浅析豆粕和玉米期货价格与持仓变化之间的关系

同样，玉米的持仓与价格也有类似的关系：

第二部分 持仓结构分析

(1)、豆粕市场

在期货市场上存在两种力量：买方与卖方，买方看多，认为将来市场价格会上涨；卖方看空，认为将来市场价格会下跌。一般的理解是，在期货市场上，买方与卖方谁的力量大，谁的资金实力强，市场就会向力量大的一方发展。由于决定价格方向的根本原因是供求关系的变化，因此，在市场化程度较强的期货市场上，任何一种资金力量都不足以长期控制市场的方向，真正决定买方与卖方力量的是对市场供求变化趋势的把握程度。基于这一点，国内的期货市场的主体力量为：主流机构和大量的散户投资者。

一般而言，主流机构的持仓方向往往预示着价格的发展方向，在大连市场的豆粕和玉米市场上，这种现象比较明显。由于相关行业的套保力量的介入，价格的预测也可以通过长期跟踪持仓排行榜来验证，特别是有现货背景的主流机构的持仓变化。

近期的行情走势，基本是套保的力量大于投机的力量，这从大商所公布的持仓排行榜就能看出，在单日持仓巨大变化的那几天里，套保力量远大于投机的力量这一点非常明显，从以下排行榜表中表现的比较清晰：

2006年5月9日豆粕合约总持仓前20位：

从上图可以看出，前20位多头总持仓108656手，增加19833手，而前20位空头总持仓160323手，增加24776手，很明显，空头的集中度远大于多头，并且从席位看，持净空头的的席位有很多具有明显的现货背景，并且从这几个席位的当天成交量看，并不是特别大，表明参与抛空的是套保盘的概率较大；相反，交易量很大的席位，以持有多头为主，但净多单并不太多。可以推测，在当日的价格上升过程中，买盘的力量是分散的而抛盘的力量是比较集中的，市场的主流机构是看空的，而且态度坚决(从后几个交易日持仓大幅增加，持仓结构与5月9日没有明显变化的情况可以验证这一点)，事后表明，期价在短期的上升后出现快速的回落，最终是空头判断正确，这种持仓结构在近一年多的时间里始终存在，而价格在反弹后不断回落。

目前大连的豆粕市场仍然保持这种结构，撇开基本面分析，大量的散户持有多头头寸和有限的机构持有空头头寸，这种结构的维持，使豆粕要走出强劲的上扬行情很难，从博弈的角度分析，这个结论是站得住脚的，除非后市持仓结构出现明显的反向变化。

从短线交易的角度分析，在总持仓连续增加的过程中，可以考虑逢高做空，而在大幅减仓后可以考虑平仓多单并逢低买入。

20060411—0601波段行情中豆粕持仓变化巨大的交易日价格变动情况如下表：

从以上图表可以看出，20060411—0601波段行情中，随着价格的上涨，持仓巨幅增加，多空分歧非常严重，但价格最终回落到持仓开始增加的价位，不考虑基本面，仅从持仓结构分析，这个结局是肯定的，见下表的持仓变化表，由于持仓结构和上面20060509日没有太大变化，即实力机构做空，而多头则很分散，在此仅就持仓变化数量做统计。(7月初的反弹行情持仓变化基本相同)

(2)、玉米市场

近一年来的玉米市场，随着能源价格的不断攀升，玉米的能源概念得到了市场的充分炒作，大连的玉米期价不断震荡攀升，成交活跃，持仓大幅增加，增量资金介入明显。在具体的操作中，很多人即使看多买入，但赢利状况并不理想，其中主要问题并不是基本面改变，而是对市场的价差结构和市场参与者结构缺乏深入的理解。

受国际著名投资家纷纷看好玉米走势的影响，大多数参与者选择买入，但由于玉米基本面长期向好，短期内现货市场并未出现连续上升。而期货市场的隔月价差基本维持在50元左右，这对买入者来说是非常不利的。随着时间的推移，现货月期价不断回归，而换月成本又如此之高，可以说，买入者大多损失于移仓成本，但这对于空头是相当有利的，能不断获得远月期货合约的升水收益。从持仓结构看，有现货能力的机构操作的如鱼得水，收益可观，举一例说明：

