沪铜：犹犹豫豫跟上来 伦铜涨势义无反顾
实达期货 庞颖 覃扬眉
圣诞假期后开市，伦铜一路上涨，创出2431的新高，其间曾整理后突破2180，再整理后再突破2250、2280（Codelco旗下Andina矿和Chuquicamata矿的劳资谈判是推动铜价实现临界突破的主动力）。截止1月9日，伦铜已经跃过2400。
美元贬值助推铜价
经济恢复和美元贬值并存的矛盾无疑是这波铜价上涨的重要助推动力。下图显示出以美元计价和以欧元计价的铜价走势。美国经济指标、股市都处于伴随调整的回升之时，美元从2003年9月G7会议开始下滑，导致外资纷纷抛售美元资产，形成美元的绵绵下跌之势，幅度已达16%。从近期的统计数据看，美元指数和铜价具有很高的相关性，以半年的滚动数据计算，美元指数和LME铜价的相关系数达到-0.7左右的水平。
笼罩在美元上空的乌云仍然很重。首先，长期债券的下跌使得美元资产有进一步被抛售的压力；其次，即使美元已经有很大幅度下跌，美国的经常帐赤字的命运在相当长时间内也难以改变；同时，美联储调升利息水平的可能性很小。另一方面，美元下跌引起了美国和欧洲当局的关注，日本方面极力干预，欧洲方面已经响起降低利率的呼声，市场认为2月份的G7会议上可能会讨论这个问题从而引起干预措施，虽然干预是否能扭转美元颓势以及欧元区是否升息尚属未知。但是需要注意的是，美元贬值所带动的铜价上涨已经面临着越来越大的阻力。
镍价上涨属外部效应
除美元之外，关于金属行业的劳资谈判以及此起彼伏的罢工消息使得铜价无视经济状况的变化，反而是周边的基本金属市场上涨能量波及铜市，虽然对推动铜价没有实质影响，但至少限制了铜价的下调幅度。镍是另一个大幅上涨的明星品种，全球镍供应也处在紧缺状态，加拿大的萨得伯里镍厂的第二批劳动合同谈判刺激了镍价的进一步上涨，对铜价的作用不可小觑。
技术上突破W底
从伦敦铜长期走势图上看，在1999年3月和2001年11月的1350点附近，构成了一个“W”底，颈线为2000年9月份的高点2036，伦铜于2003年11月初突破了该颈线位，随后即得到了回抽确认。按照期货价格从底位到颈线位向上翻一倍的形态理论看，1997年的高点2600将是伦敦铜中长期的一个技术目标价位。
市场结构体现上涨特征
伴随着铜价上涨，伦铜近月合约（3月期）相对于远期（15月，27月）出现升水并不断扩大。在牛市当中，相对于远期生产和需求，近期供应面的紧张会促使近月价格更快上升。持仓结构上看，与昔日投机性净多增仓1万手，铜价同步上涨2.5%的历史已经不可同日而语。目前市场上多空力量明显不成比例，抛空力量缺乏，尽管交易者买入谨慎，但是铜价一旦出现回调整理，新的买盘介入即刷新价格高点。
相对于伦铜的一路飙升，沪铜基本是同步上扬，0407合约以21700为平台上涨到24080，不过由于国内供需关系出现阶段性调整，现货需求明显走弱，沪铜走势表现相对伦铜疲软。
现货制约，沪铜滞涨
面对伦铜的急剧上涨，沪铜露出一副慵懒的交易面孔，市场换手情绪不高，短线交易活跃。比值上，以沪铜连续五月合约与伦铜三月期价比值为标准，11月初，该比值达到最高点10.66。但是随着12月伦铜台阶式突破展开，该比值逐渐缩小，甚至跌破10。沪铜基本受限于前期高点而呈现收敛三角形态，直到12月底，借伦铜突破2250、站上2280，才打破收敛。
除了圣诞、元旦、春节对市场交易情绪的限制之外，沪铜滞涨很大程度上受到疲弱现货的拖累，造成的近弱远强局面和伦铜近期贴水形成鲜明对比。一般情况下，国内现货市场的报价高于当月期货合约100/200元/吨（若以智利高品级铜计可能更高），但在12月中下旬，现货市场疲弱异常，呈现平水甚至贴水，1月上旬有所缓解。
渐行渐高的伦铜和超涨的技术形态所产生的怀疑和畏惧心理，沪铜的表现尤其令交易者感到，似乎整个市场都在伦铜不停的刷新高点中等待着回调的到来，即便回调幅度不大，也需要一个回调来使铜价的上涨满足一般人“久涨必调”的涨势模式，这可能也是沪铜滞涨原因之一。但是随着伦铜的涨势进一步强化，交易者的主观感觉慢慢从2001年的跌势和2002年的调整势思维中跳出来，阶段性涨势和有限的回调将成为一种新的价格运行模式。
铜精矿严重短缺
如果说经济增长创造的需求是铜供应缺口的一端，那么铜冶炼原料紧张就是橡皮筋的另一端。于是在铜矿厂和冶炼商的讨价还价中，加工费被一压再压。受困于此，江西铜业、铜陵有色、云南铜业、大冶有色等六家公司针对进口铜精矿加工费过低已经决定2004年减产10-15%。铜精矿的短缺必然导致国内冶炼商产量受限，而且冶炼的原料成本上涨也将助臂抬升铜价。
沪铜可能补涨
应该警惕的是12月沪铜相对伦铜价格较低，尤其伦铜的现货相对三月期价更强，那么这段时间中国的精铜进口量必然会受到较大的限制。因为进口量是中国精铜的重要供应来源，进口量的减少会加剧2004年第一季度国内的供应，直到供不应求的供需关系将国内铜价抬高到现货商愿意卖出现货（这其中当然包括目前没有流进现货市场的隐性铜库存），供应与需求关系重新出现平衡点，开始另外一轮波动。圣诞期间沪铜一度出现补涨情绪。按现在国内外情况估计，春节前，沪铜成交比较清淡，没有量的配合，沪铜很难走出大行情，这样，节前沪铜补涨可能性不大。但是，春节之后，需提防沪铜的补涨可能刺激整体铜价上涨。
