■ 评级简报 Report
瑞贝卡(600439)
拥有全球定价权的行业龙头
瑞贝卡是发制品行业的龙头。公司拥有较强的成本转嫁和盈利能力，并积极开拓国内市场，向时尚产品的品牌运营商转型。华泰证券研究员李晶预计，公司07-09年EPS将分别达到0.72元、1.19元 和1.71元，对应目前动态市盈率为64.80、39.21和27.28倍。他认为，公司可以享有较高的估值溢价。考虑到公司拥有的全球定价权，以国内市场开拓成功后爆发性增长前景，公司未来的增长很可能超出预期。给予公司“推荐”的投资评级。
公司产品包括工艺发、女装假发、化纤发、教习头、男装发块五大系列。其中工艺发条和化纤发是公司的主要产品，两者占公司收入比重不断上升。07年中报显示，公司工艺发条产品收入占比达75.50%，化纤发产品占比达9.63%。
目前，公司产品主要供应海外市场，产品主要出口地区为美洲、非洲和欧洲。07年上半年，公司在美洲的收入占总收入比重达72.69%；公司在非洲拥有自己的营销公司和加工工厂，销售规模已经达到两亿以上，通过女装假发和化纤发产品的进一步推广，公司在非洲地区的规模和效益都有望进一步提高。研究员预计，未来三年内公司在非洲市场的收入增速将不会低于30%；在欧洲，公司通过合资公司进行自有品牌的销售，目前市场规模约在1.2亿左右。
由于在国际市场的行业地位，公司拥有产品全球定价权。公司在全球范围内拥有稳定的客户资源，为转嫁人民币升值和原材料涨价的不利影响，继06年提价5%之后，07年3月份，公司在全球范围内一次性提价18%。提价之后，公司产品的毛利率和利润的同比增幅显著回升。由于进口发丝的替代比率还很低，预计未来3年内，公司产品还有20%-25%的提价空间。
保利地产（600048）
增发实施 发展加速
国信证券研究员方焱预计，鉴于保利地产良好的销售表现，以及项目销售价格提升明显，调高公司07、08、09年盈利预计至15.9亿元、35亿元和55亿元，EPS分别为1.30元、2.86元和4.54元(摊薄后)，07-09年动态PE分别为53倍、24倍和15.2倍，08年30-35倍动态PE是可以接受的，对应股价为86-100元；如果按PEG估值，公司的估值则更高。综合考虑公司项目储备、品牌开发、管理能力及行业整合等各方面的优势，公司应享有相对较高的溢价，维持对公司“推荐”的投资评级。
公司此次增发1.26亿股，募集资金70亿元，主要投资广州金沙洲住宅项目（保利西子湾）、广州科学城 P2\P3住宅项目、北京保利小营住宅项目、上海保利嘉定菊园住宅项目、武汉保利野芷湖住宅项目、沈阳保利丁香湖住宅项目、重庆保利香槟花园等九个房地产项目。募集资金到位后，将为公司项目发展提供资金支持，使公司实力进一步增强，同时也将降低公司的整体资产负债率水平，有利于公司撬动更多的项目。
研究员预测，公司未来仍将保持较快速度增长。今年1-7月，公司累计实现销售面积94万平方米，累计销售金额79.5亿元，分别增长102%和167%，已超过2006年的47万平方米、49.7亿元的销售。公司尚有已售未结算面积达60.18万平方米，金额43.78亿元，为公司2007年的高增长奠定了坚实的基础，预计公司未来3年将能保持100%左右的增长速度。
光大证券研究员张力扬预计，兴发集团07、08、09年EPS将分别可达到0.31元、0.61元、0.81元。从中长期考虑，随着政府整顿磷矿资源力度加大，其资源稀缺性的价值也将进一步体现。考虑公司磷矿资源的价值，参考目前化工板块可比上市公司的P/E水平，研究员认为可给予公司08年30-35倍的PE水平，对应目标价位18.6-21.35元。目前公司股价尚未完全反映公司磷矿资源的价值，给予“增持”评级。
磷矿资源是稀缺性矿产资源。随着未来国家出台各种政策整顿磷矿资源乱开采状况，研究员认为磷矿石供给将趋紧而推动价格上行。未来拥有磷矿资源的公司将获得可持续的增长，其磷矿资源价值也将凸显。公司07年将形成产能100万吨、08年120万吨、09年达到150—175万吨的水平。磷矿石产能持续增长是公司未来两年业绩增长的主要动力。
公司原拥有瓦屋、马家湾、武山三座磷矿，总计储量达7500万吨。通过定向增发，公司收购了保康楚烽磷矿70%的股权，这样公司拥有的磷矿储量合计达到1.5亿吨。这保证了公司资源的稳定供应，提升了公司内在价值。在磷矿石产能方面，公司现有产能75万吨/年，其中兴盛矿50万吨/年，武山矿20万吨/年。公司定向增发收购白竹矿后，其百万吨磷矿建设产能将陆续投放，预计07年将形成产能30万吨、08年45万吨、09年达到80—100万吨的水平。
公司另一主导产品二甲基亚砜走向一体化。公司是国内最大的二甲基亚砜生产企业，现有产能1万吨/年。日前，公司收购重庆金冠化工有限公司50%的股权，金冠化工现有3.5万吨/年的二硫化碳产能， 这样公司有了稳定的原料供应。公司近日公告重庆金冠化工将新建1万吨/年的二甲基亚砜项目，研究员预计该项目有望于明年上半年投产，将明显增厚公司业绩。
(本报记者 丛榕 整理)
