皮海洲
针对社会上一部分人担心新股扩容尤其是大型企业发行上市可能会导致股市下跌、并将打击市场信心的问题，日前证监会主席尚福林在接受《学习时报》记者采访时表示，近几个月来，尽管新股发行筹资量较大，期间市场虽然也有几次幅度较大的调整，但A股市场仍然维持了稳中有升的良好运行格局，同期市场成交量大幅增长，显示市场预期稳定。换句话说就是“新股大幅扩容并未动摇A股市场向上信心”，或者“新股扩容不会导致股市下跌”。某些媒体在登载尚福林这次接受采访的内容时，所用的就是这样的标题。
那么，新股扩容是不是真的不会导致股市下跌了呢？实际上，其答案是显而易见的。可以肯定地说，“新股扩容不会导致股市下跌”的观点是错误的；至少它是有前提条件的。第一，它必须是建立在供需平衡的基础上的，也即新股扩容与资金的扩容保持一致，新股扩容是在市场能够承受的范围之内。而一旦供过于求，新股的发行超过了市场的承受能力，那么，新股扩容必然带来股市的下跌。第二，是新股发行的质量有保证。如果新发行股票的质量有问题，那同样会对投资者的信心造成影响，构成市场需求不足。如此一来，不仅新股发行本身面临着困境，而且对股市大盘的走势也会构成负面影响。这一点在中国国航的发行过程中表现得非常明显。所以，只是片面地认为“新股扩容不会导致股市下跌”显然是不正确的。实际上，投资者从《学习时报》的报道中也不难看到，尚福林在谈论自己观点的时候，也在前面加了一个重要的“序曲”，即：“实践表明，由于坚持了证券发行制度的市场化改革方向，建立优胜劣汰的市场约束机制，同时在充分尊重市场规律的前提下，保持新股发行的适当节奏，不断完善相关制度。这对促进优质企业发行上市，不断坚定和强化市场长期向好的信心起到了重要支撑作用。”这里尚福林就提到了“在充分尊重市场规律的前提下，保持新股发行的适当节奏”以及“优质企业发行上市”这样两点。所以，片面认为“新股扩容不会导致股市下跌”这其实只是有关媒体的一种误导。
为什么当前的股市在新股大规模发行的背景下却能做到不仅不跌而且还能稳步上升呢？笔者以为，其原因主要有这样几点。
第一，证监会这几年来在积极引进与发展壮大机构投资者方面确实做了不少的工作，同时也起到了积极的效果。如QFII目前已成为股市一支不可忽视的力量；保险资金的入市，从而使得保险机构有望成为股市里潜在的最大的机构投资者；新基金的发行更使股指有了向上上升的动力与源泉。这些机构投资者的入市及发展壮大，从而使得股市里的投资者队伍变得强大起来。
第二，牛市里或者说在上升的市道里，新股发行的利空影响往往会被缩小，新发行上市的股票相反还成了投资者赚钱的筹码与抢购的对象。这一点，在1996年股市疯狂上涨的时候，就曾经有过充分的体现。而其真正的原因，也就是由于股市的赚钱效应，以至股市里涌进了大量的场外资金，这些场外资金对新股筹码有着强烈的需求。
第三，机构投资者对指标股的炒作也在很大程度上带来了股指的虚涨成份，从而造成股市的虚假繁荣。一方面是由于机构投资者资金的巨大，比较适合于在大盘股里进出；另一方面是政策面有意引导市场资金流向大盘指标股，如融资融券政策，股指期货的合约选择等。此外，新股上市当日计入指数等措施，也带来了指数的虚高，如中行上市就虚增股指70余点。而正是由于这种虚涨，以至股市出现了“指数上市，市值下降”的怪现象。如有统计显示，从5月末至10月9日，虽然沪指创出5年新高，指数从5月31日的1641.3点上涨到10月9日的1785.39点，共计上涨了144点；但两市的总市值却缩水了近1200亿元。
第四，政策之手的调控。这里既有“神秘资金”在关键时刻的救市，也有证监会利用新股过会与发行上市节奏来对股市所进行的调控措施等。
那么，A股市场是否会永远就这样在新股扩容的背景下一路涨上去呢？这显然是不可能的。一来，世上没有只涨不跌的股市，A股市场一旦见顶回落，那么，新股扩容对股指的负面影响就会急剧放大，并对股指的上行构成极大的杀伤力。二来，正如尚福林自己所坦言的那样，整体上看，目前A股市场价格已经到了相对较高的水平。因此，在这种情况下，即便是拉指数，其后市继续上升的空间也已经不大。三来，从新上市的公司来看，真正优秀、高成长的公司并不多。由于这些新发行的股票也都是高溢价发行，与股权分置时代并无什么不同，其股票上市后的投资价值已是非常有限，很难带领大盘拓展更大的空间。如正在发行中的工行，预计2006年每股收益0.14元，而其发行价定位在3.12元上限的可能性甚大，其发行市盈率就高达22倍，加上其上市后的溢价，其投资价值基本上已被提前透支了。四来，目前新股的高速、大额发行，造成股市资金的急剧抽离，而由于后市还有很多的重量型新股发行，其对市场资金的抽血作用将是不可避免的。所以股市总有一日会出现那根压死大象的稻草。因此，除非管理层主动改变目前新股高速发行的政策，有意减缓扩容速度，否则股市大象被稻草所压死的这一天肯定会出现。
