有这样一种股票,它没有实实在在的流通盘,也没有具体的上市公司与其对应,更无法用通常意义划分板块的方法对它进行界定。因为,它毕竟还不是一只真正意义上的股票,它是在现有的1000多只股票群体,通过数学模型重新选择、切割、加工、组装而成。
帐面盈利不俗
近几年来一种新的组合投资方法———数量化组合投资在″华尔街″兴起,它的独特之处在于,这种组合投资的手法不是建立在公司研究上,而是通过对股票公开数据的统计分析后,比较不同类别的股票特征,建立数学模型,用程序来确定组合内部的股票构成。
由于数量化组合投资的管理成本较低,一旦运用得当往往能获取超过大盘平均收益率的收益,因而颇受“华尔街”基金经理人的青睐。
而今,这一“舶来品”也已经在国内落了户。
早在1997年,当年的君安证券研究所就已经开始着手于数量化组合投资的研究。三年后,这一研究已陆续结出了果实。不久前,国泰君安证券研究所向市场推出了小市值组合、新股投资组合、技术指标组合、财务指标组合、B/P投资组合等一系列投资组合。每个组合均由一系列个股组成,每个个股的购买数量均有限,同时每个组合都各具自己的独立走势,甚至可以当成是一只个股来对待。虽然,组合中的股票表现并非个个出挑,但是作为一个整体,表现往往不俗。
以其中较具有代表性的“小市值投资”组合为例,该研究所分别于1999年初、1999年底和2000年4月构造了三个“小市值投资”组合,运行到2000年底。其中,1999年初的组合收益已高达168%,1999年底的组合收益为85%,连2000年中期的组合也涨了33%。
此外,具有投资组合管理功能的分析软件也露了面,一种叫做“兴汇金融投资系统”的软件可以提供市场划分、组合分析、统计报表管理等投资组合日常管理功能。
走赢大势的秘诀
虽说“组合股票”是由几十只,甚至上百只股票″组装″而成,然而这并非简单的生拼硬凑。
国泰君安证券研究所金融工程部经理章飚告诉记者,构造组合的方式有很多种,其核心就是致力于寻找存在市场中的非随机性。
例如,跟庄就是构造投资组合的方法之一。事实上“小市值投资”组合就是一个跟庄组合,但决不会通过四处打探消息来确定组合中的股票构成。小市值投资″组合之所以有非凡的表现,是因为它的成员容易成为庄家培养的对象。所以,″小市值投资″组合就是利用了庄家的这种投资理念,先将庄家的目标全纳入囊中,不论你将来选中哪一只,反正都不会跑出这个″包围圈″。这样,组合战胜大盘的概率大大提高。
实际运作的结果也印证时了这一点。在三个“小市值投资”组合中,大约有四分之三的个股涨幅超越了大盘。其中,多数的涨幅落在50%至100%之间。
“说得更直白些,组合股票战胜大盘的秘诀。就是找到利用了市场的无效性。”章飚说,“比如,现在市场上流行小市值股,构造小市值组合就能跑赢大势,如果有一天市场的投资理念改变了,改为认同蓝筹股,蓝筹股组合就能跑赢大势。但只要庄家还继续钟情于小市值股票,小市值的投资组合就一定还是一条致胜大盘的捷径。”
专为大资金设置
除了获取超过市场平均收益外,数量化组合投资的另一个最大的优势就是能在短期内快速完成买入与卖出的行为,同时还不会引起股价的巨幅震动。
重仓集中购买数只股票的操作方式带来最大的好处是能获得较高的帐面利润,但是也留下了后遗症：如果将其帐面利润实现,就会导致股价下滑或震荡,使收益大打折扣。
谈到研制这一产品的目的,章飚说,设计这一产品的初衷就是针对欲获得超越指数收益的大资金提供度身定制的服务。由于在大样本的组合状态下,每只股票购买的数量很少,买入与卖出对股价影响不大,市场冲击成本低,没有法律风险,因而尤其适用于开放式基金等对流动性有高要求的机构投资者。因为他们一般都会预留一部分现金资产以备兑付,通过分散组合投资,可以将备兑现金减少到最低限度,使大部分资金都能参与分享证券市场的成长。
为此,国泰君安证券研究所还进行了一次有益的实战。1999年10月,一家机构曾委托研究所为其设计适合5亿元资金规模的“小市值投资”组合。根据当时市场的流通市值分布情况,研究所去掉了市值为1.2亿元以下的股票、含B股和H股的股票,结果共有162只股票入选。为了不影响该样本股的自身走势,每只股票的购买数量仅设计为流通股的百分之一。建仓半年后,″小市值投资″组合彻底摆脱大盘,至2000年底已领先大盘40%左右。更令人欣喜的是,该机构买入与卖出的过程分别只花了两到三天。
商业价值仍有待挖掘
从表面上看,一个投资理念即可设计出一个数量化投资组合。但从产品研制开发到的真正投入运用,其过程却颇费周章。
在国泰君安证券研究所金融工程部里,有一个小型实验室,里面摆放着十余台电脑。据说,从1998年研究室投入使用以来,这里的电脑便日夜不停劳作,一个又一个投资组合源源不断地被送到这里接受摸拟环境下的演练,然而真正能经受得住考验的产品却不多。据说,三年的时间内,金融工程部共研制出上百种组合,而真正成功的只有六、七种。
究其原因,章飚表示,关键是国内券商在原始数据加工和研究手段上还欠缺经验的积累。虽然也有许多国外的研究手法可以借鉴,但结果常常是水土不服,因而几乎要靠自己重新去摸索和偿试。这就好象有一百条路呈现在你眼前,有的看似能走通,但走过去,也许就是死胡同。从目前状况来看,对数量化投资组合产品的″生产″,还不能摆脱手工作坊模式。
然而,真正阻碍投资组合产品进入市场的还是市场投资理念。
在我国证券市场的发展早期,由于市场规模小,信息又严重不对称,市场操纵行为严重。1996年以后,随着市场大规模扩容,证券法规的健全,公司研究的投资理念独领市场之潮流。券商、机构凭借强大的资金实力和人才优势,直接对上市公司考察研究,从基本面入手,提早发现价格偏差从而实现盈利。
而今,市场的环境又发生了新的变化。随着证券投资基金队伍的壮大,保险资金的间接入市,资产委托管理规模的扩张,机构投资者彼此在资金和资源上势均力敌。这些变化能否为“组合股票”创造良好的生存空间？
一些业内人士认为,虽然投资组合产品获得高于市场平均收益水平的事实已得到验证。然而在现阶段,由于做庄仍然不失为大资金主力获取市场超额利润的有效运作手段。在这样的“比价效应”下,组合投资的优势便难以得到发挥。
换言之,投资组合产品能否为市场所接受,与市场的规范程度密切相关。随着市场监管手段日益加强,市场日趋规范,市场投资理念开始发生实质性转变,组合投资产品市场的前景才会逐步打开。
而今,令章飚和他的同事们感到些许欣慰的是,目前,已开始陆续有机构上门要求度身定做投资组合产品。“火车当年面市时,跑得就不如马车快。但现在我们已经看到希望,感受到市场的需求,我们也对此充满信心。”(记者 秦宏)
