———济南轻骑摩托车股份有限公司产业定位研究
深圳市怀新企业投资顾问有限公司
核心要点：
■ 本月18日，济南轻骑（600698）正式公告进入股改程序，标志着停顿一年的轻骑股改正式进行，也标志着中国兵器装备集团对旗下摩托车产业的整合进入了一个新的历史阶段。
■ 兵装集团在成功整合轻骑股份后，将形成南有嘉陵、建设；北有洛北、轻骑的强势格局；产业布局纵横南北、市场规模笑傲国内，兵装系将为摩托车行业历史上最大的摩托车生产集团。
■ 未来在兵装系这艘航母级集团旗下，济南轻骑将得到更大的发展空间，结合公司自身优势，济南轻骑将不断地融入到兵装系现有的战略蓝图之中，与旗下品牌形成强大的协同效应。
■ 集团表示，未来将逐步解决旗下公司同业竞争问题，并表示时机成熟后将旗下未上市的摩托车优质资产择机以重组或定向增发的形式注入到上市公司，未来济南轻骑资本运作的空间巨大，值得期待。
■ 相信本次股改完成后，济南轻骑将重新走上发展的快速道，在兵装集团优良的企业文化的大力辅助下，北方巨龙将重新腾飞。
12月18日，济南轻骑摩托车股份有限公司（以下简称“济南轻骑”或“公司”）正式公告大股东对公司的收购报告书，标志着兵装集团正式完成对济南轻骑的收购（见图一）。同时公司正式启动了股改程序，其实在2006年9月8日公司已公布股权分置改革方案，但当时因为一部分计划划拨的股权未能及时过户和兵装集团要着手一些改造和评估工作，因此时至今日才正式进入股改。
本次兵器集团对济南轻骑的成功收编，是兵装集团在资本市场成功揽入天威保变之后的另一幕在资本运作上的鸿篇巨制。在本次完成对济南轻骑的成功整合后，兵器集团的摩托车将形成南有嘉陵、建设，北有洛北、轻骑的强势格局；产业布局纵横南北、市场规模笑傲国内，兵装系将为摩托车行业历史上最大的摩托车生产集团。
图一：兵装集团股权结构图：
资料来源：收购报告书
中国兵器装备集团公司是中央直接管理的国有重要骨干企业，是国家重要战略性威慑力量和国家安全的重要保证，是军民品结合的特大型军工集团。集团公司拥有研发、生产、贸易企业50余家，在全球建立了30多个生产基地和营销机构，与美国福特，日本铃木、马自达、雅马哈等国际知名公司建立了战略合作关系。资产总额、销售收入均超过千亿元，在军品、汽车及零部件、摩托车、光电产业上具有突出优势。
摩托车行业分析
我国的摩托车工业崛起于20世纪90年代。1993年，我国摩托车产量达到353．6万辆，首次超过日本，跃居首位。此后十年，我国摩托车发展迅猛，至2006年产量达到2144万辆，已超过世界产量的一半，是世界公认的摩托车生产和消费大国。
首先摩托车行业的迅速发展是值得肯定的，也是国内在热动力行业中少数值得骄傲的领域，但技术含量始终是中国摩托车行业的软肋，相对于欧美日一线厂商，中国摩企发展时间滞后，先天不足。长期的价格战也限制了企业对于技术研发的投入。虽然中国摩托车在海外市场也占据了相当大的份额，但由于技术含量所限，大部分集中在第三世界国家，而国内企业疯狂的价格战，一度使得中国摩托车行业的走到了死胡同。低成本主导下的价格战扩张使得我国摩托车企业出口面临了巨大的瓶颈，粗放式的快速扩张已使我国摩企遭遇反倾销调查压力。由于利润微薄，一旦反倾销成立对中国摩企就是毁灭性的打击，只好放弃市场。
此外，这种增长是低成本主导下的价格战扩张，其增长是不可持续的。通过价格战打开市场后，没有建立起质量和品牌优势。在消费者对价格敏感性已大为减弱的情况下，我国摩企就难以凭借低价取得突破了，反而又失去了价格战取得的市场。
因此，我国摩托车出口市场先后经历了东南亚、非洲、南美和中东欧的轮换，但这决不是一个轮回，市场已经到了重新洗牌的时候。近年来，我国实施的对摩托车行业带来重大影响的政策（表一），表面上看是限制行业的发展，但深入分析，这是对行业所构成的实质性利好，这一系列的政策包括：
表一：近年来国家的一系列宏观调控措施：
一系列的行业调控政策使得小企业的生存空间已变得越来越少，退出的企业越来越多。据统计，2006年重庆破产的中小摩托车企业（含组装企业）多达10余家。行业竞争程度较前几年已大有改观，差异化竞争已开始成为实力企业首选策略，因此优势企业份额将更大，行业集中度不断提高。目前10大整车厂（图二）的市场份额已达62％以上。在行业集中度不断提高情况下，行业的盈利水平也开始在逐步提升，根据中国汽车工业协会数据，2006年摩托车行业销售净利率已提升至3．2％左右（图三）。
