经过一年的试运行,昨日申银万国证券研究所正式推出申银万国股价系列指数,为市场提供了又一研判工具。
申银万国股价系列指数是申银万国证券研究所编制的以表征股价变动、辅助投资分析为目的的系列股价指数,现已在申万证券资讯网和钱龙行情揭示系统实时发布。
该指数编制过程中遵循了代表性、可维护性、实用性和严肃性等原则,并借鉴了海外主要市场指数的编制方法,以流通股本为权重,将沪深股票市场统一考虑。该项指数系列包括申万300指数、申银万国行业股价系列指数、申银万国市场风格股价系列指数等多个系列指数。其中,申银万国行业股价系列指数是以申银万国证券研究所行业分类为基础编制的分行业股价指数；申银万国市场风格股价系列指数是用市净率、股本规模、股价价位等市场常用指标划分编制。各类指数的基期为1999年12月30日,基期指数均为1000点。
通过对申银万国股价系列指数历史行情的跟踪分析发现,系列指数能够明显表征市场总体价格变化状况,有助于市场投资和分析。
申银万国股价系列指数编制说明
内容摘要:
申银万国股价系列指数是以表征股价变动、辅助投资决策为目的编制的系列股价指数。在指数编制中遵循了代表性、可维护性、实用性和严肃性等原则,并学习海外主要市场指数的编制方法,结合沪深股票市场的实际情况,将沪深股票市场统一考虑,编制了以流通股本为权重的包括申万300指数、申银万国行业股价系列指数、申银万国市场风格股价系列指数在内的品种丰富的系列指数。其中,申银万国行业股价系列指数是以申银万国证券研究所行业分类为基础编制的分行业股价指数,申银万国市场风格股价系列指数是以市场投资和分析常用的指标划分板块编制的分板块股价指数。通过对申银万国股价系列指数历史行情的跟踪分析发现,系列指数能够明显表征市场总体及不同行业(或板块)的股价变化状况,有助于市场投资和分析。
股价变化受行业、规模、业绩、成长性等多种因素的影响,所属行业、规模、业绩或成长性方面的差异都会影响公司的股价表现,不同行业、不同规模、不同业绩、不同成长性的公司的股价往往表现出不同特征。编制行业股价指数或板块股价指数,可以了解不同行业(或板块)的股票价格变化,分析相关因素(如公司绩效、经济周期等)对某一类股票价格的整体影响。另外随着市场发展,投资者会根据自己的实际情况选择合适的投资目标,一些基金也会根据自身优势选择特定的行业或板块作为投资目标。投资者在评估投资绩效和判断投资风格时也需要有相应指数作基准,系列股价指数可以为评估投资绩效和判断投资风格提供基准。为了满足市场各方的需要,申银万国证券研究所编制了品种丰富的股价系列指数,表征市场总体股价变化情况以及不同行业(或板块)股价变化情况,并为投资分析提供辅助工具。
1 申银万国股价系列指数编制原则
考虑到申银万国股价系列指数以表征市场、辅助投资为编制目的,在指数编制中遵循以下原则:
代表性代表性就是股价指数要反映选定股票群的平均价格水平。如基于行业划分编制的股价指数要反映行业股价变化特征,基于板块划分编制的股价指数要反映所划分板块的股价变化特征。
可维护性为避免指数维护中的随意性和人工维护过程中可能的错误,由申银万国指数与指数化投资研究小组进行专职维护,制定简单透明的指数维护规则和流程,将可以自动操作的部分尽可能由计算机系统自动实现,以增强指数的可维护性。
实用性编制方法简单、实用,易于投资者和分析人员接受；行业指数分类以投资为导向,便于投资者利用行业指数进行投资分析、业绩评价和资产配置等；风格分类指数结合我国市场特征划分市场板块,为投资决策提供辅助分析工具。
严肃性 编制方法一经确定后不得随意改动。
2 申银万国股价系列指数的特征
借鉴海外主要股价指数的编制方法
国外主要股票指数有道·琼斯30种工业股票指数、标准·普尔指数、金融时报指数等,这些指数都是选择部分上市公司作为样本编制的成份指数。这些指数不仅指数编制方法尽可能简单易懂,而且成份股选择往往根据指数表征对象选择成份股:表征市场水平的股价指数通常会选择规模大、行业代表性强的大公司作为成份股,如道·琼斯30种工业股票指数；表征特定板块的股价指数则根据板块特征选择成份股,如S&P小盘600指数。考虑到指数应该比较容易被投资者接受,申银万国股价系列指数借鉴国际主要指数的编制原则,采用成份股按照流通股本加权的方法编制指数。
