自2003年以来，随着美元的进一步走弱，资本的逐利特性驱使全球范围内流动的资本回流到商品市场，并推动黄金、原油、金属、农产品等商品价格强劲上扬，期货市场各类商品的价格终于摆脱了连续6年的下降通道的束缚，从长期的低迷中崛起，其中铜市场在2004年演绎出一轮波澜壮阔的牛市行情，进入2005年后其走势依然强劲。下面笔者对2005年铜市及影响铜价的经济环境做出如下分析。
一、沪铜期货价格的实证分析
1.铜现货价格与信贷及广义货币供应量(M2)之间的关系
现货铜月均价与广义货币供应量(M2)同比增速之间的关系
现货铜月均价与信贷同比增速之间的关系
现货铜月均价与生产者价格指数PPI之间的关系
Ln(现货铜月均价)=8.854935＋0.357863Ln(信贷同比增速)
(25.44820) (2.817081)
R2=0.134654 DW=0.048408 s.e.= 0.212836
实证表明，铜现货价格与广义货币供应量(M2)的回归结果不能通过检验，而与信贷的回归结果具有显著性，说明铜是一种投资品，而不是一种消费品。
2.影响沪铜价格的因素
沪铜3月连续与现货铜、LME3月综合铜、美元指数及COMEX精铜连续之间的关系
Ln(沪铜三月连续)=2.030420＋0.329507Ln(现货铜)＋0.577294 Ln(LME 3月综合铜)
(16.68743) (13.10400)(23.99890)
＋0.044938 Ln(美元指数)
(4.046011)
R2=0.988576 DW=0.022234 s.e.= 0.349649
实证表明，沪铜3月连续与COMEX精铜的回归结果不能通过检验，而与现货铜、LME3月综合铜、美元指数的回归结果具有显著性。其中，沪铜3月连续与LME3月综合铜正相关，相关度高达57.7％；与现货铜正相关，相关度达32.95％；与美元指数正相关，相关度只有4.5％。值得一提的是，由于美元是采用间接标价法，美元越贬值，美元指数越小，因此，沪铜3月连续价格走势与美元反相关，即美元越贬值，沪铜3月连续价格走势越高。此外，回归结果中常数项也具有显著性，说明沪铜期价走势具有其本身固有的特性，表现为资金推动型，这也印证了国内期货市场上的资金一直在关注沪铜，从而使沪铜成为国内期货市场最活跃的品种。
二、2005年铜市场展望
(一)世界经济：2005年全球经济增长将有所下降，但仍维持在历史较高水平，经济增长的势头并没有改变
世界银行2004年11月13日发表的《全球经济展望和发展中国家》报告认为，在发达国家经济增长放慢的影响下，2005年全球经济增长将减缓至年均3.2％；美国仍是全球经济的领头羊；日本经济可能再次陷入衰退；欧元区经济因投资恢复增长将在夹缝中缓升；中国经济继续保持强劲上升势头，但增速会有所放缓；俄罗斯经济增长内外隐忧犹存，经济增长的基础不牢靠；亚洲经济增速仍将稳步迈进。而此前，国际货币基金组织(IMF)对2004年全球经济增长率的预估为5％。然而，临近2004年年末时，亚洲印度洋地区发生强烈地震而引发海啸，给东南亚、南亚地区国家造成巨大的损失，预计2005年亚洲经济增长将因印度洋地震和海啸而低于此前世界银行预测的将维持在6％的增长水平。
1.美国仍是全球经济的领头羊
2004年美国经济实现了稳定的增长。2004年前3个季度增速按年率计算分别达到4.5％、3.3％和3.9％。这为2005年经济继续增长打下了基础。
2005年美国经济继续增长的动力首先来自于政府的减税措施。布什总统第二任期经济政策的核心仍是减税。这将使今后10年的减税额再增加近万亿美元。减税可增加消费者收入，可刺激消费开支增长。同时，低利率将继续对经济增长发挥刺激作用。经济学家估计，美国联邦基金利率的中性水平为3％至4％，这样的利率水平对个人消费和企业投资的增长仍有相当大的积极作用。经济合作与发展组织认为，美国经济在2005年仍将是全球经济增长的领头羊。尽管世界银行将2005年美国经济增长率的预测从3.7％下调到了3.3％，但就美国经济来说，下调后的经济增长速度还是相当不错的。另外，基于高油价、巨额经常项目和财政双赤字，预计由实体经济支撑的美元要到2005年下半年才呈现止跌回稳的迹象。
