□江南金融研究所 曾轶舒
继中石油(0857)宣布回购旗下三家上市公司流通股份之后，中国石化(资讯 行情 论坛)(0386)旗下公司的整合也有新进展。
2005年11月12日，中国石化与镇海炼化(1128)分别于北京召开董事会会议，审议批准中国石化通过中国石化宁波甬联(中国石化专为收购而成立的全资子公司)吸收合并镇海炼化的相关事宜。截止目前，该计划已获中国石化、镇海炼化董事会及独立董事会批准，但合并的生效尚需获镇海炼化股东大会及独立股东大会批准，及之后境内外证券监管机构的批准。
受收购事件影响，本周一，镇海炼化的走势丝毫没受大势走弱影响，呈现高开高走态势。该股以10.25港元开盘，最高见至10.3港元，最终以10.25港元收盘，当日上涨幅度为8.47%；中石化走势则保持平稳。
其实，镇海炼化昨日走势与前期吉林化工(资讯 行情 论坛)(0368)如出一辙。今年10月31日，因受中石油收购消息刺激，吉林化工开盘之后一路冲高，达2.725港元的高位。尽管近期公司有不利消息传出，但股价没受任何负面影响，依旧维持强势。
完善中国石化一体化业务结构需要
回顾中石化收购事件，今年年初，为整合其产业链，公司私有化下属子公司北京燕化(0325)，而且从中获得明显收益。北京燕化是1997年在港上市，由于当时企业业绩平平，发行价格仅为0.69港元。但近年来，随着内地石化行业整体好转，公司业绩大幅度的提升。截止2004年底，公司每股收益达到0.86元。在对未来企业发展看好的情况下，中石化以每股3.8港元收购北京燕化余下30%股权，收购价较燕化停牌前的收市价3.425港元溢价10.9%，亦较其截至今年6月底止未经审核资产净值1.82港元溢价约108.8%。收购完成后，中国石化将持有北京燕化100%的股权，北京燕化将不再是公众上市公司。消息公布之后，北京燕化股价一度大涨。
这次基于完善中国石化的一体化业务结构的需要，公司再度溢价收购镇海炼化。1994年12月，镇海炼化在联交所上市，当时发行价格2.27港元。由于行业景气度不高，公司业绩一直表现不理想。2002年下半年，受益整个石化行业复苏，公司业绩开始大幅增长，2003年每股收益为0.41元，2004年每股收益为0.56元，2005年中期每股收益达0.5元。在盈利稳步增长的同时，该股股价持续走强，从最低1港元附近上涨至10港元，股价翻了十番。由此可见，短期而言，公司发展应该达到局部高点。
溢价私有值得看好
根据宁波甬联与镇海炼化签订的协议，由中国石化通过宁波甬联以吸收合并方式整合镇海炼化。宁波甬联将以每股10.60港元的价格向镇海炼化流通股股东支付现金，现金对价总计约76.72亿港元。
目前，镇海炼化总股本为25.24亿股，中国石化持有18亿股，持股比例为71.32%；流通股(H股)持有7.24亿股，占总股本的28.68%。收购价格对镇海炼化的历史交易价格有一定溢价，比该股停牌前每股9.45港元的价格溢价12.17%，比前1个月每股8.62港元的价格溢价22.93%，比前12个月每股8.16港元的价格溢价29.91%，如此溢价，笔者之见，短期而言，中石化肯定“吃亏”。
从长期发展角度看，笔者较为看好此次收购。原因在于，镇海炼化为中石化下属企业，但在未融合到母公司之前，公司经营还是存在较大风险，特别是当所属行业不景气之时，公司历史业绩表现不尽如人意。可以预见，一旦收购完成，镇海炼化可通过中石化在资金、投资、品牌、资源、销售网络等诸多方面实现整合效应，从而消除不确定因素。同样，中石化完成对公司的收购之后，将形成一套较为完整产业链结构，更有利于企业未来发展。
从股价表现情况看，在正面消息的刺激下，镇海炼化已经出现不俗涨幅。若对比北京燕化、吉林化工的历史情况与股价表现看，该股若想进一步走高的可能性不大。与此同时，短期内，中石化股价也难从镇海炼化的收购事件中受益。
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