来源：期权时代
原标题：沪深300股指期权迎来首个交割日！交割制度你都知道了吗？
沪深300股指期权自2019年12月23日上市以来，已经运行近两个月，2月21日将迎来首个到期日，届时2020年2月期权合约序列将进行交割。
同ETF期权和商品期权有所不同，沪深300股指期权采用了自动行权、现金交割的方式。在到期日，投资者无需提出行权申请，对于满足条件的期权合约，交易所将自动予以行权，并采用现金轧差的方式完成交割。
01 什么是现金交割？
现金交割，顾名思义，是指在交割的过程中仅使用现金来完成。
就沪深300股指期权而言，是指对到期未平仓的期权合约，用最后交易日的结算价来计算盈亏，买卖双方以现金的方式进行盈亏划转，了结期权持仓。
举个例子，某沪深300股指期权合约最后交易日的结算价为3.21点，折合人民币321元（3.21点×100元/点=321元），现金交割即是指期权合约的卖方向买方支付这321元现金的过程。
02 现金交割的由来？
现金交割的引入可以追溯至1981年。
在此之前，美国监管机构要求所有期货和期权产品必须进行实物交割。但考虑到交割股票指数所对应的一篮子成分股不仅复杂繁琐，而且会引发交割期间对成分股的需求大增，进而影响股票价格，为此美国证券会和美国期监会签署了《夏德-约翰逊协议》，允许推出采用现金交割的金融衍生品。
《夏德-约翰逊协议》为推出股指类等较难进行实物交割的金融衍生品扫清了障碍，也为股指期权的快速发展奠定了基础。2018年，成交量前五的股指期权产品，无一例外都采用了现金交割的方式。
（期权时代注：具体参看文章《为何股指期权采用现金交割？（兼谈“三巫效应”的防范）》）
03 现金交割的优势
股指期权采用现金交割的方式，具有快速便捷、交割风险低的优点，同时现金交割还有助于标的股票市场的稳定。
首先，现金交割仅涉及资金的划转，操作更加便捷，完成交割耗时更短，交割风险更低。例如沪深300股指期权，当日即可完成交割，无隔夜风险和资金成本。
其次，现金交割能有效规避大头针风险。现金交割不会产生成分股的交收，因此期权卖方无需担心因无法准确预估买方行权数量，进而无法准确进行对冲，从而带来的单边持仓风险。
第三，现金交割有助于标的股票市场的稳定。正如1981年美国监管机构考虑的那样，现金交割使得股指期权买卖双方不再需要在临近交割时购买成分股用于交割，这能降低因交割原因造成的对股票市场供求的影响，有利于标的股票市场的稳定。
03 现金交割和自动行权
现金交割的股指期权产品在到期日多采用自动行权的方式。
到期时投资者无需提交行权申请，满足条件的期权合约交易所将自动予以行权。自动行权方式简化了投资者的操作流程，投资者无需担心因忘记行权或错误行权而造成损失，降低了交割时的操作风险。
举个例子，某投资者买入1手沪深300股指期权并持有到期，该合约最后交易日的结算价为0.12点（对应12元），该投资者行权手续费为每手5元。假设该投资者选择行权，扣除手续费后仍有12元-5元=7元的收益。
对于此类扣除行权手续费后仍有收益的期权合约，交易所将会自动予以行权，并进行现金交割。
综上，沪深300股指期权即将迎来首次到期交割。沪深300股指期权采用自动行权、现金交割的方式，具有操作便捷、交割风险低的特点。
在到期日，投资者无需提出行权申请，对于满足条件的期权合约，交易所将自动予以行权，并采用现金轧差的方式完成交割。
04 沪深300股指期权的交割流程
在借鉴了境外成功经验的基础上，我国境内首只股指期权——沪深300股指期权也采用现金交割和自动行权相结合的交割制度，期权买卖双方无需准备标的指数的成分股，只要保证账户中的资金充足，就可以轻轻松松完成交割。
那么究竟是如何操作的呢？
我们来看一个详细的例子。假设2月合约到期日收盘后，沪深300股指期权的合约交割结算价为4000.03点，交易所收取的行权（履约）手续费为2元/手，客户张先生有两个交易编码。
IO2002-C-4000合约的最后交易日结算价=合约交割结算价-合约行权价格=4000.03-4000=0.03点。该合约的实值额（期权盈利）为3元。
在到期日当天，交易所会按照客户的交易编码来统计特定合约的净持仓，根据净持仓参与行权或者履约，不同交易编码分开计算。
张先生在交易编码A下的3手净多仓会参与行权，而在交易编码B下的2手净空仓会参与履约。
在交易编码A下，张先生可以在到期日的9：30-15：15通过会员向交易所提交行权最低盈利金额（即张先生的行权成本）。
假设张先生总的行权成本为3元/手，其中包含交易所收取的行权（履约）手续费2元/手，那么张先生通过会员提交的行权最低盈利金额就为3元/手。
由于该合约的实值额没有大于行权最低盈利金额，张先生的3手多仓将不被行权。
如果张先生在到期日未通过会员向交易所提交行权最低盈利金额，那么只要合约的实值额大于交易所收取的行权（履约）手续费，该合约将被自动行权。当前该合约的实值额大于交易所的行权（履约）手续费，因此张先生的3手多仓将被自动行权。
对于单一合约，全市场中存在部分买方的持仓未被行权的情况，因而交易所会根据行权买方的持仓，按照卖方的持仓比例进行分配。
在交易编码B下，张先生持有2手空仓，张先生只需备足资金，等待行权配对。
假设张先生持有的2手空仓中有1手空仓被行权，则张先生在支付期权亏损（3元/手）的基础上需额外支付履约成本。
假设张先生总的履约成本为3元/手，其中包含交易所收取的履约手续费2元/手，那么张先生在交易编码B下将支付6元/手的履约净亏损。
最后交易所将对行权的期权合约进行现金交割，张先生在交易编码A下的多仓和在交易编码B下的空仓将被清零。
这就是沪深300股指期权的整个交割流程。
文章整理自：
证券日报《股指期权首次交割 您准备好了吗？》——上海中期期货研究所 王舟懿
上海证券报《你不可不知的股指期权交割制度》——中信期货 张革
图片：中金所
