银河证券张曦
工行市值超花旗。以工行A 股股本亿股计算，8月8日收盘市值约为19906 亿元，以人民币兑美元汇率7.5755 计算，工行的市值为2627.75 亿美元。以花旗银行49.13 亿股，及当日收盘价48.59 美元计算，花旗的总市值为2387.55 亿美元。工行市值超过花旗银行240 亿美元。
估值低于行业水平。依据我们的盈利预测，工行2007 和2008 年每股收益分别为0.227 元和0.354 元，以8日收盘价计算，其基于2007 和2008 年的市盈率分别为28 和18 倍，均低于目前行业平均33.4 和24.1 倍的水平。
工行作为国有大型商业银行，其盈利成长能力和经营效率是其市盈率的支撑点。工行的盈利水平与花旗有差距，但明年有望与花旗持平。总资产回报率和净资产回报率水平工行与花旗相比存在差距，但工行盈利水平的快速增长使得这一差距有望于明年得到弥补。
盈利及成长能力强于花旗。花旗2006 年财务状况显示，其资产实现了快速增长但其盈利增长却未能实现同步增长。与花旗相反，工行2006 年实现了资产与盈利的增长率，且盈利增长速度远高于资产的增长速度，资产的盈利能力远强于花旗银行。当然我们并不讳言，由于工行所处的市场环境尚处分业经营，其非利息收入的增长较花旗存在相当的差距，这正是工行未来盈利的增长点。
员工产出效率高于花旗。工行的员工人数与花旗差不多，我们以每千名员工为单位计算员工的产出效率，结果表明工行的员工产出效率高于花旗银行。
综合上述分析，我们认为工行无愧于国内最具竞争实力的商业银行，虽然其在盈利水平上与花旗银行存在一定的差距，但只需假以时日，这一差距就会得到弥补。但工行的盈利成长能力强于花旗银行已成事实。花旗银行与工行在盈利成长方面的差距不是依赖其管理等自身能力就能得到弥补的，这种差距的形成来源于区域经济和市场的增长潜力的不同。
我们的信心来自于中国经济的快速发展和居民财富的快速增长。工行作为国内最大的且以本土业务为主的商业银行，其批发业务的必将伴随着经济的发展而保持高速发展，其零售业务亦必将伴随社会财富的积累而保持较高的增长速度。依托区域经济的快速增长，凭借工行已经具备的核心竞争力，公司盈利水平亦将快速增长。价值成长是工行在市场中的估值基础。
