一调研结论
红星发展是一家业绩优良的上市公司，按2001年上半年发行股票后10000万股总股本计算，2000年每股收益0.50元，预期该公司2001年每股收益可达到0.60元。但由于该公司主要产品毛利率高达50%以上，对于一家以无机盐为主业的生产企业来说如此高的毛利率的确容易让人起疑。通过对该公司的调研，我认为该公司的业绩基本上是真实的。
由于目前市场仍然较低迷，高价股日见稀少，30元以上的股票只有5-6只，20元以上的股票也只有50多只，红星发展目前股价在28元左右，属于高价股，在目前的市场情况下难以得到投资者的追捧，但根据其2001年预测业绩计算的市盈率只有46倍多，业绩优良，且其10000万股的总股本具有很大的扩张潜力，属于绩优小盘股，因此，仍值得长线关注。
二业务背景
1、公司行业背景、业务现状、未来走势及行业地位
该公司主营业务为碳酸钡、碳酸锶的生产经营，属于化学工业无机盐行业。
该公司目前碳酸钡生产能力13万吨/年，预计2001年产量12万吨，是全球最大的碳酸钡生产商；碳酸锶生产能力3万吨/年，预计2001年产量3万吨左右，该公司的母公司在重庆大足还有一子公司生产碳酸锶，其生产能力为6万吨/年，如果按其母公司红星化工集团的口径计算，其碳酸锶的生产能力为9万吨/年，为亚洲最大的碳酸锶生产商。
该公司生产的碳酸钡、碳酸锶主要用于生产彩色电视机玻壳、电脑显示器等，起到防射线的作用，X光机等医疗设备也用碳酸钡防止射线对人体的侵害。另外，碳酸钡、碳酸锶还用于生产磁性材料、无线电元件、光学玻璃、洗涤剂等。由于彩色电视机、个人电脑等行业发展迅速，对碳酸钡、碳酸锶的需求持续上升，因此，我国碳酸钡、碳酸锶行业近年来一直保持较高的增长速度，从我国碳酸钡、碳酸锶出口量就可以看出来，1996年我国出口碳酸钡11.41万吨，到2000年上升到20.18万吨，年均递增15.3%，1996年我国出口碳酸锶3.36万吨，到2000年上升到7.4万吨，年均递增21.8%。
今年以来，虽然受到全球经济衰退的影响，但我国碳酸钡、碳酸锶的出口仍保持稳定增长的态势，今年1到9月份，共出口碳酸钡16.3万吨，预计全年将超过21万吨，比上年增长5%，1到9月份，共出口碳酸锶7.1万吨，预计全年将出口9万吨，比上年增长26.8%。近两年来，液晶显示器发展迅速，对传统显示器产生了潜在的威胁，但预计3-5年内液晶显示器还不会完全替代传统的显示器。由于下游行业竞争激烈，预计碳酸钡、碳酸锶的高速成长期已经过去，未来几年将保持稳定增长。
随着我国碳酸钡、碳酸锶出口量的大幅度上升，出口价格出现较大的回落，1996年碳酸钡出口平均价为292美元/吨，到2000年已跌至206美元/吨，碳酸锶出口价由552美元/吨跌至415美元/吨，但2001年1到9月出口价格已稳定在2000年的水平上。
2、与业务相关的主要财务指标分析
本次调研主要是核实该公司的生产经营情况，特别是对其主营产品的毛利率进行核实。
该公司主营产品毛利率1999年为54%，2000年为56%，2001年上半年为53%，如此高的毛利率即使是一些高科技企业也望尘莫及，因此，使一些投资者不敢相信，特别是出了银广夏事件以后，投资者更是倍加小心，害怕碰是地雷。通过调研，我认为红星发展的业绩基本上是真实的，该公司毛利率高的主要原因，一是该公司拥有了国内最好的生产碳酸钡、碳酸锶的资源，二是该公司把生产基地从沿海地区迁到西部后，减少了运输费用，如生产碳酸钡的重晶石矿，从贵州运到青岛每吨价格接近300元，而在当地加上运费只有80元，生产1吨碳酸钡要消耗2吨重晶石，三是该公司在国内首先生产出了湿粒状碳酸钡，产品的附加值提高，四是降低消耗，原来生产1吨碳酸钡需消耗2吨多重晶石，现在已降到2吨以下，五是当地煤炭、石灰石等原料、燃料资源丰富，价格较低。根据其产品的消耗定额匡算出的生产成本与该公司、提供的数据基本吻合。
三调研内容
本次调研还对该公司的募集资金项目进行了核实。表1是该公司2001年上半年上市时募集资金的投资计划。拟投资项目有7个，其中，钡盐三期技术改造项目已经完成，这使得该公司主营产品碳酸钡的产量大幅度增长，2000年该公司碳酸钡产量8万多吨，而2001年将达到12万吨，其中湿粒状碳酸钡产量5万多吨，因此，其募集资金项目已成为该公司2001年业绩稳定增长的重要因素之一。
表1募集资金项目计划及效益预测(单位：万元)
项目名称总投资募集资金20012002主营收入利润总额净利润
钡盐三期技术改造项目471447144714-108283325.02228.0
1万吨/年不溶性硫磺技改项目367036703670-80001907.01278.0
2万吨/年超细链状碳酸钙项目53415341484150060001993.81335.8
