□国信证券经济研究所 谭丽
2005年中期收入下降6%，净利润增长49.4%，超出预期
2005年中期小商品城(资讯 行情 论坛)(600415)实现主营业务收入5.87亿，同比下降6%，净利润8846万元，同比增长49.4%，每股盈利为0.71元，高于我们的预期，原因在于二季度公司费用率与一季度相比大幅下降，经了解其主要原因有二：其一，公司一季度费用中有2004年应支付给员工的年终奖金约800万元，其二，公司房地产项目荷塘雅居的投标保证金在年初提取了坏账准备，由于保证金的退还，公司本期冲回坏账准备400万元。从历史数据来看，小商品城季度之间费用率波动较大，具有较大不确定性。
商贸城二期一阶段项目显收益，市场经营和配套服务收入大幅增长
市场经营和配套服务实现收入3.1亿元，同比增长98.8%,占总收入的比例达到52.5%，义乌小商品城国际商贸城二期一阶段在2004年10月投入使用，增加了建筑面积54万平方米，预计商贸城二期二阶段市场在2005年10月份投入使用，年底公司市场面积达到约176万平方米。预计全年市场经营及配套服务收入至少6.4亿元，同比增长78%。
市场经营毛利率小幅下降，全年预计市场经营毛利率59%
市场经营的毛利率从2004年年底的63%下降到2005年中期的61%，我们认为这主要是因为商贸城二期的土地使用权成本要高于一期，国际商贸城一期土地使用权(28万平方米)成本为15万元/亩，而二期为92万元/亩。加之开业当年土地使用权实质上是加速折旧(折旧期=获得土地使用权时点至土地投入使用的当年年底，一般超过一年)，因此预计2005-2006年市场经营的毛利率都将呈现下降趋势，预估2005年市场经营毛利率为59%。
房地产业务收入将在未来2-3年逐渐实现
上年同期房地产业务实现主营收入1.86亿元，今年预计下半年将有两个楼盘进入销售，分别是名仕家园和商城世纪村一期住宅部分，能够确认收入1.9亿元，利润总额2000万元左右。2006年预计金桥人家能够确认一半的收入，加上世纪村一期的商用部分，约为4.5亿元。房地产业务在未来2-3年将对公司收入起较大的推动作用，但其收入的确认时间存在较大的不确定性。
酒店业务2005年仍然小幅亏损
宾王市场附近的银都酒店预计2005年可以实现1000万左右的净利润；商贸城二期配套的海洋酒店预计在2005年8月开业，该酒店为四星级酒店，共有房间280间，初期会发生1000万元左右的开办费开支，因此2005年酒店业务总计仍然会出现200万元左右的亏损。
维持谨慎推荐的评级
根据中报的数据以及我们对上市公司的进一步调研，我们维持对于2005年收入16.3亿元的预测，但我们适当提高了2005年全年的毛利率和其他业务利润，小幅调低费用率，预计小商品城2005年净利润达到1.64亿元，EPS1.31元。2006年我们调高房地产业务收入到4.5亿元(原3.5亿元)，预计2006年净利润2.1亿元，EPS1.65元，目前市盈率分别为21倍,16倍，考虑到公司业绩的持续成长性和较低的股价水平，我们仍然维持“谨慎推荐”的投资评级。
小商品城昨日收盘价27.33元,涨0.44%。