2.日本经济可能再次陷入衰退
日本官方数据显示，2004年第3季度日本的国内生产总值仅比上季度增长0.1％，折算年率为增长0.2％，大大低于日本民间经济研究机构增长2％的预测。另外，日本的景气指数到2004年10月份已经连续3个月低于划分景气与否的50％水平。一般认为，如果这一指标连续3个月低于50％，就是出现了经济衰退的危险信号。因此，日本2004年经济的实际增长率很可能达不到政府确定的3.5％的增长目标。有分析人士甚至指出，如果经济政策出现失误，2005年日本经济还可能再次陷入衰退。经济合作与发展组织的报告也将日本2005年经济增长预测值从2.8％下调到了2.1％。
3.欧元区经济因投资恢复将在夹缝中缓升
欧元区经济终于在2004年迎来了难得的增长。据欧盟委员会预计，2004年欧元区的经济增长率达到了2.1％。不过，在高油价和欧元升值的双重打击下，2004年下半年欧元区的经济增长已经出现疲软，2005年经济加速增长的预期也变得难以实现。欧盟委员会在最新发表的经济预测报告中已经将其对2005年欧元区经济增长率的预测由2.3％降为2.0％。总的看来，欧元区经济在2005年因投资恢复仍将延续目前缓慢增长的局面，但油价和欧元汇率的走向仍将是最大的变数。
4.俄罗斯经济增长内外隐忧犹存，经济增长的基础不牢靠
2004年，俄罗斯经济增长率预计在7％左右，国际权威机构和专家预测，俄2005年经济增长率不会低于6％。但是，俄经济在走向稳定的同时，也存在令人担忧之处。第一，高油价在拉动经济增长的同时，通货膨胀和卢布升值压力加大。大量石油美元的涌入使俄国内美元充斥，加上美元汇率走低，卢布汇率日趋攀升。第二，高油价不利于加速俄经济结构的转变。在高额利润的诱惑下，大量资金和技术更愿意投向能源开采和销售，而其他产业的发展将被忽视。依赖高油价拉动的经济已经呈现疲软。如2004年下半年，国际市场原油价格屡创历史新高，但俄国内生产总值增长速度却明显下降，2004年9月份仅为0.2％。第三，投资环境有待优化。国际货币基金组织认为，俄经济在相当长时间内还摆脱不了对石油等能源出口的依赖。要使俄经济摆脱对能源出口的过度依赖，实现由内需拉动的自主型经济增长，也并非一朝一夕之事。
5.亚洲经济增速仍将稳步前进，但因印度洋地震和海啸而导致增速放缓
自上个世纪90年代末遭受金融危机以来，亚洲经济正经历一个新的发展期。2004年亚洲经济继续以比较快的增长速度稳步前进。专家预测，2004年亚洲经济增长率将在7％以上。从地区来看，2004年东南亚地区的经济增长十分显著，国内生产总值增长率在6.2％以上，高于2003年的4.8％的水平；南亚地区的增长率2004年达到了6.7％，低于2003年的7.6％的水平；中亚地区的经济增长受益于石油价格的上涨，2004年可达7.9％。但是，临近2004年年末，印度洋地区发生强烈地震而引发海啸，给印度洋地区国家带来了巨大的灾难，预计2005年亚洲经济增速长将因印度洋地震和海啸而低于此前世界银行预测的将维持在6％的增长水平。
(二)中国经济：仍然保持强劲增长势头，但增速会有所趋缓
1.经济周期
自1978年开始进行市场经济体制改革至今，中国的经济体制一直处于转型时期。而转型经济的最大特征是政府对经济的干预程度要远高于西方国家，但又试图充分利用市场经济的优点，这种做法使得宏观经济呈现较大波动的特征。而这种波动又与中央银行改革、商业银行改革紧密地联系在一起。由于银行体制改革引起货币和信用的扩张与萎缩，进而导致宏观经济剧烈波动。以名义GDP增长率指标可将宏观经济波动划分为三个经济周期。
第一个周期为1978年至1990年。反映了改革开放后农村联产承包、城市放权让利、乡镇企业大发展、价格改革等背景下的经济增长及遭遇阻滞后下滑的态势。
第二个周期为1990年至2000年。反映了全面推进市场经济体制、投资高涨等为导因的新一轮经济增长及其后的经济下滑、陷入通货紧缩的状况。
第三个周期为2001年至今。反映了国有投资拉动和非国有投资跟进以及消费结构升级(汽车、房地产)等引致的新一轮经济增长。