图二：10大整车厂市场份额图三：行业平均盈利水平
资料来源：公开资料
可以说，摩托车行业最艰难的日子已经过去了，国内的摩托车行业开始逐步走向作大作强的阶段，行业整合是唯一选择。在这方面兵装集团走到行业的前面。作为国有骨干企业，兵装集团利用其自身的有利位置用最小的成本完成了国有资产的整合，为行业的进一步深入融合奠定了良好的基础。
兵装集团的整合行业的必要性
国内市场目前呈三足鼎立之势，合资品牌占中国摩托车销量的1／4，民营本土品牌约占1／4，国有企业占据市场总量的1／4，其余的市场就由国内的120余家中、小企业拼抢。未来品牌集中度还将进一步上升，三足鼎立之势也不太可能短期内被打破，在谁也消灭不了谁的情况下，未来谁能率先完成整合，充分发挥规模优势才是在国内市场的取胜之石。
目前民营企业中，重庆板块民营三强走过的是一条模仿之路，现在三强不约而同的走上了多元化的道路。其中重庆力帆已把主要的精力投入到了汽车的生产当中，重庆隆鑫更是走多元化发展，从地产、物流等多方面出击，而宗申集团战略是围绕热动力行业及其相关的多元化战略。三强走向融合的可能性不大，在整车领域将保持稳定的份额，但增长前景并不乐观。
日系公司中本田公司已经整合了其在中国的生产基地，其摩托车生产重心已经转移到新大洲本田、天津本田、五羊本田，嘉陵集团在本田的整体战略中被定位在了通用汽油机生产基地。
铃木公司在中国的合作伙伴有大长江集团、钱江集团、轻骑集团等。其中钱江集团由于地处浙江，零部件配套的价格优势明显，在摩托车行业中保持了较好的赢利能力，竞争力较强，而作为民营企业的广东大长江集团已经成长为中国摩托车行业的龙头企业，并有“铃木公司最佳合作伙伴”的称号。目前铃木系的一家香港公司汇洋企业已经持有钱江摩托（000913）19．20％ 的股份，相信整合在华企业的战略没有改变。如果铃木完成大长江和钱江的整合，二者合计的产销量将超过300万辆， 将是兵装集团一个强劲的竞争对手。
面对日系品牌咄咄逼人的气势，国内摩托车整合这一块则只能是兵装集团来完成了，在整合轻骑后，兵装集团拥有建摩Ｂ（200054）、中国嘉陵（600877）、济南轻骑（600678）三家上市公司以及洛阳北方企业集团和重庆望江摩托车制造公司两家非上市的企业从事摩托车整车生产和销售业务，此外兵装集团还拥有十数家摩托车零部件企业。市场份额占据国内市场23％－25％；拥有世界摩托车约13％的产能。
另外促使兵器装备集团整合的压力还来自于国资委。国资委曾明确通告下属企业，如果几年内做不到行业前三，国资委将卖出所持有的股权，这给多数央企巨大的经营压力，因此预计兵器装备集团整合摩托车资产已经到了势在必行的阶段。
济南轻骑的产业定位分析
收购轻骑公司是兵装未来持续整合的重要一环，不仅使自身规模继续扩张，同时也有效遏止了主要竞争对手的扩张，可以说一石二鸟。同时兵装集团还拥有了一个同时具备Ａ 股和Ｂ 股的优质资本平台。另外兵装集团原有的市场优势基本在西南地区，通过收购轻骑也无疑为其打开山东、华北市场打开了通道，首先是增强了鲁豫板块摩托车行业的成长，为该地区摩托车零部件企业的成长带来新的机会与理想，其次是增强其逐鹿中原、华东，乃至华北、东北等城市的气力，一旦镇守西南的建设、嘉陵发力，将形成南北协力之势。
孙子曰：上兵伐谋。兵装重组轻骑决不是单单的增加产量，扩大市场规模，轻骑的优势可以与现有的形成强烈的互补，除了刚才论述的地域上的优势，在产品结构上轻骑与兵装系现有的产品结构可以形成优势互补，轻骑产品在踏板车领域上无论从技术和用户口碑上都胜过集团其他品牌，以摩托车最为核心的发动机技术上看，公司的139发动机，已成为中国本土最好的四冲程50ＣＣ发动机，就从全球的销量来看，也是仅次于本田成为全球排名第二位的四冲程50ＣＣ踏板车发动机。ＧＹ6发动机也实现了动力升级，功率提升1ＫＷ，与豪爵并列中国125ＣＣ踏板车发动机的领先地位。在其它的发动机研发上，ＧＳ125发动机与铃木同步升级，并率先独家采用柱塞化油器的嫁接改进，比铃木原型机更显著地提升了该机的经济性和各项技术指标。较晚起步的ＣＧ125、Ｃ100发动机质量也快速提升。其中ＣＧ125发动机先后实现了强制润滑和活塞轻量化两轮质量提升，可以说核心技术能力也是轻骑较同行业较为优势的地方。