结合沪深市场实际,系列丰富
投资者除了要了解股票的整体价格变化以外,还要了解不同行业、不同板块的股票的价格变化,为此编制申银万国股价系列指数时考虑到投资的实际需要,并结合沪深股市的实际情况,编制了申万300指数、申银万国行业股价系列指数和申银万国市场风格股价系列指数,以满足不同投资者的需要。
实施备选成份股制度
申万300指数和申银万国市场风格股价系列指数是以一定数量成份股编制的股价指数,在目前市场情况下可能有种种原因需要临时调整指数成份股:一,成份股公司因严重违规、连年亏损等原因退市导致成份股数量不足；二,部分公司可能披露错误信息使不符合入选条件(按更正信息)的股票入选成份股,重新披露信息后需要调整成份股。为此,申万300指数和风格指数实施备选成份股制度。
3 申银万国股价系列指数的构成
申银万国股价系列指数是申银万国系列指数的重要组成部分,其主要有三部分构成:申万300指数、申银万国行业股价系列指数(简称行业指数)和申银万国市场风格股价系列指数(简称风格指数)。
申万300指数是由300只股票构成的反映股票市场总体特征的股价指数。成份股选择以流通市值为基础,以市场代表性为原则,判断是否入选成份股的指标为流通市值和成交额。
行业指数是在申银万国行业分类的基础上编制的分行业股价指数,由一级行业指数和二级行业指数构成,以反映不同行业股票的价格变化特征。
风格指数是在市场板块划分的基础上编制的股价系列指数。现代金融理论表明股票价格受股票规模、市净率等因素的影响,我国股票市场作为新兴市场,市盈率、股价等也可能影响股票的市场表现。为表征不同标准划分下的不同股票的市场特征,申银万国市场风格系列指数选取了股本、市盈率、市净率、股价、每股收益等指标划分板块,分别编制了股本系列指数、市盈率系列指数、市净率系列指数、股价价位系列指数、业绩系列指数等品种丰富的系列股价指数。
4 申银万国股价系列指数算法
4.1 申银万国股价系列指数基本算法
申银万国股价系列指数采用派氏指数法编制。指数计算以在沪深证券交易所上市的流通A股为权重,这里的流通A股为公开发行的可上市流通的全部A股,尚未上市流通的内部职工股、战略投资者持有的股票在可以上市流通时计入指数。
t交易日的指数为
其中:It为t交易日指数,I0为基期指数,LV0为基日流通市值,LVt为t日流通市值。
实际计算中采用连锁方法计算,解决新股上市、配股、增发、退市等非交易因素对指数的影响问题,即
其中:It是t交易日指数,It-1是t-1交易日指数,LVt是t交易日流通市值,是调整后t-1交易日流通市值。当在t交易日有新股计入指数、或配股除权、或派发现金股利除权、或成份股股票停牌、或成份股退出等情况发生时,计算调整后流通市值。
4.2 基期选择
编制系列指数要求上市股票数量足够多,上海证券交易所和深圳证券交易所在1990年开设以来,其市场规模不断扩大,到1997年12月31日,两个交易所上市的A股家数达到了720只；1998年12月31日,两个交易所上市的A股家数达到了817只,1999年12月31日,上市家数达到了923只。为了解历史股价变动状况,我们将申银万国股价系列指数的计算基期尽可能提前,但成份股过少时为避免行业分类指数不能真实反映行业股票价格变化,在不影响分析的情况下,将基期设定在1999年12月31日,基点为1000点。
4.3 样本股选择
大多数投资者的投资对象是沪深证券市场的股票,并且不将自己的投资范围仅仅局限于沪市或深市,因此在编制股价指数时将沪深市场股票一并考虑。
行业股价系列指数采用全样本计算。对于风格指数,为表征不同板块股票价格特征,选取一定数量的成份股编制股价指数。
4.4 股价指数调整
配股、增发、分红、新股上市、股票退市、成份股调整、转配股上市、公股流通等非交易因素也会影响股票市值,这些非交易因素引起的市值的变化应调整指数计算市值。
