我们在6月初的铁路行业报告《风物长宜放眼量—铁路运输股，攻守两相宜》中，重点推荐了大秦铁路。我们当初推荐的理由是：公司业绩稳定增长的趋势确定；资产注入预期明确；估值偏低。在本报告中我们将从大秦铁路在中国铁路改革与发展中的地位来分析公司价值，并试图探讨潜在的资产注入所带来的业绩增厚能够给公司股价带来多大的安全边际？
从世界铁路改革到中国铁路改革。20世纪60年代以来，世界主要国家都对铁路行业的经营体制进行了改革—对运输企业实行公司化改造，改革运价制度以及投融资体制。中国铁路目前在很大程度上正重复着20世纪60年代以来西方国家所走过的道路，正处于跨越式发展和渐进式改革的阶段。
从中国铁路改革与发展到大秦铁路。大秦铁路承担着中国铁路跨越发展和渐进式改革的重任。一方面，铁路跨越式发展需要庞大的资金投入，大秦铁路作为铁道部在资本市场最大的平台，担负持续融资的重任。另一方面，大多国家铁路改革的最终结果是形成有限的几家铁路运输公司的寡头垄断市场。大秦铁路作为目前全国铁路行业股份制改造成功的典范，很可能通过持续收购周边铁路资产，成为未来中国有限的几家大型铁路运输公司之一。
公司资产注入的可能情况分析。我们认为公司目前最具操作性的收购标的是太原局未上市的线路资产、以及合资铁路朔黄线和迁曹线的国铁股权。我们将对潜在收购标的的评估价值、盈利能力、收购方式和对公司业绩的影响进行测算。..公司盈利预测和估值。不考虑资产注入，预期公司2007-2009年EPS分别为0.46、0.61和0.67元，对应动态PE分别为52倍、39倍和36倍，08年动态PE39倍和行业平均估值水平持平。根据我们测算，完成资产收购后公司08年全面摊薄的EPS将在0.76元—1.00元的区间范围内，08年动态PE将降至31-24倍。潜在的资产注入所带来的EPS的增厚效应为股价提供了一定的安全边际。维持公司“增持”评级。
风险提示。我们对公司资产收购的各种推测和测算都目前只是预期，不是定论，并且未来公司是否进行收购、收购范围和对业绩的影响都可能和我们的预期存在偏差。我们提醒投资者注意相关风险。
（详细报告请见附件）
