中国神华：王者归来
龙佳
又是一场刷新纪录的卫冕战——对一家没有对手的公司来说，只能自己跟自己拼。
今天，中国神华能源股份有限公司（下称“中国神华”，601088.SH，1088.HK）A股挂牌，将以18亿股发行量、665.82亿元募资额刷新资本市场又一个新纪录。早在两年前，中国神华H股上市时，就曾以33.986亿股发行量、32.76亿美元募资额成为有史以来全球煤炭行业最大的IPO。
历史不是在重演，而是在证明一个事实：这家中国第一、全球第二的煤炭供应商是名副其实的“王者”归来。
天赋优势
从风化的露天矿坑边缘向下望，映入眼帘的是坑坑洼洼的巨型黑色坑洞。这些深100多米的大坑一直绵延数公里，看不到一个人影。数十台高达20米的铲车，像甲壳虫一样在斜坡环绕着爬上、爬下，机械铲把石块和泥土运送到数十辆运载300吨的“HAUPAK”牌巨型装卸车中。这种全世界最大的矿业交通工具，仅每个轮胎就近两吨重。
除非亲临过露天煤矿开采现场，否则你很难想象这种工业化生产的壮观。
类似的震撼场面在中国神华并不鲜见。公司拥有神东、万利、准噶尔、胜利这四个国内最大矿区群，囊括了世界上生产效率最高的神东矿区以及全国最大的露天煤矿群准噶尔矿区群。
即使是世界身价最高的独立煤炭开采和地质顾问约翰T·博德，2005年来到神东大柳塔煤矿时，也情不自禁发出感叹：“这是我所见过的世界上品质最好的矿井。”
中国神华在煤炭储量方面的“天赋”异常优越，不仅煤层埋藏浅、倾角小，而且煤层厚、地表状况稳定、地质构造简单，同时大多数煤层瓦斯含量低。这些都是大规模、机械化开采的先决条件。正基于此，中国神华得以在短时间内建成无数高产、高效的煤矿，并在一开始就购买了全世界最先进的机械，在宽240~300米、长3000~6000米的巨大平面上进行大规模机械化采煤作业。
即使马上回A的“亚洲最赚钱的公司”中石油，也有中石化与之并争。但在国内能源行业，说到神华，无出其右。截至2007年6月，中国神华可售煤炭的储量达59.89亿吨，仅次于美国皮博迪公司，位居世界第二。
中国神华旗下拥有7个年产量超千万吨的煤矿，是世界上唯一拥有千万吨级矿井群的公司。如果以2006年其母公司神华集团2.4亿吨煤炭销售量计，已经高于皮博迪的2.24亿吨，成为全球最大煤炭供应商。而2007年上半年，中国神华的利润总额是254亿元，占全国规模以上的5025家煤炭企业利润总额的40%。
同时，高效率、规模化使得中国神华的成本优势远远领先国内煤企。2006年中国神华的开采效率是3504吨/人，排名第二的兖州煤业则仅为1199吨/人。2007年上半年，剔除掉运输成本后，中国神华的吨煤成本仅仅69.8元，是国内同类上市公司的二分之一。
煤电运一体
除了天赋，成就中国神华业绩的还在于其拥有的煤、路、港、电一体化综合经营模式。
翻开全国煤炭储量分布图可以发现，有90%的煤炭储量位于西北部，而主导煤炭消费的东部发达地区，资源占有量极其匮乏，这种生产地与消费地分布的极度不平衡，注定了煤炭从产出到使用将经历长途跋涉。我国运力紧张，运输瓶颈如同紧箍咒一般制约着很多煤炭企业的发展。
但中国神华却因拥有运输优势，而掌握了最核心的竞争力。
业内专家曾向记者解释“神华”的得名，它是从神东煤矿和黄骅港中各取一字而来，这足以见得运输能力对公司整体发展战略的重要意义。
中国神华目前拥有1367公里的自营铁路和1.15亿吨吞吐能力的两个港口，直接打通海陆两类煤运通道。其中，由神朔铁路和朔黄铁路共同组成线路，是西煤东运的两条铁路主干线之一，2006年其煤炭运输量超过1亿吨，是我国第二条运煤量突破亿吨的铁路。2007年上半年，中国神华通过自有铁路运输的煤炭比例高达82.3%。