送股(转增股)
送股(或转增股)在除权日、除权日至上市日(不含除权日和上市日)、上市日调整指数计算的即日流通市值和前一交易日流通市值。假定股票j的股数为qj,送转增股比例为每10股送转增m股。
除权日指数计算之A股市值
其中 是经调整前一交易日指数A股收市流通市值,LVt是经调整除权日指数A股收市流通市值。
除权日至上市日(不含除权日和上市日)指数计算之A股市值
其中: 是经调整前一交易日A股收市流通市值,LVt是经调整当日A股收市市值。
上市日指数计算之A股市值
其中: 是经调整前一交易日A股收市流通市值,LVt是经调整当日A股收市市值。
配股
配股在除权日、除权日至上市日(不含除权日和上市日)、上市日调整指数计算的即日流通市值和前一交易日流通市值。假定股票j流通股为qj股,每10股配m股,配股价为每股元,则调整公式为:
除权日指数计算之A股市值
除权日须调整前一交易日指数收市市值。
除权日至上市日(不含除权日和上市日)指数计算之A股市值
上市日指数计算之A股市值
其中:qt-1是计算日之前一交易日流通股股本,qt是计算日流通股股本。
现金分红
现金分红在除息日须调整前一交易日流通市值。调整后流通市值为调整前流通市值减派发的现金金额。假设股票j在t日为现金股利除息日,则在t日计算指数市值为
其中: 是t-1交易日的调整流通市值, 是t交易日的流通市值, 是股票j按照t-1交易日的股本计算的每股派发现金股利数额。
公司停牌
将停牌公司按前一交易日收市价计算即日流通市值,前一交易日流通市值不调整。
成份股退出
成份股退出指数,需要进行相应的调整。调整后流通市值为调整前流通市值减公司前一交易日流通市值。假定t交易日股票j退出成份股,则在t日计算指数市值为
转配股上市
对于转配股上市,不进行除权的调整,转配股部分在上市的第2日计入流通股本,纳入指数计算。假定股票j的转配股部分在t交易日上市,则在t交易日指数计算公式I的市值为
其中: 是股票j在t交易日上市的转配股数量。
成份股计入指数
成份股计入指数,需要进行相应调整。在t交易日成份股N＋1计入指数,则t交易日指数为计算公式中的 和分别为
公司摘牌与新股上市
公司摘牌视为成份股退出,退出日为摘牌日,参照成份股退出处理。
新股上市视为新股票计入成份股,由于最初几日股价幅度波动较大而对指数造成异常影响,新股在上市的第6个交易日才纳入指数的计算。
增发新股上市
对于增发新股,如果全部向现有老股东配售,则按照配股的原则进行调整,如果有向新股东进行增发,则增发新股上市当天退出指数,自上市第2个交易日再重新计入指数。
公股转流通
国有股、法人股等转流通时,如果全部向现有老股东配售,则按照配股的原则进行调整；如果有向新股东进行配售,则该股票公股上市当天退出指数,自公股上市第2个交易日再重新计入指数。
债转股
债转股后公司股本增加,需要调整指数计算股本。假定在t2日公布t1日股票j债转股。则在t2日前(含t2日)计算指数的股本按照未实施债转股的股本计算,自t2日后的第一个交易日股票j按照新股本计算。
其他
内部职工股、向战略投资者配售等预定流通的股票上市,在上市日计入指数,计算指数时调整前一交易日流通市值。假定股票i在t日有预定流通的股票上市,则t日指数为
其中:qt-1是计算日之前一交易日流通股股本,qt是计算日流通股股本,qt是即日股价,qt-1是前一交易日股价。
5 申万300指数
申万300由300只股票构成,其主要目的是反映市场整体的运行特征,成份股选择以流通市值为基础,以市场代表性为原则,判断是否入选成份股的指标为流通市值和成交额。申万300指数在1月的第1个交易日和7月的第1个交易日调整成份股。
选择成份股时首先将不包括上市不满3个月、ST股票,不包括最近1年被会计师事务所出具拒绝表示意见的审计报告和有重大违规行为的个股,然后分别根据最近半年(1月1日-6月10日,或7月1日-12月10日,新股自第6个交易日开始计算流通市值和成交额)的日均流通市值和日均成交额按降序排名并打分(第n名得分为n),将两项指标的得分相加,由小到大排名。
