招商证券国际业务部吴轩
锦江酒店（2006.HK）的发展历史可追溯至1995年，其前身为国有控股公司上海新亚集团；2005年经上海国资委批准，上海新亚集团更名为上海锦江国际酒店(集团)有限公司；2006年上海锦江国际酒店（集团）有限公司正式转制为股份有限公司，并于同年12月15日正式在香港主板上市。
经过20余年的发展，锦江如今已成为中国最大的酒店集团。根据2005年《HO－TELS Magazine》全球酒店300强的评选结果，就酒店客房数量而言，锦江位列第22名，而同期，香格里拉酒店排名在第38位。
锦江的优势，不仅仅表现在拥有庞大的客房数量，更有其品牌效益的体现，公司所塑造的“锦江”品牌已成为国内酒店业最具影响力的品牌之一。
受惠于国内星级酒店经营业务的稳步增长以及经济型酒店的高速发展，我们认为公司2007年度的营业额将较2006年水平大幅提高68%。而受2008年奥运会的带动，公司2008年的营业收入将在2007年的基础上提高56.9%。虽然公司客房的入住率将在2009年有所下滑，但随着公司酒店网络的不断扩张，相信其同期的营业收入仍将以3.9%的幅度增长。至2010年时，公司的营业收入预计可达到116.4亿元（人民币，下同）。
根据对不同市场中酒店企业的估值比较，我们认为锦江的盈利能力具有较高的增长潜力，并对其股价的估值水平起到了积极作用。目前香港市场中酒店类个股的估值水平相对合理，但同类公司远期业绩增长水平均逊于锦江。
锦江较国际同业间的比较优势，主要体现在估值水平方面，这很大程度上反映了其所在股票市场的整体估值水平。但从盈利增长的角度上分析，锦江的未来盈利增长水平亦较新加坡及美国上市的同类企业为优。所以，锦江潜在的盈利增长性对其未来估值水平的作用是正面的，而且就目前公司的估值水平来看，其被低估的可能性较大。
我们对锦江2008年目标市盈率的预测为20倍，分别较行业平均值及行业中间值享有13%及15%的溢价。结合对公司2008年每股盈利0.306元的预测，我们对锦江的估值为6.10港元，给予“买入”评级。
