———股权激励类上市公司投资策略
平安证券何庆明
由于股票期权激励行权价格的确定在政策上有严格的管制，于是，在制定股票期权方案之后股价能否高于行权价，就相当关键。激励对象行权后自身的收益程度，首先取决于行权价的确定。在出台股权激励计划时，管理层可能人为地将最近一个季度甚至当年的业绩降低，从而给市场造出业绩下滑或业绩未达预期的假象，从而人为压制股价并使其走低，以保障管理层可以在较低价位行权，然后报出正常业绩，并设法拉高股价，获得盈利。其次取决于股价的高低。为使股价高于行权价，不断提升业绩是最关键的因素，只有不断提升上市公司业绩，给投资者带来更大的回报，才能吸引投资者进行投资，从而不断推升股价。最后，还取决于行权时间窗的确定。在分期行权的政策限制下，股权激励等制度性变革的措施对提升A股公司治理的作用，在未来相当长的时期内不容忽视，并使那些投资于其价值跟管理层努力程度相关性较高的公司的投资人长期受益。
三段式投资
通过以上分析，对股权激励类公司的总体投资策略是：
投资时期———三段式：首先，在消息传出到正式方案公布前，由于预期效应促进股价的短时期内迅速走高，形成短期的投资机会。其次，在方案公布之后的短时期内，投资者会依据方案中所承诺的行权条件和公司的发展状况，预期公司未来的发展，从而制定投资策略，促进股价逐步与预期相符，形成相应的投资机会。最后，在方案公布之后的长时期内，投资者会依据公司业绩公布的实际状况，调整投资策略，形成投资机会。相对来说，第一阶段在时间和信息上都难以把握，难以把握投资机会，后两个阶段则有较为明确的时间和信息，较易把握投资机会。
投资方式———结合短、中、长期股价走势，进行价值成长型投资：对股权激励类股票进行投资，不仅要分析整体市场的基本面和技术走势，行业的发展趋势和影响因素，公司本身的发展战略、竞争实力、技术水平和新项目投资、投产状况等，以预测公司的未来业绩水平，决定公司的投资价值；同时，还要分析公司股权激励的行权条件、行权时间，从而减少信息不对称的干扰，正确判断公司的投资价值，在方案公布前后，利用预期效应及时进行短线投资；而且，由于股权激励的分期行权（至少3年以上），促进了上市公司业绩的持续成长，应在深入研究的基础上，对股权激励公司进行中长期投资。
中长线把握投资机会
根据股权激励的准备、公告和行权三个阶段，我们在分析股权激励类上市公司的投资机会时，也分为三个阶段。在第一阶段，由于股权激励的准备阶段的信息不对称性，带来较大的不确定性，因此，一般很难把握此阶段的投机机会；在第二阶段，首先可以从已公告激励方案的上市公司中寻找相对涨幅不足的寻求补涨的投资机会；对刚公布实施股权激励的上市公司，由于其短期升幅较大，我们要在分析公司特征和激励方案特点的基础上，及时抓着投资机会。在第三阶段的则要深入分析公司的未来发展，进行中长期的价值投资。因此，股权激励类公司的投资主要是在方案公布之后的短、中和长期投资。
首先是现有股权激励类公司升幅不足的补涨投资机会。我们认为进行股权激励的上市公司都应该有一定的升幅，如果前期升幅不足，后期就应该存在补涨的机会，从而为我们在激励类上市公司中利用补涨进行投资带来机会。
其次是股权激励方案公布后短线的投资机会。如何进行选择呢？公司的市场地位、行业发展趋势和关联交易（大股东实力）对股价这些期间的升幅有显著的影响。因此，在公司激励方案公布之后，应深入分析公司所处的市场地位、行业发展趋势和关联交易（大股东实力）状况，及时买入抓着投资机会。
最后是股权激励类上市公司的中长线投资机会。公司的市场地位、行业发展趋势和关联交易（大股东实力）对股价这些期间的升幅有显著的影响。因此，新推出股权激励的上市公司的投资机会也将很大程度上决定于这些相关因素。比如2007年1月11日公告股权激励计划草案的同方股份，虽然其市盈率高达近百倍，但其股价仍然在10个交易日内上涨33.81%；而吉林森工在2007年1月15日出台其股权激励方案，虽然其市盈率只有30多倍，但其股价在方案公布后的10内却下跌了1.1%。这与各自的行业发展前景，市场龙头地位和关联交易密切相关（大股东强大的实力）。
尽管上市公司推出股权激励计划，以调动管理层的积极性，通过价值转移和价值创造，改善企业经营业绩，提升公司股权价值，给投资者带来新的投资机会。同时，也要注意，实施股权激励计划可能引发公司管理层在实施激励计划前，通过某些手法降低公司收益率，压低股价，而在实施股权激励后，使公司收益率上升，促使股价回升，从而获得超额收益；甚至直接进行“会计造假”，使公司经营业绩“达到”原本没有实现的业绩标准，从而获得并兑现数额巨大的激励股权。所有这些，都可能给公司和股东利益造成损害，给投资者带来市场风险，只有知己知彼，才能防患于未然。
