今天！没有出乎预料，所有指数低开……
今天！同样没有出乎预料，所有指数的跌幅均未超过4.7……
与4.7相比，今天的盘面存在三点明显的不同：
一是开盘后走势不同。4.7那天，各大指数大幅低开后，没有回抽多少，直接选择低走，连红利指数当天都下跌5%以上，而今天，全A指数低开3.6%后，15分钟内就修复了一半低开幅度，代表国产替代的科创率先翻红（海外业务占比更高的创业板就截然不同），代表防御属性的红利低波指数也在随后翻红。
二是放量程度不同。4.7那天，全市场从节前的1.1万亿放量到1.6万亿，成交量主要由卖盘单边涌出所贡献，而今天，全市场的量能相对昨天反而萎缩了1600亿，卖盘的涌出主要集中在开盘。
三是升波幅度不同。4.7那天，代表全市场整体情况的沪深300波指飙升76%，差一点翻倍，所有指数期权的隐波处在“近高远低”，而今天，即便在开盘，沪深300的波动率指数也就上涨了20%，随后开始降波，截至收盘，沪深300近月平值的隐波甚至还低于远月平值的隐波，中证500的隐波也是如此。
这三点，至少共同指向了一点，就是今天日内的多空势力相对均衡，市场资金已经进入了TACO交易模式（Trump Always Chickens Out），后续暂时围绕今天这个点位宽幅震荡的概率正在加大……
实际上，抛开Trump的这次意外冲击，指数在经历了三季度的快速大涨后，对于四季度，轻指数，重结构本身就是一个大的格局。在前两篇的文章里，我已经提到过八个字——风格回归，慢就是快，这无关于这一次的意外冲击，更多参考的是历史上的一些量化规律。
过去20年里，三季度最强势的风格往往没有成为四季度最为强势的风格。这里，我做了一个统计，如果我按照申万大类风格指数把风格分类六大类（周期、金融地产、消费、先进制造、科技和医药医疗），那么会发现，对于过去的20个年份，三季度领涨的风格还能继续在四季度领涨的概率只有25%（仅有2006年、2010年、2018-2020年保持一致），三季度与四季度领涨风格不一样的概率达到了75%。
比如，记忆中的三个牛市年份，
2005年的Q3到Q4，风格从周期（当时的五朵金花）转到了消费；
2009年的Q3到Q4，风格从医药医疗转到了科技；
2014年的Q3到Q4，风格从先进制造转到了金融地产（当年11月的券商股行情还历历在目）；
又如，过去三年由熊转牛的年份，
2022年的Q3到Q4，风格从消费转到了医药医疗；
2023年的Q3到Q4，风格从金融地产转到了科技；
2024年的Q3到Q4，风格则从金融地产转到了消费。
这些都是各大风格造历史上留下过的“痕迹”……
那么，触发高估值与低估值之间均值回归的因素可能是什么？从我的角度看，大概率就是两种可能。
一种可能性是PPI同比或环比出现了进一步收窄，前期反内卷政策逐步奏效，让市场资金感觉到了通胀处在“修复”的道路上，对于这种情况，顺周期大概率会被一部分先知先觉的资金先带起来，然后催化前期扎堆在科技股里的资金再进行一部分高低切；另一种可能性是关税问题重扰，中美之间的博弈加剧，对于这种情况，大概率是全市场的风险偏好受到了阶段性的压制，前期扎堆科技股的资金开始获利回吐，被动进入低位的红利或顺周期。
不过，不论是第一种可能性，还是第二种可能性，当一个风格与另一个风格的“剪刀差”不断创出极值时，强势风格短期的“脆弱性”往往就开始提升，对于后续资金行动一致性的要求就变得更高，这个时候，任何宏观数据或消息面上的边际变化，都有可能让风格回归一触即发。
投资交易与写报告不同，对于真正实际投资的人，买了就是买了，没买就是没买，我们不会为了某个不靠谱的“朝三暮四”而反复进行猜测性的调仓，我们更多要做的是根据自己对季度级别的认知进行逐步调仓，根据自己的交易原则做出调仓。所以，对于未来一段时间，或许某个不靠谱还会搞出什么“意外”，然而相比于过度关注他的“反复摇摆”，盯住自己的认知和体系，才更加重要……