选择前300名作为申万300指数初始成份股,如果出现并列排名,则按照流通市值排名优先、流通股本规模优先的原则选取。
成份股调整时,为避免成份股调整过于频繁,按如下原则进行:按成交额和流通市值进行综合排名,排名前350名的原成份股按顺序优先保留,但总数不超过250只。剩余股票按如下原则补足:排名在前200名的非原成份股股票按顺序入选成份股,按原成份股优先的原则,用剩余股票补足成份股数量。如果最后出现并列排名,则依次按照原成份股优先、流通市值排名优先、流通股本规模优先的原则选取成份股。
6 申银万国行业股价系列指数
申银万国行业股价系列指数是以申银万国行业分类标准为基础编制的分行业股价指数,表征不同行业股票的价格变化特征,为股票相对投资价值评估和行业资产配置提供帮助。
申银万国行业分类标准从投资管理的需要出发,参考了中国证监会、MSCI等权威机构的行业分类标准,并结合我国证券市场实际情况调整制定,通过行业划分尽可能实现行业内市场特征的相似和行业间市场特征的差异。我们将其中23个一级行业作为申银万国行业股价系列指数的行业分类,并在1月、4月、7月、10月的第1个交易日根据最新行业分类调整行业股价指数成份股。某行业有新公司进入视为成份股计入指数,某行业原有上市公司退出视为成份股退出。
表1 申银万国行业股价系列指数(一级)与行业分类
指数代码 申万指数名称 对应行业
801010 农林牧渔指数 农林牧渔
801020 采掘指数 采 掘
801030 化工指数 化 工
801040 黑色金属指数 黑色金属
801050 有色金属指数 有色金属
801060 建筑建材指数 建筑建材
801070 机械设备指数 机械设备
801080 电子元器指数 电子元器件
801090 交运设备指数 交运设备
801100 信息设备指数 信息设备
801110 家用电器指数 家用电器
801120 食品饮料指数 食品饮料
801130 纺织服装指数 纺织服装
801140 轻工制造指数 轻工制造
801150 医药生物指数 医药生物
801160 公用事业指数 公用事业
801170 交通运输指数 交通运输
801180 房地产指数 房 地 产
801190 金融服务指数 金融服务
801200 商业贸易指数 商业贸易
801210 餐饮旅游指数 餐饮旅游
801220 信息服务指数 信息服务
801230 综合企业指数 综 合
7 申银万国市场风格股价系列指数
申银万国市场风格股价系列指数主要运用市场投资和分析中常用的指标对股票实施分类,着重反映不同类别股票之间股价表现的差异性,为投资者提供分析工具。市场风格股价系列指数包括股本系列指数、市盈率系列指数、股价价位系列指数等一系列系列指数。
股本规模系列指数
股本系列指数是以A股流通股本为划分标准选择成份股编制的指数,由小盘指数、中盘指数、大盘指数构成,成份股数量均为200家。每年的1月和7月的第1个交易日调整指数成份股。以6月20日/12月20日(分别对应7月/1月的成份股调整)流通A股大小为基准,选择流通股本最小/最大前200家公司分别作为小盘指数成份股和大盘指数成份股,选择大于中位数的100家公司和小于等于中位数的100家公司作为中盘指数成份股。如果在临界点因流通股本规模相同出现并列排名,则以当日流通A股市值为标准按同样方法重复选股过程。
市盈率系列指数
市盈率系列指数是以市盈率为标准选择成份股编制的指数,由低市盈率指数、中市盈率指数和高市盈率指数构成(亏损股或市盈率高于500倍的股票在样本母体中剔除)。每年的9月第2周的第1个交易日和5月第2周的第1个交易日调整成份股。
低市盈率指数成份股为200家市盈率最低的股票,高市盈率指数成份股为200家市盈率最高的股票,中市盈率指数成份股为市盈率大于中位数的100只股票和市盈率小于等于中位数的100只股票。如果在临界点因市盈率相同,则以每股收益为标准,选择每股收益最高/最低分别作为低市盈率指数和高市盈率指数的成份股,中市盈率指数的成份股也采用类似方法选择。
市净率系列指数