▲轻骑将是集团海外战略的主导力量之一
在兵装系中，济南轻骑虽然在规模上排名第四，但多年来在出口数量和创汇额度上都是排名第一（表二），这与多年来济南轻骑对海外市场的精耕细作密不可分，未来在集团的战略中，济南轻骑将担当起集团海外战略的旗舰作用。
上世纪90年代，济南轻骑已开始着手开拓海外市场。近年来更是取得了超越常规的发展速度，2002年在中国摩托车行业出口增长中名列第十位；2003年累计出口创汇3648万美元，列全国摩托车行业第九位，出口主导产品达50余个；2004年顺利完成出口产品结构调整和出口市场结构调整，产品开始走向高科技含量和高端市场的跨越，2005年在同比增长87％的情况下，对欧洲、美洲市场的出口总额超过了总出口量的80％；2006年公司出口继续快速增长，全年累计出口销售摩托车27．38万辆（数据取自中国摩托车网统计资料），列全国摩托车行业第七位；07年以来，出口继续保持高位运行。
表二：兵装系主要摩托车生产企业出口创汇表：（2007年1－9月份）
数据来源：中国摩托车网
与国内企业不同，济南轻骑的海外战略是走相对的高端市场，公司主动出击欧美一线市场，由最初的市场跟随转变到战略经营。这个新战略的主要特点在于：第一，以专利新品作为海外市场与轻骑品牌拓展的新武器。在2003年，济南轻骑老款Ｋ90产品还占到当年出口总量近50％，而2004年济南轻骑的新品和ＥＣ认证产品的出口就占到了公司总出口量的31％，这种趋势有增无减，差异化产品优势进一步凸显；第二，凭借自己的专利优势新品，实现了由数量到质量的增长方式的转变，出口产品实现高附加值化，产品毛利率得到大幅的提高。第三，成功打入国际高端市场，彰显了济南轻骑的品牌，公司全力塑造轻骑的品牌形象。
几年的努力，济南轻骑也明显地看到了战略的成效。在德国，济南轻骑的50贝贝系列畅销不衰，成为以品质挑剔著称的德国人的都市宠儿；在巴西，轻骑牌摩托车成为首登封面的中国摩托车。目前公司出口产品中，销往发达地区的产品已占到了公司产品销售的八成。
表面上看是济南轻骑海外市场销售份额的不断扩大，而背后反映的却是济南轻骑的技术能力的跨越。为了适应国外市场对高品质、高效能的要求，公司重塑了产品结构，以发动机升级、产品开箱合格率、架乘舒适性和可靠性性能等等优化为目标、在标准和细节上下功夫，持续提升了公司产品质量，达到了国际水平。公司的强制润滑、强制增压、数码点火等集成创新技术均获得了省部级以上的技术成果认定。
目前济南轻骑共有70多款产品通过了全球不同国家的技术认证，其中有28款产品通过了欧洲ＥＣ认证，17款产品通过了美国ＤＯＴ／ＥＰＡ认证，在国内摩托车行业中名列前茅。品质的持续进步最终保障了济南轻骑海外市场的突破。
▲轻骑未来的资本运作空间
在本次公布的收购报告书中，兵装集团明确提出待时机成熟后解决同业竞争问题和逐步将非上市摩托车资产通过资产重组或定向增发的形式注入到上市公司中。
从现有的持股结构上看（表四），集团在建设Ｂ（200054）的持股比例过高，进行资产注入的可能性不大，因此未来由中国嘉陵和济南轻骑进行资本运作的可能性最大。而嘉陵集团本身就拥有大量的资产没有进入到上市公司，加上重庆是集团的大本营，兵装集团在重庆地区拥有大量的资产，因此由嘉陵整合集团内和区域内的资产可能性更大。兵装集团另一块重要的摩托车非上市资产洛阳北方（06年整车销售排名国内市场第八），从整合难度和地缘上看，未来这部分资产由轻骑整合的可能性较大。
另外从行业发展的角度上讲，集团要改善旗下公司的盈利能力，首先就要从供应链的整合开始，从区域上看，重庆地区的整合较为容易，而北方地区的洛阳北方和轻骑的供应链整合必然先要走在一起，这样未来的资产整合也是顺理成章的事情。
表四：兵装系旗下上市公司
资料来源：公开信息
本次股改对济南轻骑是一次涅磐重生的机会，通过产业分析我们可以看到，未来的摩托车行业将逐渐走向更为集中的阶段，而济南轻骑在完成股改后也必将重新走入发展的良性通道，充分的市场运作空间也将保证轻骑的未来发展之路，渐行渐宽。
