国开行接过的是南方证券经纪、投行业务。作为行政接管的第一例，南方证券的处置方式具有一定的示范意义，同时也是衡量管理层处理问题能力的重要标志
本刊记者 吴德铨 王凯/文
南方证券被行政接管距今已近一年，综合各方面信息，这起国内首例券商行政接管案，即将做出“生死判决”。
《证券市场周刊》从权威渠道获悉，曾为券业翘楚的南方证券，处置方案已经证监会、银监会、人民银行、财政部、深圳市政府，以及最高法院在内的数个部门会签完毕，目前已上报国务院，等待最高层的处理意见，详细处置办法不日将宣布。据初步了解，国家开发银行已被确定参与对南方证券部分资产的重组工作，南方证券经纪、投行业务由其接手，相关债务则按有关规定逐步消化。
窟窿或达126亿
《证券市场周刊》辗转获知，行政接管组已完成对南方证券的清产核资和财务审计工作，相关报告已由证监会等部门上报国务院，南方证券已经资不抵债，“窟窿”高达126.1亿元。这一数据目前尚未获得监管部门证实。据透露，此前央行已垫资80亿元左右的再贷款用于弥补南方证券的客户保证金缺口，但即使考虑到这个因素，南方证券资不抵债仍近50亿元，整体接盘重组希望渺茫，破产关闭已成定局。
由于审计报告尚未公布，南方证券确切的资产负债情况不得而知。有分析推测，2003年年底南方证券净负债约85亿元，截至2004年6月30日，南方证券重仓的哈药集团(资讯 行情 论坛)、哈飞股份(资讯 行情 论坛)股价暴跌导致其跌价准备增加约30亿元。下半年，“双哈”股价再下台阶，因此，今年全年南方证券的股票跌价准备还将增加。此外，南方证券还存在相当规模的或有负债，据了解，南方证券单在深圳金融机构的担保额就达11.66亿元。
《证券市场周刊》从南方证券行政接管组得到确认，目前南方证券的客户保证金已处于比较安全的状态，行政接管前被挪用的客户交易结算资金已通过央行再贷款补齐。6月中旬，南方证券与建设银行在上海试点保证金银行独立存管业务，7月26日起，南方证券在广东(不含顺德、番禺、江门)、江西、福建、湖南四省内的营业部推行客户保证金独立存管。
作为行政接管券商的第一例，管理层对南方证券的处置方式具有一定的示范意义。有观点认为，南方证券的重组进展，不单是一家券商的问题，而是衡量管理层处理问题能力的重要标志。
中国证券登记结算公司一位专家对《证券市场周刊》表示，券商总体的坏账规模与银行相比小得多，证券业两三千亿的不良资产规模仅为银行系统超过两万亿不良资产规模的十分之一左右，国家如果能像解决银行不良资产一样解决券商的不良资产，应该说不是特别困难的事。上海金信管理研究有限公司策略研究员杨帆也认为，解决证券市场问题要耗费的社会资源远远比银行体系小，难度也相对较小。
“但近年来券商屡屡违规经营，如果对问题券商全部挽救，不足以形成威慑作用，走不出恶性循环，不利于证券业长远发展。管理混乱、严重资不抵债的券商该破产的就要破产。券商作为非银行金融机构，无论日常经营还是重整甚至破产清算，减少行政干预、走市场化道路是必然方向。”登记公司的人士如是说。
三大难题考验国开行
《证券市场周刊》了解到，风传近一年的国家开发银行重组南方证券一事基本上尘埃落定，国开行将参与南方证券的破产重组，大致方案是接手南方的经纪和投行业务。
有知情人士称，对南方证券近一年的摸底清查，已经形成一种重整方案，即将其优质资产组合成立新南方证券公司，并寻找买家接手。据分析，南方证券坏账巨大，经央行再贷款处理之后，主要集中在自营和委托理财业务，许多是账面浮亏，如果股市行情转好，可以减轻坏账损失。知情人士分析，南方证券的经纪和投行业务资质不错，将这部分资产整合成立新南方证券公司，引入新股东，同时将原来自营业务坏账“挂账”处理，实业方面的不良资产也剥离出去，无疑是一个可行方案。据了解，在券商各项业务排名中，今年南方证券投行业务位列前三名，其中发行家数第二、融资额规模第三，经纪业务也有可观利润，两块业务的基础不错。
对于国开行接手南方证券部分业务的方案，业内认为最大障碍在于如何解决混业经营的问题。事实上，国开行一直在寻找机会突破政策性银行的框框，拓宽投行业务平台。有观点认为，虽然《商业银行法》规定商业银行不得违反国家规定从事信托投资和证券业务、投资于非自用不动产或向非银行金融机构、企业投资，却为金融混业经营留了空间。作为政策性银行，国开行拥有更多的业务创新空间。
