光大证券研究所刘军
华鲁恒升（600426）为持续增长的煤化工行业龙头，具有自主知识产权的水煤浆气化技术使该公司成为能源替代的受益者。近期该公司的增发获得了成功，此举也为该公司未来的可持续发展带来良好的预期。
甲醇上涨利好
甲醇是大宗的基本化工原料之一，近年来其国内市场价格一直保持在2400～2700元/吨。而自8月20日起，甲醇价格突然节节上升，到目前为止，价格已经上涨了50%左右，最高价格曾达到3900元/吨，创下了近年以来的最高水平。目前国内甲醇市场价格仍在高位盘整，主流价格在3700～3900元/吨之间，虽然时有波动，但仍没有大幅回调的迹象。
国内甲醇价格大幅上涨的主要原因是国际上一些大的甲醇装置相继因事故停产或检修，供求趋紧推涨国际甲醇价格。据欧洲供应商估计，甲醇供应紧张要持续到2007年初。
近几年，由于国内甲醇市场需求增长较快，2005年甲醇进口量维持在136万吨，但随着国内自产能力的提高，进口所占比例逐步下降，估计2006年仍将进口100万吨以上。需求方面，国内甲醇下游市场需求在持续增加，特别是由于国内汽油价格居高不下，导致甲醇在汽油中的用量增多，直接拉动了甲醇的消费。
华鲁恒升目前具有16万吨甲醇生产能力，除了与DMF配套之外，还有部分外销，针对9月份以来甲醇的飞速上涨，该公司充分利用“一头三尾”的产品线优势，增加甲醇装置的负荷，压缩了尿素的产量，使利益最大化。目前，一吨甲醇的净利润在1000元以上，多产1万吨甲醇将增加1000万的净利润，而目前公司外销甲醇量每天维持在100～150吨之间，抵消了尿素降价的影响。该公司新建的20万吨甲醇目前正在试车，预计于今年12月份投产，生产的甲醇将大部分外销，将成为公司2007年的主要增长点。
DMF持续坚挺
DMF即二甲基甲酰胺（Dimethylformamide;N，N-Dimethylformamide），主要用作萃取乙炔和制造聚丙烯腈纤维的溶剂，亦用于有机合成、染料、制药、石油提炼和树脂等行业。
2005年由于下游PU浆料行业和氨纶行业受国际贸易摩擦影响，出口不振，导致对DMF的需求下降，价格从2005年2季度以来高位下跌。而目前下游需求恢复导致国内DMF供应转向偏紧，出厂价格从2005年低点的5300元／吨上涨到目前的7000元／吨，DMF的盈利能力持续提高，毛利率不断攀升，2006年第三季度毛利率已经达到24.92%。
国内在DMF行业已经形成了华鲁恒升和江山化工的双龙头局面，两个公司均具有15万吨的能力，为国际DMF巨头，而且，我国的DMF采用煤化工路线，成本较欧美企业石油路线低，竞争优势明显。据华鲁恒升的2006年三季度报告，随着DMF“8扩15”的实施，DMF在该公司的主营业务利润占比达到41%，首次超过尿素。虽然在主营业务收入占比上，DMF仅36%，低于尿素的49%，这充分说明DMF的盈利能力远超过尿素，也证明该公司进入了以精细化工为主业的时代。
煤化工时代来临
近年来受世界经济增长和许多大型油气田开采量衰退等因素的影响，作为主要能源和化工原料的石油、天然气的生产和供应变得日趋紧张，价格居高不下，以煤为原料生产的化工产品在某些品种中再次显示出经济上的优势，国内外的很多专家认为煤化工时代将再次来临。而煤化工能源替代的核心是掌握先进的煤气化技术。
目前华鲁恒升已经利用国产水煤浆气化技术建设大型的煤气化装置，确立了在国内煤气化领域的优势地位，也为公司未来的发展打开了空间。公司一直在跟踪二甲醚等能源化工产品的生产技术，计划建设大型二甲醚装置，成为能源替代受益者。
醋酸行业演绎能源替代
由于国内生产能力不足，以及乙烯乙醛法醋酸开工不足，国内每年大量进口醋酸及其下游产品，近几年的进口量维持在50万吨以上。2005年我国醋酸进口量为54.2万吨/年，2006年1～9月份的进口量已经达到52.8万吨，同比增长26.8%。在我国发展醋酸产品前景广阔。
华鲁恒升近期成功的完成了增发8000万股，实际募集资金5.84亿元，计划投入20万吨醋酸项目。该项目总投资14.6亿元，预计将于2008年中期建成投产，项目将于建成后半年能达产。该项目采用甲醇羰基合成工艺，主要原料是甲醇和一氧化碳气体，原料均由华鲁恒升的装置自供，成本优势显著。预计达产后实现销售收入10亿元。
