前几期介绍的定价方法都是相对定价法,相对定价法受同类公司的影响比较大,在市场低迷或高涨的时候容易被整体低估或高估。本期介绍的贴现现金流法,主要是对公司绝对价值的评估。
贴现现金流模型的理论基础是任何资产的内在价值,是由这种资产的拥有者在未来时期中所能得到的现金流决定的,换句话说,即任何资产的价值是等于其预期未来全部现金流的现值的总和。
贴现现金流法的公式如下:
上式中:V表示公司股票等资产的价值；Dt表示在未来时期以现金形式表示的每股股利或其他现金流；k表示在一定风险程度下现金流的合适的贴现率。
实际中,在应用上述公式确定股票的内在价值时存在一个困难,即必须预测未来所有时期的股利或其他现金流,这几乎是不可能的,而且普通股票并没有固定的生命周期。因此我们在使用贴现现金流模型时通常加上一些假定将模型简化,从而形成了不同的模型。一般用的比较多的有零增长模型、不变增长模型等。
零增长模型是假定在未来无限期内每年支付的股利都是一个固定数值,即股利零增长,这样贴现现金流公式变为(中间省略了数学推导):
上式中:V表示股票的内在价值；D0表示在未来无限期内每年支付的股利；k表示贴现率,可理解为投资者要求的必要的收益率。
不变增长模型是假定未来支付的股利每年均按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式变为(中间省略了数学推导):
上式中:D0表示第零年支付的股利,D1表示第一年支付的股利；g表示股利每年的增长率；k表示贴现率。
用贴现现金流法对公司估价具体可分为:(1)对公司股权资本的估价,如股利贴现法；(2)对整体价值的估价,如自由现金流贴现法。
简易自由现金流量计算表(单位万元)
1998年 1999年 2000年 2001年
净利润 15054 15837 16115 17335
财务费用 -3471 -1739 -1035 -799
折旧、摊销 3314 4898 7133 6909
流动资金增加 4600 3782 -9386 9061
资本支出 452 1475 4929 6737
自由现金流 9845 13739 26670 7647
自由现金流增长率(%) 39.55 94.12 -71.33
