士认为，这也为许多证券公司累积了一定风险。
“具体的盈利预测，还要等上市证券公司的年报发布完之后，才能做出来。因为，年报会披露出目前证券公司的自营业务占整个公司业务的比重。不过，降低对证券公司的盈利预测是肯定的，只是幅度大小的问题。”傅建设表示，一些自营业务比重较大的证券公司的估值也将被降低。但如果全年指数的涨幅超出预期，现在调低就是过于保守。
实际上，业界对证券公司经纪业务的发展前景依然保持着谨慎的乐观。
“随着越来越多的优质股票的上市和创业板、股指期货的推出，证券公司的经纪业务在经历此前的飞速增长之后，将进入一个稳定增长的阶段。”一位分析师表示。
由于大盘持续走弱，今年2月交易量明显萎缩，日均股票基金交易额1357亿元，环比下降27.9%，同比增加14.1%。按照前2个月的交易水平，国泰君安预计今年一季度交易额将达到109504亿元，同比增长43%，环比增加20%。
中银国际也对A股市场的成交量依然持乐观看法，其认为这主要是由于流通股的快速增加。
尽管一些分析师调低了对券商的盈利预期，但一些业内人士依然看好证券行业的整体发展前景。
国泰君安分析师梁静在其分析报告中认为，“强化日常监管”和“支持创新发展”将成为2008年证券行业监管的主要基调。其预期，随着相关监管举措的相继实施，资产管理、直接投资等创新业务全面铺开，而金融期货、融资融券及衍生产品将陆续试点，2008年也将成为优质证券公司创新业务加速发展和盈利模式全面转型的关键一年。
另一方面，一些刚刚公布增发的证券公司正面临考验。
今年1月，东北证券宣布以不低于46.49元人民币/股的价格融资不超过150亿人民币的增发计划。但截至3月13日，东北证券的收盘价为32.79元，低于最低增发价十余元。
中银国际认为，在目前的市场价格下募集到这么多资金看起来难以实现。其预计东北证券将降低增发价格甚至融资目标，以使增发计划更加可行。
“公司的增发方案已获得股东大会通过，但目前材料还没有上报到证监会。”3月13日，东北证券证券事务代表刘雪山对记者表示。
此外，“长江证券(000783.SZ)等去年已实现借壳上市的券商现在还未公布增发方案，估计近期公布的可能性不大。”上述分析人士认为。
傅建设称，短期内证券公司股价可能仍然会继续维持大幅震荡的格局，一旦股票市场企稳，或股指期货等创新业务推出，将会为证券公司的股价上涨提供催化剂。
来源：21世纪经济报道
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编辑：倪鹏翔