铁路自有，使公司集中调配物资成为可能，且点对点运输也使得采、运、洗一气呵成，确保有效安排运送时间表。此外，这还大大提升了煤炭价值。业内专家告诉记者，以现货销售为例，中国神华的煤炭坑口价是110元/吨，而运到黄骅港的销售均价为380.8元/吨。
除了自有运输体系，中国神华的另一大优势是，煤、电联合。
公司涉足电力业务最初是迫于形势。1998年神华集团成立时，遭遇亚洲金融危机后期影响，煤价低迷。无奈之下，中国神华自产、自销。时任高管买下了4个电厂，成立了现在的国华电力公司，这个公司一年可以烧掉神华集团自产的800万吨煤。
业内分析师告诉《第一财经日报》，这种煤、电一体化布局，一方面可为公司的煤炭找到稳定客户，另一方面，电厂的燃料供应少了后顾之忧。2007年上半年，中国神华旗下电厂使用自产煤的比例已达96.6%。也正因为倚仗强大的资源供应和运输能力，中国神华得以在电力紧缺的沿海地区获得越来越多高质量电力业务投资机会，形成了成本电价的双重优势。
中国神华的电厂主要分布在经济增长强劲、电价较高的京津冀、浙江、广东等地，并邻近煤矿和煤炭运输网络。2006年公司发电业务毛利率达35.98%，远高于大唐、国电、华能等发电业巨头，也高过行业平均水平11.72个百分点。其单机容量、单位煤耗水平等也大大高于行业平均水平。中国神华董事长陈必亭在接受《第一财经日报》采访时表示，中国神华的目标是，要做中国最具效率的电力业务。
中国神华各个业务板块的有机组合，使之在单体效率基础上形成了协同效应，这种在全国乃至世界范围内独一无二的价值创造模式，将确保公司长期获得超额利润。
最大挑战：整合
占尽天时地利的中国神华，素来低调到几近傲慢。如果它眼下不是以一种前所未有的强势姿态飞速闯入公众视野，记者也许仍难揭开其覆盖的“面纱”。
实际上，中国神华是一家非常年轻的公司，目前仍处于成长阶段。尤其在经历了最初的资源整合、企业重组后，现在才抵达资本整合期。此次回归A股，中国神华的目的之一就是，募集资金以收购更多煤炭资产。而这跟资源型企业的未来发展休戚相关。
中国神华的战略是“每年储采比达40~50以上”，并结合公司煤炭产量的增长速度实现这一目标，由此可见其获取煤炭资源的强烈愿望。但是，陈必亭表示，公司目前获取更多优质煤炭储量的成本和难度越来越大。
摆在公司面前的兼并收购路径有三个：收购神华集团资产；以行业整合为契机，加大对现有矿区周边、铁路沿线和大型优质煤矿的收购力度；寻找境外收购机会。但后两者并不容易实现，整个煤炭行业持续景气，使得对于这种不可再生资源的争夺越来越白热化。一个最新趋势是，各大煤炭产区正以省划分，重组各自的煤炭大型集团，以期巩固自有资源。
同时，中国神华虽然对国外煤炭资源一直非常感兴趣，与印尼、澳大利亚、蒙古等地的潜力资产频繁接洽，但是目前并没有洽谈成功的项目。
陈必亭称，没有成功进行海外收购的经验，也缺乏大批具有国际化视野的人才，是公司面临的挑战。即使成功收购海外资产，也不可能复制公司目前的煤、电、运一体化模式，成本和管理都是极大考验。
最终的问题还不仅仅是海外收购。对于国内煤矿资源的收购，中国神华的基本做法是，关闭收购的小煤矿，利用整合后的煤炭资源建设大规模高产、高效矿井。但这种整合必须保持时间上的一致性。正如陈必亭所说：“资源分割，大型整装煤田被分割成小块，是收购煤矿资产方面最大的挑战。为了建设大规模高产、高效煤矿，必须对一批小煤矿同时进行整合。”
业内专家告诉记者，这将极大考验中国神华的整合能力。被收购的企业往往经营管理状况不甚理想，中国神华需要花费大量气力对其在资金、技术、人力资源、物流等多方面进行重组。对于中国神华这样一个本身没有历史包袱的企业来说，一旦整合不当，很容易形成新的负担。
或许，对于一家看似没有竞争对手的企业来说，最大的对手正是自己。
