国金证券龚云华
煤炭行业产销两旺
2006年5月后，全国煤炭产能增速明显加快。1-7月份最新数据显示，全国原煤产量继续保持较快增长，自5月份之后，全国原煤产能增速明显加快，7月份增幅同比略有下降，后阶段煤炭产量增速值得密切关注。我们分析，全国原煤产量在5月份之后加速释放有两个重要原因：安全整顿和关闭小煤矿进入第二阶段之后，乡镇煤矿产能开始释放；过去3年，煤炭行业固定资产投资增速较快，技改产能及新开工项目产能开始释放。
从煤炭销售情况来看，出口同比大幅下降，但全国内贸煤炭产、销两旺，主要是下游主要好煤行业均同比有较大增幅。
我们判断，虽然当前国家已开展新一轮宏观调控，并进一步强调节能，但在未来1年以内，煤炭需求仍旧会相当旺盛。
煤矿端库存大幅上升
截至7月末，全国社会煤炭库存15282万吨，比年初增加1309万吨，上升9.4%；同6月末相比，全国社会煤炭库存基本没有变化，但值得关注的是煤矿端库存同比有较大幅度上升。我们分析，从全社会库存水平来看，目前仍旧处于合理范围之内；从结构库存水平来看，煤矿企业的库存同比大幅度增加值得警惕。
一方面，市场普遍认为铁路运输“瓶颈”得到了缓和，但实际上由于产量、运能增量的区域分布并非完全匹配，运能增量的实际效应有所“折扣”；另一方面，大秦铁路7-8月份的电气化改造及部分路基更换也影响了西部煤炭东调的外运量。
煤炭价格高位震荡
从1-7月份全国煤炭价格数据来看，今年国内煤价较为稳定，发电用煤价格有所上升，上市公司煤炭综合价格涨跌互现。从已公布中报的上市公司来看，不同企业煤炭价格涨跌互现。G国阳、G兰花煤炭综合销售价格分别同比上涨了15.48%、12.74%；但G兖煤、G神火煤炭综合销售价格分别同比下降了3.2%、12.96%。近期，煤炭价格有所反弹，优质煤炭价格略有上涨。
自7月下旬开始，秦皇岛地区主要优质煤炭品种的港口交易价格出现反弹，优质动力煤的平仓价格比7月上旬上涨了5至7元。部分煤炭比7月上旬水平每吨上涨了10元。综合而言，2006年煤炭价格维持高位震荡格局，预期未来仍降保持高位运行。
我们认为，若中国煤炭供给形势缓和，煤炭价格趋降，国际煤炭价格将下调。但从目前及可预期的未来看，中国煤炭价格在成本推动、供需总体平衡的情况下，不具备大跌的可能。全国煤炭成本上升过快，煤炭全成本核算实施，仍将增加煤炭主业成本。
投资存量煤炭股
基于对用煤及冬储高峰的季节性预期，我们对3季度末至4季度的煤炭价格和煤炭市场形势仍旧持有谨慎偏乐观的预期。我们认为，影响未来6-12个月煤炭股投资机会的行业基本面因素有以下几个重要方面：（1）煤炭供给增速的合理、稳定下降；（2）煤炭库存的合理下降。若产能增量释放在8-10月份同比有所下降，则预计煤炭库存会有所下降，对应分布结构更为合理，即煤矿端库存将会向下游港口及消费用户转移；（3）煤炭价格的季节性反弹。我们预期2006年4季度煤炭价格的季节性反弹力度将弱于上年同期的反弹幅度。但我们对2007年煤炭价格的进一步市场化持有较为乐观的预期。我们建议，基于行业景气的季节性走强，可择机投资优质存量煤炭股及参与新股。
