天相投顾 石磊
摘要:
南京商行的特色在于股权结构分散、资金业务突出，成本控制领先。
由于2005年投资和消费增速均下降，导致当年南京经济增速出现回落，但是随
着第三产业增速的回升，2006年南京经济增速已经趋于稳定，这意味着信贷需求增
长也会趋于稳定。但是由于第二产业增速回落明显和第三产业增速的回升，信贷需
求的结构性变化将会显得较为显著。
南京商行贷款相对于存款以及总资产的比例均较低，在跨区经营环境下信贷还
有很大拓展空间。公司资金来源较为稳定，贷款主要以公司贷款为主。手续费收入
占比尚不突出。债券投资收益和成本的有效控制同样是公司业绩增长的重要驱动因
素。
与同样资金业务突出的兴业银行相比，南京银行在交易性债券投资比例明显较
高，而且债券利息收入占利息收入的比例也更高。
南京银行2006年不良贷款比例为2.47%，不良贷款覆盖率达到107.25%，在行业
中资产质量指标表现较好。不过在不良贷款五级分类中，正常类贷款占比有所下
滑，关注类贷款有所提高，这给南京商行未来资产质量带来不确定性。
作为资金业务突出，成本控制良好，未来将进行跨区经营的城市商业银行，南
京商行PE估值可能会达到目前银行股中较高区间，为36-40倍之间，公司合理价格
应在15.8-17.6元之间。
从上市首日定价角度看，同样是城市商业银行，如果同时上市的宁波银行价格
达到20元左右，那么07-08年每股收益更高的南京商行的二级市场定价也可能达到
这样的价格水平。