上表是玉米合约2006年5月15日的持仓排行榜，当日增仓81662手，从排行看，前20位多头增仓18878手，而前20位空头增仓36714手，空头的集中度明显高于多头，大连粮运、吉粮集团席位抛空7760、5100手，这几个席位现货实力雄厚是无疑的，他们的介入后玉米期价走势与他们席位的持仓变化见以下图表：(以703合约为例)

在5月中下旬的玉米行情中，现货实力雄厚的大连粮运、吉粮集团不断逢高抛空，在1500以上以卖出为主，而回落到1500以下则获利了结，这对我们把握行情有很大的好处，毕竟作为大的现货商，对价格走向的判断比一般投资者要准确，至少他们在1500以上已经有套保的要求，在1500以上买入的风险将加大。在其他合约里也验证他们的套保是成功的，在此不再复述，只要长期关注套保力量的动向，对自己的操作会有很好的引导作用。

第三部分 以上分析的投资心理剖析

在牛市上升行情中，散户预期价格的回调而参与做空，而主流机构则是短线多头退出待价格回落后再度买入，这种操作会导致持仓呈规律性的变化：上涨减仓，下跌增仓。在熊市下跌行情中，由于价格的不断下跌，从交易心理看，一般投资者都存在浓厚的买入情节，以逢低买入为主，而卖出者则多为有现货背景的实力机构，从交易所公布的持仓排行榜就能得到佐证，此时的上涨增仓往往意味着套保力量强大，而基本面则不支持上涨，故上升空间有限，参与抛空则存在很好的机会；相反，在下跌时，分散的多头很容易止损出市，相对应的是，空头也在短期获利了结导致持仓减少。在不断的循环中，形成的市场特征就会比较明显：那就是上涨幅度不大而持仓大幅增加，则预示后市上涨空间有限，存在逢高做空的机会；而下跌减仓幅度较大，则后市短期内下跌空间有限，存在短线买入机会。

结论：

1、在大豆、玉米基本面没有彻底改变以前，即库存压力巨大的情况下，市场仍在不断考验下方支撑，以化解巨大的库存压力，则上涨大幅增仓，后市上涨空间有限存在短线做空的机会，而下跌大幅减仓则后市下跌空间有限存在短线买入机会，这个规律在市场环境未变时仍可加以利用。

2、根据持仓结构的分析把握阶段性走势的方向，并且能坚持站在少数人的一边，也即站在实力机构特别是有现货背景的机构一边，尽量不与主流机构持相反方向仓。

3、以上数据时段为价格处于区间震荡，如果价格运行方式改变，则持仓变化与价格变化的关系将会改变，但只要长期关注并进行对比，总会有一定的规律可寻。

4、由于上述分析的数据时间太短，也没有更多的品种进行验证，同技术分析方法一样，建立在经验之上，可能存在以偏概全之嫌，而且持仓到底变化多少为“大幅”未进行定量分析，在实际操作中准确率会受到影响。