市净率系列指数是以市净率为标准选择成份股编制的指数,由低市净率指数、中市净率指数和高市净率指数构成,成份股数量均为200家。每年7月的第1个交易日和1月的第1个交易日调整成份股。
成份股按照市净率为标准进行选择,低市净率指数成份股为200家市净率最低的股票；高市净率指数成份股为200家市净率最高的股票；中市净率指数以中位数作为标准,选择市净率大于中位数的100只股票和小于等于中位数的100只股票。如果在临界点市净率相同而出现并列排名,则以每股收益为标准,选择每股收益高者/低者分别作为低市净率指数和高市净率指数的成份股,中市净率指数的成份股也采用类似方法选择。
股价价位系列指数
股价价位系列指数由低价股指数、中价股指数、高价股指数构成,均由200只成份股构成。每年的1月、4月、7月、10月的第1个交易日调整成份股。
每年的1月、4月、7月、10月的第1个交易日按照前10个交易日除权后平均收盘价将所有股票排序。平均收盘价最低的200家公司作为低价股指数成份股；平均收盘价最高的200家公司作为高价股指数成份股；大于平均收盘价中位数的100只股票和小于等于中位数的100只股票作为中价股指数成份股。
业绩系列指数
业绩系列指数由亏损股指数、微利股指数和绩优股指数构成。其中绩优股指数、微利股指数的成份股数量均为100只,亏损股指数成份股数量为实际亏损的上市公司家数。每年的5月第2周的第1个交易日和每年9月第2周的第1个交易日调整业绩指数的成份股。
如果上一会计年度公司亏损,则自当年5月的第2周至9月第1周计入亏损指数；如果当年上半年公司亏损,则自当年9月的第2周至第2年5月的第1周计入亏损指数。剔除亏损公司后,每股收益最大的100只股票作为绩优股指数成份股；如果在临界点因每股收益相同而出现并列排名,则选择净资产收益率大者作为成份股。剔除亏损公司后,每股收益最小(不含净利润为0的公司)的100只股票作为微利股指数成份股；如果在临界点因每股收益相同而出现并列排名,则选择净资产收益率小者作为成份股。
新股指数
以新股样本编制的指数,反映新上市股票的价格变化。定义新股为上市不超过1年(按自然日计算)的股票,新股自上市第6个交易日开始计入指数,上市满1年(按自然日计算)自动退出指数。
配股指数
配股指数的成份股为实施配股的股票,反映上市公司配股后的股票价格特征。股票自配股除权日开始计入指数,计入指数1年后(按自然日计算)自动退出指数。
活跃股指数
活跃股指数是选择市场上最活跃的100只股票为成份股编制的指数,成份股每周调整一次。选取周换手率最高的前100家公司,如果第100家与第101家的周换手率相同,则再按照周涨幅为标准进行选择,选择涨幅大的一家。如果涨幅相同,则选择成交量大的一家。
8 备选成份股及其它
为了避免成份股退市等导致的指数成份股数量不足,申万300指数和风格指数实施备选成份股制度。备选成份股系按照指数成份股选取原则,在公布成份股调整名单时同时公布备选成份股名单,以保持指数编制的公开。
对于申万300指数,从申万300指数候选成份股中剔除新入选成份股后,剩余股票按照申万300指数成份股调整算法进行综合排名,取综合排名前30名作为备选成份股,如果出现排名相同,依次按照原成份股优先、流通市值排名优先、流通股本规模优先选取。
对于风格指数,采用与风格指数成份股相同的原则选取备选成份股。备选成份股数量为指数成份股数量的10%,如市净率系列指数每个指数选择20家公司作为备选成份股。
申银万国股价系列指数通过申银万国证券咨询网http://www.sw108.com、钱龙行情揭示系统和分析家股市战列舰对外公开发布,其中在钱龙系统发布的内容为申万300指数,按照申银万国一级行业分类编制的申银万国行业股价系列指数,以及股本系列指数、股价价位系列指数、市净率系列指数、新股指数、配股指数。在申银万国证券咨询网上发布申万300指数,按照申银万国一级行业分类编制的申银万国行业股价系列指数,以及各种申银万国市场风格股价系列指数。(申银万国证券研究所指数与指数化投资研究课题组)上海证券报记者 秦宏