0.5万吨/年电解高纯金属锰生产线项目306230623062-4500634.7425.2
0.5万吨/年电解二氧化锰生产线项目348834883488-40001069.0716.3
1万吨/年锑酸盐系列产品项目354535453545-86001064.5713.2
200公斤/年银杏萜内酯及20吨/年银杏黄酮(第四代)生产线项目313831382138100060002024.01356.2
补充项目配套流动资金和成立进出口分公司后的运营流动资金97719771-
合计26958367293522915004792812018.08052.7
1万吨/年不溶性硫磺技术改造项目也是该公司重点发展的项目之一。不溶性硫磺是硫磺深加工的一种新型无机化工原料，主要用于橡胶工业的新型硫化剂和硫化促进剂，是子午线轮胎生产中必不可少的助剂。随着我国高速公路的普及，子午线轮胎产量将快速增长，不溶性硫磺需求量将大幅度上升，而目前主要靠进口。国内有关单位曾采用传统的高温气相法建设了一套5000吨/年不溶性硫磺装置，由于产品质量不高，且容易爆炸，生产情况不正常。红星发展采用的是低温熔融法，最大的特点是质量稳定，可安全、连续生产，能够大幅度降低能耗，该项目已经进行了中试，目前厂房正在建设中，预计2002年将建成投产。预计该项目投产后，每年可实现销售收入8000万元，利润总额1900万元，净利润1200万元。
0.5万吨/年电解高纯金属锰项目和0.5万吨/年电解二氧化锰项目拟通过收购贵州省铜仁地区已经倒闭的大龙氯碱镁厂的部分厂房和公用设施进行建设，由于大龙氯碱镁厂破产清算尚未完成，影响了这两个项目的进度。该公司认为铜仁地区是国内的“锰业金三角”，通过低成本收购破产资产，可以降低建设成本。另外，该公司认为二氧化锰作为干电池的去极化剂，市场前景可观，发展潜力较大。预计该项目将在2002年动工建设。
1万吨/年锑酸盐系列产品项目与锰盐项目情况相似。
另外两个项目2万吨/年超细链状碳酸钙项目和200公斤/年银杏萜内酯及20吨/年银杏黄酮项目由于种种原因短期内不会实施。
该公司募集资金项目已经见到成效的只有钡盐三期，短期内将会见到成效的是不溶性硫磺项目，因此，该公司未来业绩主要来源仍然是钡盐和锶盐。
该公司的母公司红星化工集团公司拥有重庆大足红蝶锶业有限公司49.5%的股权，重庆大足红蝶锶业有限公司是中外合资企业，主要产品为湿粒碳酸锶，生产能力6万吨/年。红星化工集团公司在红星发展上市时承诺，将在红星发展上市后用自有资金或再次融资资金收购集团公司对重庆大足红蝶锶业有限公司的全部权益。该公司称该收购短期内还不会进行，估计有可能会到2003年该公司再次融资时进行收购。
四主要财务数据预测
表2主要财务数据2001(F)200019991998
主营收入(万元)3300025230.9819704.1915506.07
净利润(万元)60005110.33575.822548.87
每股收益(元)0.600.510.510.36
净资产收益率(%)1140.5534.4039.22
注：1998、1999年每股收益为按总股本7000万股计算，2000年、2001年每股收益为按发行后10000万股总股本计算。
五其它
1、股本结构
表3股本结构 股份股数(万)比例(%)
国家股686068.60
境内法人股1401.40
流通A股300030.00
总股本10000100.00
2、股东背景
表4股本结构及股东构成(截至2001/06/30)
股数比例
总股本10000100.00
流通股300030.00
第一大股东青岛红星化工集团有限责任公司686068.60
第二大股东兴科基金500.52
第三大股东贵州省安顺市国有资产投资运营有限责任公司500.50
第四大股东安顺基金420.42
第五大股东普惠基金310.31
第一大股东青岛红星化工集团有限责任公司和第三大股东贵州省安顺市国有资产投资运营有限责任公司所持股份为国有股，第二大股东兴科基金、第四大股东安顺基金、第五大股东普惠基金所持股份为流通股。从股东构成看，流通股股东持股较分散。
青岛红星化工集团有限责任公司愿属于青岛市化工局，现属于青岛凯联(集团)有限责任公司，该公司是由原青岛市化工局改制而来，凯联集团还是青岛碱业的第一大股东。
从目前情况看，该公司第一大股东短期内没有出让股权的可能。
3、管理层
从以往对该公司领导层的了解及本次调研情况看，该公司领导层具有很强的事业心，90年代初他们从海边城市青岛到西部山区重庆、贵州创业，付出了很大的代价，取得了骄人的业绩，该公司有关管理人员对其领头人、公司的董事长姜志光非常敬佩，姜志光是全国劳动模范，具有很清醒的头脑和超前意识，能够居安思危，是一个干事业的人。公司的其他管理人员也给人一种精明强干、能吃苦耐劳的印象。总的来说，该公司的管理层让人比较放心。
