招商证券国际业务部余黄炎
巨涛海洋石油服务有限公司(简称“巨涛油服”)于2005年11月注册于开曼群岛，其下属经营实体主要是深圳巨涛机械设备有限公司（简称“深圳巨涛”）、巨涛油田服务(天津)有限公司、珠海巨涛海洋石油服务有限公司（简称“珠海巨涛”）。
巨涛油服从事海洋及陆地油气工程技术服务、海洋及陆地油气工艺设备制造、船舶建造技术服务及民用建筑工程等业务。
业务发展空间巨大
根据中国海洋石油总公司的“十一五”发展规划，期间中海油的开发工作量将是中海油前20多年开发量的总和。预计到2010年，中海油将实现中国近海油气产量5000万吨油当量，原油产量达到3800万吨，天然气126亿立方米，与2005年相比原油产量将增长32%。“十一五”期间，中海油对海上生产设备的投资将达到1000亿元人民币。
（1）行业进入壁垒高，竞争相对有限。由于海洋石油工程与服务行业需要很高的安全意识和较高的制造、装配技术水平。从事该行业需要经过多项专业资质认证，需要为国际性客户提供长期服务从而得到国际性客户的充分认可。因此行业壁垒很高，新进入者的威胁有限。
巨涛油服目前主要面向在中国沿海包括渤海、东海、南海等海域的中外合作项目和外国石油公司的开采项目。除中国市场外，巨涛油服也在其它海域为国际石油开发商提供服务，将来可扩大海外服务市场。
（2）目前规模尚小，成长空间巨大。与巨大的海洋石油工程与服务市场相比，巨涛油服目前的营业规模相当小。因此，这意味着公司有很大的成长空间。在国外，与巨涛油服从事同类海上石油服务业的公司营业额可达3－5亿美元。巨涛油服首先在中国海域的海上石油工程与服务项目上有巨大的市场机会，同时也能够参与其它国际海上石油工程与服务项目。
（3）自身具备发展壮大的良好条件。巨涛油服的主要附属企业深圳巨涛机械设备有限公司自1995年成立，已经有逾10年的经营记录。公司在海洋石油服务行业拥有良好的经营记录。
公司董事长王立山先生在石油天然气行业有24年的管理经验，副董事长姜东先生拥有10年以上海洋石油服务行业经验，公司新聘任的执行董事兼总经理陈国才先生在中海油有25年任职经历。此外，公司有200多名工程师，有1000多名技术工人。
（4）公司有稳固的客户基础。
公司客户包括CNOOC(China)、CoNoCoPhillips China、CACT 作业者集团、Devon Energy 和大连船舶重工集团有限公司，公司对上述石油公司有1－7 年的服务历史，并且将继续长期合作，深圳巨涛获得中国海洋石油总公司颁发的“海上设备维修资格证书”将继续有效。
在船舶建造技术服务方面，巨涛油服已经于2005年11月与大连新船重工有限公司（现已并入大连船舶重工集团有限公司）建立了战略合作关系，在2005年11月签署了为期10年的合作协议。
资金充足带来外延式发展机会
2006年9月巨涛油服在香港上市，净募集资金为1.54亿元人民币，该资金主要用于收购专业公司和扩充生产场地、设备等。今年6月，公司以每股2.98 港元的价格新发行8300万股股份，募集资金约2.4 亿元人民币。公司未指明资金募集资金用途，但市场认为收购大股东王立山先生所持有蓬莱巨涛海洋工程重工有限公司30%股份的可能性较大。假设在2007年底完成收购，估计可使巨涛油服的盈利增长50%以上。
最近3年复合增长率将达30%
我们预计，2007公司盈利可增长25%至5330万元，2008－2009年分别增长27%和34%。我们上述预测仅考虑珠海巨涛及现有场地的设备扩充，未考虑公司重大收购机会（比如对蓬莱巨涛的收购）。如果考虑上述收购机会，则公司净利润可实现更大幅度增长。
考虑到巨涛油服上市不久，较多的募集资金尚未发挥效益，因此我们认为可以给予巨涛油服30倍的目标市盈率。按照PEG估值方法，2007－2009年巨涛油服盈利的复合增长率约为30%，因此给予30倍的目标市盈率并不算激进。因此，我们的估值是巨涛油服2008年预测EPS的30倍，即每股价值为HK$4.30。我们的评级为“买入”。
