基本结论、价值评估与投资建议
公司是国内区域性酒店服务业龙头企业，目前公司共投资、托管酒店20家左右星级酒店，在湖南省内高端星级酒店服务市场份额占有率第一，品牌影响力最大。
公司利用自身的品牌优势和管理优势，在湖南省内大举扩张，目前公司共投资、托管酒店20家左右(包括集团控股\投资的郴州华天大酒店、株洲华天大酒店、石燕湖华天大酒店等)，酒店管理集团的雏形已经具备。
公司利用自身品牌影响力和酒店管理能力对所托管、租赁的具备发展潜力的优质酒店设施进行低成本收购后，再以产权式酒店的形式对外销售，同时回租经营，以获得超额收益。
同时，公司利用自身的优势以及湖南省政府的支持，积极介入经济型连锁酒店经营，公司2006年度计划在长沙地区以及异地发展5家以上经济型酒店，至2010年，公司每年将以30-50家的发展速度，快速发展经济型酒店。
预计2006年公司主营收入为572百万元，实现净利润57百万元，EPS为0.333元；预计2007年公司主营收入为747百万元，实现净利润90百万元，EPS为0.519元；预计2008年公司主营收入为878百万元，实现净利润110百万元，EPS为0.637元。根据我们的估值模型，我们认为公司的合理价值在8.75-12.13元之间，建议买入。
公司盈利预测及说明
盈利预测假设
益阳华天的整体收购2006年下半年完成，并实现80百万元产权式酒店的销售；长沙中银大厦部分楼层的收购2007年上半年完成，下半年完成300百万元的产权式酒店的销售；
公司的所得税率为33%，由于人员工资福利水平超过湖南省税务机关核定的标准，需要做纳税调整，实际所得税率超过33%。光电惯导公司享有所得税减免政策，随着光电惯导公司的利润贡献增加，公司整体实际所得税将有所下降。
盈利预测
预计2006年公司主营收入为572百万元，实现净利润57百万元，EPS为0.333元；预计2007年公司主营收入为747百万元，实现净利润90百万元，EPS为0.519元；预计2008年公司主营收入为878百万元，实现净利润110百万元，EPS为0.637元。
股票估值和定价
PE、PB估值
相对估值法的估值结果
我们选择国际市场的主要酒店服务行业的上市公司的平均P/E作为基准，并公司的合理价值区间在6.65-12.13元。
估值结果和投资建议
根据我们的估值模型，我们认为公司的合理价值在8.75-12.13元之间，建议买入。
公司是湖南酒店服务业地区性龙头，品牌价值高
华天酒店是湖南省最好的五星级酒店，品牌影响力大
公司始建于1988年5月，其前身是湖南省军区的高档招待所——华天大酒店。公司主体华天酒店拥有豪华舒适的各式客房700多套，日接待能力超过2万人次。
公司目前主要定位于高端商务客人的酒店接待和服务，在长沙的高端商务酒店市场中市场占有率第一，客房出租率长期达到75%以上，高居长沙市高档星级酒店第一，比同城的其他五星级酒店高出5-10个百分点。
公司的餐饮非常具有特色，拥有餐位1200余个，汇集潮、粤、湘、川及欧美、亚泰等地风味各异的精美佳肴，餐饮收入接近公司收入的一半，2005年达到2.2亿元。
娱乐收入由于受到05年一系列事件的影响，收入较正常年份下降了近40%，约40百万元。
酒店属于重资产结构的行业，毛利率和净利率高但是净资产收益率较低
固定资产比重高，占总资产50%左右；
每5-8年需要重新装修一次，装修费用很高，摊销金额也很高；
经营良好的酒店毛利率高，但是由于盈亏平衡点的客房出租率一般在65%以上，因此一旦经济发生波动，对酒店利润影响很大。
自建酒店一般净资产收益率低，托管、租赁的酒店净资产收益率较高。
酒店连锁业务
公司利用自身的品牌优势和管理优势，在湖南省内大举扩张，目前公司共投资、托管酒店20家左右(包括集团控股\投资的郴州华天大酒店、株洲华天大酒店、石燕湖华天大酒店等)，酒店管理集团的雏形已经具备。
