非流通股东在公司上市时不能流通，现在，非流通股东为了获得流通的权利，而向流通股东支付一定的“补偿”。补偿的方式有很多种，包括送股、现金，也包括缩股、发行认沽权证等。第一批股权分置改革试点的四家公司，均采取了送股和现金的方式，例如三一重工10股送3.5股股票和外送8元现金，清华同方10股转增10股等。表决的结果是———三一重工的方案获得高票通过，而清华同方的方案却遭到了否决。我们不禁会想，到底什么样的方案为市场各方所接受？判断方案好坏的标准是什么？这确实是一个值得思考的问题。
应该看到，股权分置改革，不会颠覆上市公司的价值判断标准，而只会使好的公司价值更加突出。非流通股东获得流通权并不是事情的全部，非流通股和流通股具有同等的权利，从而有利于公司的经营管理和股东权益最大化才是最终的目的。因此，评价一个试点方案的好坏，应该从以下三个方面着手：首先，国内股票市场经过持续下跌，到了一个很低的位置，投资者损失严重。股权分置改革乃是为国内股市的长远发展着想，但与此同时，改革又不能给股市造成过大的冲击。因此，方案的设计应考虑方案推出后股价的稳定性。
其次，试点方案应考虑市场参与各方包括流通股东、非流通股东以及国家的利益，应考虑试点公司的特殊情况。国有大型企业，属于中国经济的重要支柱，如果一概地采取送股的方式，将会稀释股权，影响国家对其的控制力，从而有损中国的经济发展。因此，试点方案可以尝试采取其他方式，在不损及国有控制权的前提下，改善公司的治理结构。另一方面，不同的公司具有不同的资产质量、行业前景和经营状况。在估值水平同样很低的前提下，好公司和差公司实行全流通均会增加股市中的供给，不同的是，对于前者来说，非流通股进入股市流通将会受到投资者的追捧；对于后者来说，非流通股进入股市流通将进一步拖累流通股的市价。因此，好的公司和差的公司不应一视同仁，而应该采取不同的“补偿”方案，投资者根据自身的判断决定投赞成票还是否决票。
再次，试点方案应考虑公司的长远发展前景，不能抱着“分家产”的心理，而是应该着眼于改进公司现有的治理结构，将其做大做强，因此方案应该将长远利益放在眼前利益之上。
前面讨论了判断方案好坏的三个标准。实际过程中，投资者在判断方案的好坏时容易目光短浅，因此，加强宣传、加大投资者教育应是方案实施前后的一个重要环节。
《市场报》 (2005年06月21日 第十一版)