附表1：豆粕0605合约

A：每天交易赢亏，B：持仓变化5000手交易赢亏，C：持仓变化10000手交易赢亏

日期期价605持仓期价605仓差价差A　B　C　

2005-10-2723871091762387　　

2005-10-2823801088422380-334-7

2005-10-312379122944237914102-1-1　　

2005-11-1241915119424192825040-40-40-40

2005-11-223801464302380-4764-39393939

2005-11-323921454342392-9961212　　

2005-11-42394145656239422222　　

2005-11-723451352642345-10392-494949　

2005-11-8235514879023551352610101010

2005-11-9231915559823196808-36363636

2005-11-1023401505162340-508221-21-21　

2005-11-112347166302234715786777　

2005-11-1423431573482343-8954-4444

2005-11-1523441567062344-64211　　

2005-11-1623421564542342-252-2-2　　

2005-11-172316172122231615668-26-26　　

2005-11-1822811645182281-7604-35353535

2005-11-21227116833022713812-10-10-10　

2005-11-222278169882227815527-7　　

2005-11-23225417771822547836-2424　　

2005-11-24222218082422223106-323232　

2005-11-25220719033222079508-1515　　

2005-11-2821301774662130-12866-777777　

2005-11-2921371627802137-146867777

2005-11-30216017727621601449623232323

2005-12-121451760782145-1198-1515　　

2005-12-22169179652216935742424　　

2005-12-52178185768217861169-9-9　

2005-12-621921932302192746214-14-14　

2005-12-721651897402165-3490-2727　　

2005-12-821691931102169337044　　

2005-12-9220720472822071161838-38　　

2005-12-1222682123622268763461-61-61-61

2005-12-1322762071482276-52148-8-8　

2005-12-14230321289823035750272727　

2005-12-15229322087222937974-101010　

2005-12-16233726688623374601444-44-44　

2005-12-1923562768322356994619-19-19-19

2005-12-2023632731182363-37147-7　　

2005-12-212325287774232514656-38-38-38-38

2005-12-2223872793722387-840262-62-62　

2005-12-2323692703342369-9038-18-18-18　

2005-12-2623792634482379-6886101010　

2005-12-272371301602237138154-8-8-8　

2005-12-2823602645642360-37038-111111　

2005-12-2923572638642357-700-3-3　　

2005-12-3023262489582326-14906-31-31　　

2006-1-424122589422412998486868686

2006-1-5243427633624341739422-22-22　

2006-1-624383209302438445944-4-4-4

2006-1-9239232646823925538-46464646

2006-1-1023893255302389-938-33　　

2006-1-1123603150602360-10470-29-29　　

2006-1-1223393150202339-40-21-21-21-21

2006-1-13231031946023104440-29-29　　

2006-1-1623293260002329654019-19　　

2006-1-1722943254402294-560-353535　

2006-1-1822532938522253-31588-41-41　　

2006-1-19227430571622741186421212121

2006-1-202279306944227912285-5　　

2006-1-2323083141402308719629-29　　

2006-1-2422863046262286-9514-222222　

2006-1-2523052967642305-7862191919　

2006-1-2622782876122278-9152-27-27-27　

2006-1-2723222838922322-37204444　　

2006-2-62388292380238884886666　　

2006-2-723692847362369-7644-1919　　

2006-2-822722498842272-34852-979797　

2006-2-922752346222275-152623333

2006-2-1022902220442290-12578151515　

　　　　总赢利　284295127

附表2：豆粕0611合约

A：每天交易赢亏，B：持仓变化5000手交易赢亏，C：持仓变化10000手交易赢亏

日期期价0611持仓期价0611仓差价差ABC

2006-5-823201150162320

2006-5-9238117940223816438661

2006-5-1023822143142382349121-1-1-1

2006-5-11240428695424047264022-22-22-22

2006-5-1224202758362420-1111816-16-16-16

2006-5-152418291238241815402-2-2-2-2

2006-5-1623392558782339-35360-79797979

2006-5-1723682485822368-7296292929

2006-5-1823572468442357-1738-11-11-11

2006-5-19234724802223471178-10-10

2006-5-22230524946223051440-42-42

2006-5-232326249828232636621-21

2006-5-24234328204223433221417-17

2006-5-2523172680462317-13996-26262626

2006-5-2623352725782335453218181818

2006-5-2923272696082327-2970-88

2006-5-3023462851862346155781919

2006-5-3123212706362321-14550-25252525

2006-6-122812584262281-12210-40-40-40-40

2006-6-223232647522323632642424242

2006-6-5237527490023751014852-52-52

2006-6-6238730868023873378012-12-12-12

2006-6-723663038982366-4782-21212121

2006-6-823522878402352-16058-14-14

2006-6-923372802582337-7582-15-15-15-15

2006-6-1223582784262358-1832212121

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总赢利125153169

大连商品交易所 期货学院学员 刘佳林