公司的酒店托管费按照被托管酒店收入的3%加上利润的2%收取，派驻的管理人员的工资以及相关费用由被托管酒店承担。
由于华天酒店的品牌在湖南省深入人心，每每亏损的酒店在华天接管后能够迅速提高客房出租率并扭亏为盈，因此华天酒店的酒店管理连锁经营不但受到业主的欢迎，而且得到当地政府的大力支持。
目前华天酒店管理集团所管理的酒店客房数和收入已经在国内民族品牌中排名第12位。
业绩增长点来自酒店低成本外延式扩张
益阳华天的产权式酒店是低成本扩张的良好模式
公司投资1.4亿，投资、收购益阳华天
公司2006年上半年以6000万元价格，按现金加承债方式(其中现金3200万元，承债2800万元)，收购了湖南益阳阳光实业有限公司(以下简称阳光实业)所属益阳阳光大厦资产(现由湖南华天国际酒店管理公司承包经营的四星级酒店，简称阳光大厦)，包括9.44亩土地使用权，20912.85平方米的建筑物及酒店所属全部设备设施、物资等资产。并投资4000万元对收购后的阳光大厦进行扩建，投资7000万元对阳光大厦周边21亩土进行地房地产开发。
阳光大厦位于益阳市朝阳区中心地带，为益阳市新城区商务中心地段。紧邻益阳阳光大厦的湖南省粮食第二技工学校，所属土地21亩，目前正由益阳市政府实施学校整体搬迁。搬迁后，公司将以总价1000万元，取得21亩土地综合用地使用权，并利用此土地投资扩建贵宾楼和进行房地产开发。
公司将以递延收益形式获取出售益阳华天酒店产权的收益
公司收购益阳阳光大厦后，将会把全部客房的产权分割开并向当地投资者发售，销售价约6000元/平方米左右。随后公司在向投资者按照8%的回报率回租并经营。
考虑到该项目开发投入较大，一次性开发资金筹措难度较大，我们预计公司收购益阳华天后，将分期开发：
预计益阳华天项目06年产生730万左右的净利润，07年贡献约4300万元
预计06年下半年益阳华天的产权式酒店销售收入达到9000万元左右，产生税前利润3000多万元，按照3年计入递延收益，06年将实现730万左右净利润；
商铺住宅预计07年进入预售，可实现5500万元左右的税前利润。
收购长沙中银大厦施明后年利润最大增长点
公司已经公告收购长沙中银大厦部分楼层
近期公司收购了中国银行在长沙的中银大楼22-44层以及裙楼共计8.6万平方米的资产，并计划把该大楼打造成5星级酒店。由于该大楼从1998年建成以来一直经营不善，导致22-44层闲置，中行以成本价3000元/平方米出售。
收购后，公司将按照2000元每平米的装修标准，将中银大楼22-44层打造成5星级酒店。公司计划将其中的3万平米以产权式酒店出售，售价约1万元/平米；并以6600元每平米毛坯房的市场价格把剩余的5.6万平米抵押给中行，用以支付8.6万平米资产的收购款。在此交易中，公司只用自有资金支付给中行5000万元。
按照每平米3000元的收购成本加上2000元的装修成本，出售物业的成本为5000元/平方米；剩余的5.6万平米的装修成本为1.12亿元，按5年摊销，每年摊销2240万元。公司从此次交易中将至少获得1.5亿元的税前利润。并增加了5.6万平米的优质资产。
新的五星级酒店公司开始正常运营后，在正常年景公司还将获得2600万元的税前利润。
凯旋门大酒店等可能是未来的收购标的
公司已经摸索出一套低成本实现连锁酒店经营扩张的经验
公司已经从益阳华天的托管--收购—经营模式摸索出一套低成本实现连锁酒店经营扩张的经验和办法。先从托管入手，掌握目标酒店的真实经营状况和发展潜力；然后借助政府的支持实现低成本收购；收购完成后利用产权式酒店形式回收大部分现金流，并利用自身的品牌优势和管理优势迅速提高酒店的盈利能力。
我们认为被公司托管的优质酒店资产将是未来收购标的，目前公司托管的武汉凯旋门大酒店、岳阳华天、常德华天等都可能是公司的下一个收购目标。
经济型连锁酒店前景良好
国内经济型连锁酒店的发展潜力很大