2003年以来，中国经济进入新一轮增长的上升期，国民经济呈现快速增长的态势。但也出现了某些部门投资过度扩张，引发经济局部过热现象。为应对这一局面，保持国民经济发展的良好态势，政府实施了新一轮宏观调控措施。进入2004年，在全球经济复苏和国内需求强劲的拉动下，中国经济承接上年快速增长的势头，继续保持了较快增长，物价总水平处于高位。但是，物价上涨是局部性和结构性的，主要表现为粮食和原材料等中间投入品价格上涨，剔除粮食和石油价格上涨的因素，核心居民消费价格指数并不高，生产资料价格上涨并没有顺畅地传导到消费品生产环节，这与过去我国多次出现的全面、大幅度物价上涨有着本质的区别。
2005年是宏观调控政策效应充分显现的一年，经济增长仍将继续保持较好的增长势头，但增速会有所趋缓。在国家宏观调控的作用下，市场力量开始反转，经济增长向8％的合理增长水平回归。从经济增长率的变化来看，经济增长将呈现前高后低的态势。初步预计全年的经济增长率仍可保持在8.7％，比2004年回落0.6个百分点，经济增长在潜在经济水平的下限运行，需求拉动型物价上涨动力不足。但是，物价相对经济增长是滞后的。在我国，物价相对于经济增长存在一年左右的滞后期。也就是说，经济收缩一年左右后，物价会达到峰期。
因此，考虑到物价的滞后影响、全球石油价格上涨带来的输入通货膨胀以及国家有可能调整公用事业和部分服务价格，2005年物价上涨仍有一定的压力，预计居民消费物价指数上涨4％，与2004年基本持平，其中翘尾因素影响价格上涨约1.1个百分点；生产资料价格上涨8％左右，其中翘尾因素影响价格上涨约3个百分点，生产资料价格上涨幅度比上年减慢6个百分点。从三大需求来看，投资继续降温，投资对经济增长的贡献率会明显下降；消费增长基本稳定，消费对经济增长的贡献率会明显提高；出口增长速度会有所回落，但仍可保持在20％以上。
2.货币政策
人民银行1月4日公布的最新数据显示，2004年我国货币供应量预计增长14.05％，比年初确定的增长17％的目标有所下降，比2003年最高增长21.6％的速度下降了近6个百分点，主要金融指标已经回落到合理水平。2004年人民币各项贷款预计新增2.2万亿元，同比少增5000亿元。
综合目前各方面情况来看，2005年中国经济既要防范因物价持续上涨逐渐表现出来的通货膨胀，又要防止货币、信贷、投资和工业下降过快、过久引发的经济衰退，在经济和物价之间实现均衡增长。为此，财政和货币政策双稳健是2005年宏观经济政策的主基调。财政政策在服务于宏观调控政策的同时，适当削减赤字和公共投资，加大农业税减免力度，积极增收节支，推进财政改革。货币政策总体趋于中性。
一方面，主要是控制一些行业的投资泡沫，对房地产、钢铁等过热、金融风险大的行业要继续采取适度偏紧的窗口指导取向，并采取结构性升息措施(提高房地产贷款利率等)。而对其他行业采取中性的货币金融政策，政策不必从紧，止于中性。另一方面，与财政政策配合，支持国内企业的自主创新，提高国内企业的国际竞争力。
2005年，央行货币政策的预期目标为狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2预期增长均为15％，全部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。
3.电力及房地产行业固定资产投资
从1998年开始，为了使经济尽快摆脱通货紧缩，政府采取了一些积极的举措来发展经济。一方面，实施了积极的财政政策，加大了对基础设施的投入；另一方面，刺激消费，鼓励消费信贷，支持汽车和房地产消费，引导消费结构升级。2001年，中国经济开始摆脱通货紧缩的影响步入复苏阶段。与此同时，一些开始制约国民经济发展的瓶颈问题开始显露，如能源、交通等，全国各地电力供应均较为紧张。于是，从2002年开始，各地均加大了对电力行业的投资，一大批火电项目纷纷上马。
