本报记者 杨崇伟 实习生 张靖
8月21日，中国保监会颁布了《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》（以下简称《办法》）。这是保监会进一步推动保险投资结构转变，提高保险投资债券化程度的一次重大举措。
“但这并不意味着短期内将会使保险投资资金大规模调整及债券市场上出现大的波动。”有关专家在接受本报记者采访时这样认为。
据统计，截至今年6月30日，我国保险资金投资债券的比例为49．78％，投资银行存款的比例为40．7％。该数据表明，我国保险业资金运用结构目前出现了战略性转变，债券投资比例首次超过银行存款。保险机构已成为债券市场上仅次于银行的第二大机构投资者。而同时，债券市场的投资环境也决定了保险资金运用的水平和效益。
短期内还将趋于平静
中央财经大学保险系主任郝演苏教授接受中国经济时报采访时说，“保险公司在一段时间内还会保持平静。《办法》的出台，并不会促进保险公司的发展，而是给了保险公司一个入场券，使公司有了许多选择的机会，但公司是人格化的，不会一窝蜂似的进入债券市场，而是会按照原有的计划和规则进行”。
1999年5月，经国务院批准保险公司可以购买铁路、电力、三峡等中央企业债券。8月，中国人民银行同意保险公司在全国银行间同业市场开办债券回购业务。10月，经国务院批准，保险资金允许通过证券投资基金的方式间接进入证券市场。中国人民银行允许中资保险公司总公司与中资商业银行试办大额协议存款。2000年保监会三次提高了保险公司间接入市资金比例。2001年3月1日保监会再次提升平安、新华等三家保险公司投资连结类保险在证券业务上的投资比例。同时，允许购买电信通讯类企业债券。到2003年6月保监会发布《保险公司投资企业债券管理暂行办法》长期困扰我国保险业资金运用中的投资企业债券的范围狭窄、比例过低等问题得到初步解决。
刚出台的《办法》中规定，保险机构投资国家信用债券可自主确定投资比例，而投资企业债的比例则从目前不得超过当月末总资产的20％提高到“按成本价格计算不得超过该保险机构上季末总资产的30％”。同时对现行保险债券投资政策进行了系统整合，重新划分了债券类别，增加了新的投资品种，调整了具体投资比例，并为资产支持证券等新产品投资留下了空间。
中国人寿资产管理有限公司投资研究中心段辰菊博士在接受中国经济时报记者采访时表示，“在短期内不会对债券进行大规模的投资，由于调整投资比例的成本是比较高的，而保险资金投资又属于长期投资的资金，所以保险公司不可能频繁对投资比例进行调整”。保险资金是追求长期而稳定的回报。现在政策允许放开的债券品种多了，企业债投资的比例也上升为30％，所以现在面临的问题就不单纯是投资比例的限制，而是信用级别的限制。
清华大学国际贸易与金融系陈秉正教授告诉中国经济时报记者，“这次政策的出台，并不会对保险公司起多大的作用”。风险小的债券，如三峡、铁路等准政府债券，由于许多金融机构都在争抢，并且发行又比较少，保险公司想买也买不到，所以虽然政策放松，投资比例升高，但是在保险业的见效并不大。而对于其他的公司债券，虽然新增加的一些投资品种，政策也比较宽松，但由于保险公司资金可投向的渠道更多了，如可存入银行，虽收益低但收益稳定，而投资国债时间长，稳定性和收益居中，投资企业债券的收益多虽大，但风险性也是最大的。对这些因素进行综合考虑，也不会贸然购买公司债券。
防范风险应提上日程
《办法》中突出了尊重市场、自主投资的原则。强调保险机构可按投资策略和监管标准的要求，自主配置债券资产，自担风险，自负盈亏；投资政府债券、央行票据、政策性银行债券等国家信用债券，可自主确定投资比例。并且明确要求保险机构要建立债券投资风险控制制度和业务操作流程，建立债券发行人及其所发行债券的风险评估系统，对信用状况进行持续跟踪评估，并根据信用状况变化调整投资比例。
