■ 大行研报
Report
□阿斯达克网络信息有限公司
瑞银日前发表研究报告，维持中海集运（2866.HK）“沽售”评级，但目标价由3港元上调60%至4.8港元。
瑞银相信，中海集运发行A股的可能性正在增加，所得资金将会用于收购母公司资产。因此，计算目标价时，加入0.76港元来自中海集运向母公司中海集团购入资产的潜在增值。此外，由于更新了船队资料及上调今年盈利预测，核心的班期航线业务估值升至4港元。
该行指出，虽然调高了中海集运今年的盈利预测，但08及09年盈利预测下调，抵消了有关影响。不过，由于减少购入货柜及货船造价下跌，未来的资本开支预测相应下调。此外，中海集运订购了相当于今年底货运能力18%的货轮，加上支付了30亿元(人民币，下同)的订金，均于上次估值计算未有包括在内。
中海集运今年盈利预测获上调，主要由于预期欧洲业务收入将会增加。中海集运大幅加强欧洲航线，而由于其过往标准货箱的运费相对偏低，在目前高速增长的市场环境下，瑞银相信中海集运的货运量及运费的增长，将可超越同业。
公司将于8月初公布中期业绩，由于首季营运数据较市场预期强劲，虽然欧洲航线货量的上升，部分被放缓的北美货量所抵消，但瑞银仍预期中海集运的中期业绩将较地区内同业优越。由于去年上半年业绩疲弱，按年增幅应有可观的数字，不过绝对数额仍偏低，预期标准化的纯利率为6%，属恢复良好盈利的实质进展。由于盈利改善，市盈率将下降，不过货轮航运属周期性较强，与高市盈率股份作直接比较并不适合。
综观中期业绩，瑞银预期中海集运的货量增长25%，但运费会按年下跌，大致与区域内其他同业的表现相当。由于泛亚地区的货运合约仅由5月1日开始更新，故料上半年业绩仍受去年签订较低运费的合约所影响。在控制成本方面，中海集运于去年及今年首季均较同业优胜，料第二季可继续获温和改善。纯利预测为10亿元，相对去年下半年的7.78亿元有轻微改善。
瑞银表示，虽然预料盈利及毛利率可获改善，但仍维持“沽售”评级，主要因现股价已高于上次盈利高峰的股价水平，而盈利亦未完全恢复。
瑞银称，中海集运管理层在公布去年业绩时，曾概括地谈及发行A股及向母公司收购资产的可能。基于以下原因，瑞银相信中海集运会尽快发行A股：由于中海集运股价及估值已达历史高位，加上区域性的航运业重新估值，显示投资者偏好货轮航运。中国远洋（1919.HK）最近发行A股筹得150亿元，显示内地投资者愿意投放资金于海运及物流业，相信以折让价格注入资产，可进一步推高H股股价。此外，中海集团拥有集装箱及干货码头资产、集装箱制造业务、船坞及集运业务，包括与中铁集装箱发展海陆联运。虽然没有盈利能力的详细资料，但料市场会给予较高估值，大概因中海集团持有国际货柜码头的投资。
由于发行A股及注入资产可为股价带来上升动力，瑞银预期中海集运公布中期业绩时，一并宣布有关的消息。瑞银预期中海集运今明两年全年纯利分别为22.98亿元及35.87亿元，市盈率为16.7倍及10.7倍，每股盈利0.38元及0.59元，股息回报率为1.1%及3%。