由于电力、房地产和汽车行业都是用铜大户，2003年下半年，中国经济进入新一轮增长的上升期，国民经济呈现快速增长的态势，使铜的供需缺口进一步增大，库存进一步降低，导致现货铜的价格从18000元/吨一路飙升到了32000元/吨。2004年4月份，政府为了抑制房地产部门投资过度扩张引发经济局部过热，实施了新一轮宏观调控措施。加之火电厂的建设周期一般为2－3年，2005年电力行业将达到景气的顶峰。因此，随着宏观调控政策效应的显现以及电力行业投资周期的结束，有色金属铜的景气度在2005年将出现回落，目前铜市已达到或接近景气高点。
(三)基本面：国际铜市场供求关系趋于平衡
1.库存仍处在低水平
目前，全球铜库存正在接近历史上的低水平，三大交易所铜库存都在稳步下降。1月13日，LME期铜库存已下降到了46175吨，COMEX铜库存下降到了47981吨。1月14日，上海期货交易所铜库存下降到了31936吨。铜库存的下降直接导致铜价格上升和现货升水。由于市场需求强劲，供需缺口较大，低库存的局面还要持续一段时间，预计从今年4、5月份开始才会逐步得到缓解。
2.2005年铜精矿产量持续增长
2004年，受全球经济复苏、中国经济强劲增长的影响，铜的需求旺盛，导致全球精铜市场出现较大的供应缺口，极大地刺激了铜价的攀升，并使期在当年10月初创出1989年以来的最高水平。由于铜价高企，生产商产能扩张迅速，铜的产量已出现较快增长。根据国际铜业研究组织(ICSG)的测算，产能的利用率已高达90％。2005年还将有更多的铜精矿产量增长，这将有力带动全球精铜产量的上升。根据Macquarie银行的预测，2005年全球的精铜产量将比2004年增长8.5％，远远高于预计的2004年4.7％的增长率。
3.全球铜需求将回落
在高油价、全球经济进入加息周期以及人民币升值预期等因素的影响下，预计2005年全球经济增速将回落，特别是铜的主要消费国的经济增长将普遍出现回落，全球铜的需求也将回落。根据Macquarie银行的预测，2005年全球的精铜消费量将比2004年增长4.4％，远远低于预计的2004年9.3％的增长率。
总之，在产量和消费量增长率一升一降的情况下，预计2005年全球精铜的供求关系将向平衡方向发展，但仍然存在一定量的供应缺口。根据Macquarie银行的预测，2005年全球的精铜供需平衡缺口为36.8万吨，比2004年下降61.1万吨。因此，2005年的铜价将逐渐脱离顶部区域，向价值区域回归。
(四)技术面
LME近百年高点为3307美元，本次高点3275美元离百年高点仅一步之遥。而国内如今有四个月份站在30000以上，但持仓却没有一个过10万。很明显资金在如此的高价抄作的意愿已经不是很浓重了。在百年高点的压制下，在实体投资和期货资金双减的情况下，铜价在百年高点止步回头，应该值得期待。
结论：2004年，受全球经济复苏、中国经济强劲增长的影响，铜的需求旺盛，导致全球精铜市场出现较大的供应缺口，极大地刺激了铜价的攀升，并在当年10月初创出1989年以来的最高水平。由于铜价高企，生产商产能扩张迅速，铜的产量已出现较快增长。2005年还将有更多的铜精矿产量增长，这将有力带动全球精铜产量的上升。
与此同时，在高油价、全球经济进入加息周期以及人民币升值预期等因素的影响下，预计2005年全球经济增速将回落，特别是铜的主要消费国家经济增长将普遍出现回落，全球铜的需求也将回落。国内方面，随着宏观调控政策(主要是针对房地产)效应的显现以及电力行业投资周期的结束，有色金属铜的景气度在2005年将出现回落，现阶段铜市已经达到或接近景气高点，并且由于市场需求强劲，供需缺口较大，低库存的局面还要持续一段时间，预计从今年4、5月开始这一格局将得到缓解。
在产量和消费量增长率一升一降的情况下，预计2005年全球精铜的供求关系将向平衡方向发展，但仍然存在一定量的供应缺口。根据Macquarie银行的预测，2005年全球的精铜供需平衡缺口为36.8万吨，比2004年下降61.1万吨。因此，2005年的铜价将逐渐脱离顶部区域，向价值区域回归。更受制于百年高点的制约，铜价在此回头应该值得期待，此时做空机会大于风险，也许是下一个百年的高点哦。鉴于铜的冶炼成本基本稳定在1750美元左右，预计2005年铜价将在2500-3300美元区间宽幅振荡。（来源：和讯特约/袁杰）