经济型酒店在国内的需求旺盛
经济型商务旅店其特征是在一房两床含独立卫生间的基础上增强商务功能(如有相当比重的单人大床房、客房内配置独立写字桌、软座椅或简易沙发、上网功能等)。
新型旅店连锁不同于旧式旅馆之处，一是趋新，即在有限服务和简洁的前提下，设计装修与设施配置比较贴近市场需求变化；二是品牌与连锁，使质量趋向稳定并产生广告效应。新型经济型连锁旅店的旺盛需求，一部分是由于它作为新产品自身开发出来的，另一部分则是从三星级以下酒店的原有份额中吸引过来的。
经济型酒店在国内的比例偏低
据美国酒店业协会统计，美国的经济型酒店占酒店市场份额的70%，而五星级酒店平均每个州只有1家左右；
虽然我国的经济型酒店呈现较快的增长趋势，锦江之星、如家快捷、24K、速8、莫泰168连锁等以较快的步伐增长，但是国内经济型酒店的市场份额仍然很低，仅占约10%。
公司介入经济型连锁酒店有自身的优势
品牌优势
华天品牌在湖南的酒店服务行业中意味着公道的价格+良好的设施+超值的服务，在湖南省是家喻户晓，在全国也有影响力；
华天酒店的餐饮十分有特色，尤其是著名的食街，品种丰富、味道鲜美、价格公道，在经济型酒店配备小规模的食街，是其他酒店连锁品牌无法模仿的优势；
管理优势
华天酒店在酒店服务行业已经有20年历史，培养了大批酒店管理人才，在酒店管理方面已有丰富的经验；
政府的支持
湖南省政府将华天酒店列为重点扶持对象。根据湖南省政府湘政办发【2006】18号文件，湖南酒店旅游产业在“十一五”时期，要以华天品牌为依托，加强内部资源整合，多种方式扩张，做强做大。
省国资委将省内的招待所、接待中心的管理权、经营权统一起来，意图资源整合。
公司在未来几年将大力发展经济型酒店
公司租赁湖南省建工集团原办公楼，发展公司首家经济型酒店
2006年8月8日，公司公告了租赁湖南省建工集团原办公楼，并投资395万元发展公司首家经济型酒店。物业总面积5228m2，可改造客房131间，租赁期10年，年租金为135万元/年，租金按每年2%递增。
预计该酒店正常年份营业额690万元，由于租金较为便宜，预计净利润约130-150万元。
公司在未来几年将大力发展经济型酒店
公司2006年度计划在长沙地区以及异地发展5家以上经济型酒店，至2010年，公司每年将以30-50家的发展速度，快速发展经济型酒店。
以租赁为主，每家投资300-500万元的装修改造费用，力争每家2-3年收回投资改造成本，同时保证每家100-150的净利润。
公司业绩增长进入转折
公司已经基本化解了历史上形成的经营风险
公司的委托理财已经全部收回，董事会业已经承诺今后将专志于主业发展，不再涉及相关业务。
公司的对外担保也全部解除，经营风险大大降低。
集团的人事也发生了重大变动，原董事长因为经济问题和操纵股价被法律追究责任；现任集团董事长和集团领导班子积极支持公司做大做强酒店业务。
2006年公司业绩增长进入转折
公司主营业务因托管酒店数量增加以及低成本扩张将进入又一快速发展阶段。
北京的酒店租赁业务和餐饮业务2005年亏损1300万元，06年7月扭亏。
2006年光电惯导公司的军工订单数量增加，毛利率上升，并开始贡献利润。
短期投资业务基本停止，原有投资亏损源不再存在。
风险提示
市场容量的风险
湖南省经济发展水平不高，没有突出的经济支柱，工商业不发达，投资环境有待进一步改善。以上这些不利因数将很大程度上影响到商务客源的数量。
湖南基础设施水平不高，旅游资源优势发挥也会受到限制。
市场竞争风险
长沙已经挂牌营业的五星级酒店有6家(华天、神农、通程、佳程、会展中心、普瑞)，未挂牌的和在建的有2家；四星级酒店有富丽华、金源、紫东阁、芙蓉华天、五华、南方明珠等；预计2008年四星级以上酒店房间数将达到7000间以上，设施落后、管理不善的酒店可能被淘汰。
民营经济连锁酒店发展迅速，成本低廉，竞争力很强。国金证券 马宏