中国再保险资产管理公司杨宏亮博士对中国经济时报记者说，“《办法》中有硬的指标要求，比如前三年盈利等，所以保险公司会加强这发面的监管。需要强调的是，投资者要对发行体信用进行跟踪，在保险机构内部加强在这方面的投资能力，现在发行体的信用水平都比较高，但发展到中小企业也可发行债券时，信用水平就有待于我们自己的信用评估了。”
泰康人寿资产管理中心金志刚博士告诉中国经济时报记者，《办法》对保险机构可投资的债券品种其发行人应具备的条件、债券担保情况、担保人资信、债券信用评级状况等都有详细的条款规范，并根据不同的债券信用等级和担保条件规定了不同的投资比例限制。可以想象，未来一段时期我国将会有越来越多的公司通过债券市场筹集资金，债券市场将会迎来包括企业债、企业短期融资券、资产支持证券等在内的信用产品大发展的阶段，一改过去仅以利率产品为主的单一产品结构。因此，加强信用风险管理、建立债券的信用风险评估体系将会成为未来国内债券投资新的发展方向，也是构建债券投资核心竞争力的必然要求。
段辰菊博士强调，“现在放开了资金运用的新渠道极大地丰富了保险机构可投资的债券品种，放开了资金运用的新渠道，但同时在《办法》中也指出要‘自担风险’，这就要求保险公司十分重视的是防风险问题。我们并不追求近期达到多高的收益，但要考虑稳定的收益，把防风险放在首位。”现在存在的问题是没有风险评级体系。保险资金已经进入了金融市场的各个领域，保险渠道已经不是问题，所以而问题是风险管理应该提上日程了。现在虽然《办法》中提出发行债券的公司风险级别在ＡＡ以上，但现在我国风险评估体系差异化不是很大，并没有全面的把风险进行识别出来。刚开始发行债券的是一些优质企业，但长期以后企业发行的债券，难保其企业风险，而且优质企也会出现流动风险，所以这对保险公司来说是一个挑战。
中国银河证券有限责任公司首席经济学家左小蕾博士对中国经济时报记者说，现在虽然渠道拓宽，品种增多，但现在重要的还要从总体上进行防范风险，特别是由于受是偿付能力的影响，对这些投资资金保险公司要谨慎行事。
债券市场前景可观
据悉，我国公司债券市场没有得到充分发展，相反，非公司制的企业成为我国企业债券市场的主导力量。而且，企业债券近几年的年均发行规模在300亿元左右，在企业资金来源中占比极小。
杨宏伟博士认为，企业债如果再停留于以前的模式，将不可避免地被银行间的信用工具所替代。企业债市场的本来内涵应该是信用的市场，不同信用等级的企业通过不同的利率发行债券，为投资者提供信用投资的工具。但是在现有企业债的这种发行体制下，必然不能还企业公司债的本来面目。不过，我们已经注意到这方面发展的一些积极的信号。随着央行企业短期融资券、商业银行普通金融债券的推出企业集团财务公司发行债券也是箭在弦上，备案制、簿记建档，等等。显然，银行间市场在信用工具创设上的步伐已经越来越快。
陈秉正教授指出，现在债券市场上，缺乏评估债券风险的评级机构，这样，债券的风险没有办法预测，给保险机构和其他的非保险机构到来一定的麻烦和不确定因素。但对于公司债券市场从长远来看，由于新政策的出台和公司市场的信用等总体来看，要比非公司债券前景更可观。随着我国宏观经济快速增长和金融体制改革逐步深入，债券市场已成为社会直接融资的重要场所。保险机构作为较大规模长期资金的持有人，逐步成长为债券市场上的重要机构投资者，对推动债券市场健康发展发挥了积极作用。
左小蕾博士说，现在公司债券市场需要的不是投资者，而是融资者，是上市的债券公司。短期投资券的上市，保险资金的加入，虽然短期内不会有很大的波动，但长期看，这项政策会为债券市场的发展起到积极的作用，从而促使我国真正意义上的公司债市场的最终形成。
