上海证券报 华泰证券研究所 张芸
近来一段时期，我国的糖价呈现不断上涨的态势，以主产地南宁为例，该地区的白砂糖批发价格从2005年11月29日的3810元/吨升至2006年1月20日的4650元/吨，增幅达840元/吨。
糖商对糖价依然乐观
尽管期间国家进行了两次国储糖拍卖来抑制糖价上涨，起拍价为3800元/吨，但两次拍卖的价格都远远高于起拍价。具体来看，第一次拍卖时间为2006年1月5日，总量为9.2万吨，平均价格达到4557.9元/吨，其中最高价为4640元/吨，最低为4490元/吨；第一次拍卖时间为2006年1月16日，总量为9.17万吨，平均价格达到4558.9元/吨，其中最高价为4740元/吨，最低价为4450元/吨。两次拍卖的情况说明糖商对后期糖市依然比较乐观。
供需缺口70万吨左右
出现这一局面的原因，从历史上来看，糖价的持续高企首先与国内的供需缺口有关。在2005年11月份的全国食糖产销工作会议上，我们了解到2005/2006年制糖期，全国糖料种植面积2051.73万亩，同比上升0.38%。但由于前期气候因素，海南大幅度减产，将从2004/2005年制糖期的38万吨，下降到19万吨，而北方甜菜将增加20余万吨产量，基本抵消海南的不良影响。2005/2006年制糖期，广西的产量将略有增长，幅度为5%左右。综合来看，全国食糖产量在970万吨左右，其中甜菜糖产量为84万吨(由于甜菜基本进入收获期，甜菜糖产量确定性较高)；甘蔗糖为825万吨--886万吨之间(后期气候仍将影响甘蔗产量)。而全国糖的消费量为1050-1100万吨，供需缺口70万吨左右。
尽管没有各主产区新榨季食糖产量预计调整的消息，但从广西的出糖率看，至2005年12月底，只有11.2%，同比降低0.9个百分点。出糖率的下降将会影响食糖产出的增加。BOABC估计，即使新榨季按11.5%的出糖率计(上榨季全年平均为12.72%)，广西的食糖产量可能在560万吨左右。估计其他蔗糖主产区将产甘蔗糖305万吨，外加中国北方83万吨的甜菜糖，中国2005/2006年榨季产糖总量约在950万吨左右，比原先预期减少20万吨左右。可以说新榨季供求缺口明确。
国际糖价继续攀升
国际糖价是影响国内食糖价格的重要因素之一，特别是我国入世以后，我国一方面承诺进口配额将逐步增加，另一方面我国的进口关税由入世初期的30%下降到15%，从国际比较看，世贸组织中的135个成员国中，平均食糖进口关税为97%，其中发达国家为122%，发展中国家为55%，欠发达国家为167%。我国食糖关税远远低于国际平均关税水平，这就造成国际糖价对我国糖价的影响不断加强，国内外糖价波动趋势逐渐一致。
从2005/2006年制糖期的国际食糖生产情况看，目前欧盟已经收榨，巴西也接近尾声，由于巴西等产区产量的最新预测数低于上期预测数，按照Kingsman等公司的最新预期，全球白糖产量为14665万吨，消费量为15017万吨，供求缺口为352万吨，比上期预测缺口增加131万吨。欧盟糖业体制改革也是造成对糖价高企的重要预期因素，2005年11月25日大多数成员国政府一致同意把食糖扶持价格削减36％，同时承诺给欧盟糖农提供约60%的损失补偿，预期2006/2007制糖年欧盟的糖业改革方案正式生效后，其出口到国际市场上的食糖供给量将从400万吨缩减到130万吨。今年1月20日，纽约11号原糖3月合约到达16.12美分/磅，15年的大顶在短期内攀升到达。该价格对应的国内食糖价格为5300元/吨。
随着糖价的持续走高，不排除有些食品企业会选用替代品，在一定程度上抑制对食糖的需求。目前主要的替代品为淀粉糖，2005年产量为400万吨，由于受到生产设备等方面的影响，产能在近两年将不会发生大的变化。另一主要替代品糖精是国家限制发展品种，产量受到严格限制，不会对糖的销售产生较大影响。考虑到国内和国际双重因素的支撑，预期2005/2006年制糖期的平均糖价有望达到4200元/吨。
糖业上市公司值得关注
在糖业的上市公司中，南宁糖业、贵糖股份均是蔗糖生产企业，广东甘化以粗糖加工为主业，华资实业则是甜菜糖生产企业。由于规模不同，企业的受益程度不同。
在这几家公司中，由于南糖的规模最大，因而受益也最多。我们预期公司2005/2006年制糖期产量为43万吨，按照全年4000元/吨的销售价格保守估算，2006年公司的每股收益有望达到0.54元，如果按照全年4200元/吨的销售价格估算，公司的业绩将达到0.6元/股以上。考虑即将到来的股改，公司的非流通股占总股本的64％，预期公司支付对价水平在10送3左右，公司估值仍然有一定的吸引力。
另外，据了解华资实业2005/2006年制糖期的产量大约能够增加30%左右，2006年的业绩预期能够有较好增长。目前，该公司已经进入股改程序，2月6日复牌后值得关注。
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