 |
□Morningstar晨星（中国） 邵星
耶鲁大学一直因其在学术和教育方面的权威而声名显赫，事实上，它在投资方面也颇有作为。耶鲁大学拥有一个资产达225亿美元的巨额捐赠基金，截至2007年6月的财政年度中，该基金取得了收益率为28%的成绩。此前10年中，该基金的年化收益率约为18%，是美国业绩最好的大学捐赠基金，而同期标准普尔500指数的年化收益率仅为7%。
另类投资
耶鲁捐赠基金的投资总监戴维·斯文森（David Swensen）最近出版的新书书名《非传统性成功》（Unconventional Success），斯文森成功的源泉就来自于他非传统性的投资理念。
斯文森1985年开始接手这只基金时，美国的大学捐赠基金（包括耶鲁捐赠在内），都遵循最基本的股票-债券混合投资组合。然而斯文森坚信耶鲁的投资组合还不够分散，并且最终在构建组合时加入了如今被称为“另类投资”的投资品种，包括私募股权、对冲基金和像房地产、木材、石油这样的实业投资，这些品种都不会与股票市场亦步亦趋，相互之间关联度也不大。斯文森认为，将投资组合扩充至股票和债券之外会有利于缓和其波动程度。并且通过关注这些乏人问津的领域，斯文森和他的分析师们可以有更大的机会发掘出尚未被发现的宝藏。
这种投资计划与理财规划师们通常所提倡的理念大相径庭，在斯文森掌舵之前，耶鲁捐赠基金所采用的投资组合模式更符合规范的理财观念。与大多数投资者以股票和债券为主的投资组合相比，截至今年6月，耶鲁捐赠基金的股票投资和债券投资仅分别占其总资产的27%和4%。
相对于美国投资者更倾向于投资本国，耶鲁捐赠基金投资在海外的资金多过它的本土投资。该基金最大的投资份额出自于实业投资——占资产总额的28%，另外25%的资产专注于绝对收益投资策略，通常投资于那些通过企业重组、破产以及其它股票价格与实际价值不符的状况中获益的对冲基金。而其在私募股权中的投资占其总资产的19%。
耶鲁的辉煌业绩使得许多捐赠基金和养老金都开始纷纷效仿斯文森的投资方法。但是对于个人投资者呢？虽然这确实是一个经典的投资案例，但是如果要按照耶鲁的投资组合照本宣科，却并不一定有什么成效。
个人不宜照搬
即便个人投资者有可能复制耶鲁的投资组合，斯文森本人也不会鼓励他们这样做。个人投资者无法拥有像耶鲁那样上百亿美元的投资资金，同时也不会具有像捐赠基金那样几乎是无限期的投资时段，而缴税是个人投资者必须考虑而捐赠基金无需担忧的因素。像房地产、日用品和复杂的对冲投资这样的投资品种会耗费大量的资金，这对于捐赠基金来说不成问题，但是对于需要为赋税而头痛的个人投资者来说就另当别论了。
更何况，个人投资者要原样照搬耶鲁的投资，其可能性微乎其微。耶鲁对私募股权和对冲基金的投资动辄上百万美元，这对于寻常老百姓来说无异于天文数字。而对于美国投资者而言，一些这类产品的替代品成为更易于接受的投资选择。比如个人投资者无法直接投资私募股权，但是他们可以购买像黑石集团这样的私人股权公司的股份，或者购买投资于这类公司的ETF，比如PowerShare私人股权基金。这两种投资产品一直都备受关注，但是到目前为止，它们的业绩还是与股票市场紧密相连。并且它们看起来也不足以担当私募股权投资的有效渠道，这也许是言之过早，但是目前看来确实如此。
关于对冲投资，一些共同基金采用了类似对冲基金的投资策略，也确实获益匪浅，包括休斯曼策略成长基金、Gateway基金和钻石山多头-空头基金（Diamond Hill Long-Short）。但是其中很多基金都收费较高，并且这些基金目前对于它们在上扬和下行市场中都同样能获得正收益的承诺执行起来颇为吃力。
预防通胀
斯文森的成功主要来自于对股票市场之外的分散投资。虽然个人投资者不太可能利用斯文森的分散投资工具，但是一些共同基金有可能提供类似的投资策略。比如，耶鲁捐赠基金投资一些运用并购套利策略的对冲基金，这些基金惯于买入即将被并购公司的股票，卖空提出并购的公司股票。美国的一些共同基金也采用相同的策略，比如并购基金，它多年以来就一直成功地采用了这种投资策略。同时，由于与股市的相关性不大，它可以作为一个有效的分散投资工具。
也许一些个人投资者的问题正像斯文森继任之前的耶鲁基金一样——不够分散。以美国投资者为例，他们在本国股票中的投资过多，而实际上全球股市55%的价值存在于美国以外的市场。并不是说投资组合需要覆盖全球，但是太过关注于一个国家的市场并不合理。耶鲁的投资就集中于美国以外的市场，但是个人投资者也需要具体情况具体分析。
另外，斯文森的投资组合还具有预防通货膨胀的功效。斯文森承认，股票投资从长期来看可以起到这一效用，但是他认为股票在短期的波动性太大。他建议美国投资者投资一些抗通胀债券（TIPS），即价值按照通货膨胀修订的美国国债。
先锋抗通胀债券基金就提供这种投资，且费用低廉。耶鲁对像房地产和日用品的实业投资也是一种对通货膨胀的对冲。虽然个人投资者不能像耶鲁一样买下整片森林，但是美国具有像PIMCO日用品实际收益基金这样的类似投资渠道。
而斯文森的投资之道中值得学习和研究的还不止于此。比如投资者们可以从他管理耶鲁基金时严格有序的投资方式中获得一些启示。他从不随波逐流，即使耶鲁投资的每一分钱都没有选中现时的热门领域，他也不会因此而懊恼。事实上，耶鲁捐赠基金的投资组合历年来都变更甚少，因为斯文森和他的团队制定出胸有成竹的投资进程并坚持执行。相信这一点是长期投资者所真正值得效仿的。
