99家蓝筹公司行业定价水平的比较之IT行业

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作者：赵建兴

信息技术是典型的成长型行业。在上世纪90年代的长周期扩张阶段中，投资者倾向于不断乐观地调高盈利增长的速度与可持续年限，从而导致公司的市盈率水平随盈利增速的加快而不断上升，而股价的上涨也由于估值水平和盈利水平的双重推动而被成倍地放大。当扩张阶段结束后，估值水平随即下降，即使盈利维持在较高水平上，股价也随估值水平而下降。进入收缩阶段后，盈利水平的下降将带来的估值水平下降，并导致股价的下跌被成倍地放大。可以说，这是个情绪决定定价的行业，也是证券市场最容易产生泡沫的地方。

一、软件

1.1 全球定价模式

软件行业目前平均市盈率为27.05倍，预测市盈率将下降到04年的24.43倍和05年的20.33倍。龙头公司的定价接近行业平均水平。

1.2 国际主要行业龙头公司的历史定价水平

信息技术行业市盈率随盈利水平上升、股价呈倍数放大的特征在几家龙头公司的历史中得到充分体现。从93年到00年，MICROSOFT CORP的盈利上升了约6倍，市盈率上升了约2.5倍，股价则上升了15倍以上。从几次盈利稳定期的定价水平看，其市盈率下限在20倍左右。

ORACLE CORP的表现进一步诠释了这一模式。2000年5月份之前出现了一次爆发式的业绩增长，市盈率从25倍上升到145倍，股价因此飙升了11.5倍。但随后市盈率也逐步回落至20倍左右。

我们还考察了新兴软件强国印度的INFOSYS TECH LTD。虽然该公司近年来盈利继续保持高速增长，但行业整体定价水平的下移使其市盈率只能一直稳定在20-40倍之间，股价与市盈率再没有超过2000年的高点。

1.3 中国上市公司定价水平的国际比较

虽然信息技术行业在中国也具有较高的成长预期，发展空间也较广阔，但据此认为中国上市公司的定价水平应比国际行业平均水平更高，显然缺乏依据。事实上中国的信息技术行业上市公司规模普遍较小，且大都不具备国际竞争力与可持续增长能力，从这点看，中国信息技术公司的合理定价应低于行业平均水平。

在香港上市的TRAVELSKY TECH的(预测)市盈率远低于行业平均水平，估值严重偏低。

与龙头公司相比，国内软件上市公司定价大幅偏高。如果说东软股份(资讯 行情 论坛)(SHENYANG NEUSO-A)在00年之前的盈利表现使00年80倍的市盈率不算过分的话，那么该公司近三年的盈利表现则相当地令人失望。进一步考虑其03-05年(预测)市盈率高于行业平均水平约30%，定价偏高非常明显。

用友软件(资讯 行情 论坛)的增长前景相对较好，但与MICROSOFT CORP、ORACLE CORP约20倍的市盈率相比仍然严重偏高。即使考虑该公司持有的大量现金后，该股估值仍有较大幅度的偏高。

表1 全球软件行业代表性公司的定价水平

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