此外，让国开行接手南方部分业务也与国开行的资本实力有关，其被视为中国办得最好的银行。国开行财务报告显示，截至2003年年底，该行总资产12810亿元，净利润132亿元，资本充足率10.26%，不良资产比率1.88%，经营业绩为历年最好水平。该行资产管理水平也较高，2003 年当期本息回收率99.88%，累计本息回收率99.19%，当期本息回收率连续16个季度保持国际先进水平。
国开行有关人士向《证券市场周刊》介绍，该行目前从事的企业债、金融债承销业务，已经具有相当规模。这一块业务为国开行进一步拓宽投行平台提供良好的衔接基础。除了借助债券承销业务实现部分投资银行功能，在财务顾问这一新兴投行业务领域，国开行也大有斩获。2002年，国开行将财务顾问业务由总行扩展到各地分行，与一些地方政府和大型国企签订金融合作协议。目前国开行的贷款主要集中在电力、公路、铁路、基础设施、石油石化和邮电电讯6大行业，大型项目的资源积累有先天优势，无疑有利于其投行业务的推进。
但接近南方证券行政接管组的人士向《证券市场周刊》分析，国开行接手南方证券经纪、投行业务将有一个过渡期，三方面的棘手问题有待协调：一是客观存在的机构名义的个人债权如何处置尚未有明确方案；二是国开行进入后，与机构债权人的沟通；三是新的经营班底如何组成，行政接管组的现有班子何去何从。
债务处理仍存变数
南方证券的债权人构成复杂，涉及个人资金、企业资金、保险资金、养老资金等等。对机构债权，行政接管公告明确在南方证券行政接管期间，机构债务暂缓偿付。而对名实相符的个人债权，四部委联合发布《个人债权及客户证券交易结算资金收购意见》已经明确，相关债务处理将按部就班。
目前债务处理方面，比较棘手的是以机构名义存在的个人债权。由于南方证券行政接管前各营业部在总部的纵容下，违法违规行为普遍，以机构名义存在的个人债权有相当规模。目前，天津等地的南方证券债权人仍在各部门奔走，但尚未得到明确答复。
《证券市场周刊》从南方证券债权人处了解到，由于南方证券天津债权人已经走过司法鉴定程序，证监会已向更高层报告称，南方证券天津173位个人债权人已经司法鉴定，确认为个人债权，涉及总债权金额6640万元，这部分个人债权问题应该妥善处理。但据了解，天津的情况比较特殊，在南方证券全国各地的个人债权人中是惟一已经通过司法鉴定的地区。据悉，天津市政府已经介入南方证券天津个人债权人问题的处理，虽然具体处理方案尚未明确，但透出一个信号：地方政府可能在南方证券债务处理中承担更多责任。
对机构债权方面，由于行政接管期间，南方证券机构债务暂缓偿付，目前，对机构债务的处理还有待即将公布的处置办法明确。南方证券一位银行债权人对《证券市场周刊》表示，南方证券的整改方案已上报国务院，公司命运的最终决定权在最高层，在最终方案出台前，一切都存在变数。
《证券市场周刊》了解到，对南方证券的债务处理，压力将主要集中到中央财政，深圳市政府和南方证券其他股东层面都缺乏动力参与解决。目前南方证券有三个并列的第一大股东：深圳市投资管理公司、北京首创股份(资讯 行情 论坛)有限公司、上海汽车(资讯 行情 论坛)股份有限公司。作为接管组主要成员的深圳市政府，被认为是拯救南方证券的最主要力量。
但是，对于南方证券一百多亿的“窟窿”，深圳方面的压力不小。而且，深圳本地券商资源丰富，可能缺乏动力去拯救南方证券。注册地在深圳的大型券商有中信、国信、招商，中型券商有大鹏、长城、国都，小型券商有世纪、华鑫、巨田，总计近10家。相比之下，券商资源并不丰富的北京市政府挽救华夏证券就相当坚决，这与北京本地实力券商资源较少有很大关系。
《证券市场周刊》了解到，首创股份和上海汽车目前对南方证券已经不抱希望。上海汽车一位内部人士表示，截至2003年年底，公司已经把南方证券的股权投资损失全部计提完毕，投资损失基本已经确认，现在不再指望能收回什么。
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