海通证券研究所丁频
2005年11月16日，纽约11号原糖期货的0603合约价格一举突破12美分/磅，收于12.12美分/磅，再创5年以来的新高。我们认为，国际糖价的大幅上扬对国内糖价构成了强有力的支撑，此外国内食糖的供需形势也使我们看好05/06榨季的糖市。虽然我们比较看好制糖业近期的前景，但制糖业务在相关上市公司主营业务收入中的比例有较大差异，因此只有部分制糖类股票值得投资者重点关注，主要指南宁糖业、华资实业两只个股。
国际糖价支撑国内糖价
尽管有市场人士认为国际糖价的大幅上扬主要是被投机性买盘推动的，但糖价的上扬与基本面的良好前景是分不开的。第一，国际糖业组织ISO公布的最新月度报告中预计05/06榨季食糖产不足需，仍将存在100万吨的缺口；第二，美国由于前期飓风袭击导致甘蔗产区糖料产量减少，而且可能实际的减少数目较预计的更多；第三，只要国际油价不出现大幅下滑，市场方面预期本制糖年巴西可望拿出更多的甘蔗来生产酒精，对期糖市场形成强有力的支撑。
国际糖价的大幅上扬对国内糖价构成了强有力的支撑。根据我们的测算，11号原糖期货价格在12美分/磅时，如果通过进口进入国内市场，相当于4250元/吨的糖价。目前我国的食糖产量相对有限，所以我国仍是一个食糖净进口国，因此国际糖价的高企意味着国外的食糖不会涌入国内。
看好行业前景
我们看好05/06榨季糖市最主要的原因依然是国内食糖的供需形势:05/06制糖期全国共播种糖料面积2051.73万亩，比上一制糖期增加7.91万亩，预计产糖料8000多万吨。根据中国糖业协会的统计，预计05/06制糖期产量在950－990万吨之间。伴随着食品工业的稳步增长以及国家对于糖精的限产政策，预计2005年的食糖消费在1050－1100万吨，因此在不考虑出口的前提下，05/06榨季国内食糖仍存在80－130万吨的缺口。我们预计，2006年国内食糖价格将在3600－4000元之间波动，波动幅度小于2005年。如果国际糖价上冲至13－14美分，则国内糖价有望突破4500元/吨。这对两市制糖股来说是较大利好。
区别对待制糖股
截至目前，沪深两市制糖类上市公司共有4家。南宁糖业、贵糖股份均是甘蔗糖生产企业，广东甘化以粗糖加工为主业，华资实业是甜菜糖生产企业。我们通过分析所有的制糖上市公司后发现，这些公司均参与了其他经营。因为甘蔗渣可造纸的原因，除华资实业外，其他三家企业均参与了造纸业务；而华资实业则进入了电子信息技术行业，生产谐振器、电脑及磁盘阵列柜。因此，制糖业务占主业比重较高的公司才是糖价上涨的最大受益者。
以2004年为例，南宁糖业的制糖业务在其主营业务收入中的比例是最高的，达到68.36％；广东甘化是最低的，只有25.07％；而华资实业和贵糖股份的制糖业务分别占到56.04％和32.03％。我们认为，南宁糖业的制糖规模达到50万吨，是最典型的制糖上市公司，也是最值得投资者关注的个股；而华资实业因为今年甜菜糖产量的大幅上升，也可予以关注。
给予南宁糖业“买入”评级
2005年，南宁糖业的业绩将大幅下降，主要原因在于:04/05榨季广西遭遇干旱，南宁糖业的食糖产量只有34万吨；同时，公司下属舒雅护理公司和新投资的美时纸业亏损严重，因此对于南宁糖业进行2005年度的业绩预测已经没有意义。但应引起重视的是，2006年南宁糖业至少面临两个利好因素:其一，产量增加。根据我们掌握的最新情况，公司本榨季的产量将达到42万吨。其二，平均销售价格将较2005年仍有上升。但值得注意的是，本榨季公司甘蔗收购的价格也有提高，每吨上升40元，这意味着每吨糖的成本至少上升了350元/吨。
基于我们对2006年食糖价格的乐观态度以及我们对南宁糖业股改将达到市场平均水平的判断，我们依然维持对该股“买入”的投资建议。我们预计，公司2006年食糖的平均销售价格为3601元/吨(含税价)，根据我们的盈利预测模型，食糖销售价格每吨每上升10元，将增加公司的每股收益0.012元。但需要说明的是，对南宁糖业或其他制糖股进行投资，不仅需要看准制糖业务，还要准确把握其他业务。
