今天，各大指数放量共振上行，上证综指续创年内新高，全A指数的成交量也进一步放大到了1.73万亿。有意思的是，在今天的大涨行情下，有一个红利指数，它的涨幅却比北证50还要多，它就是我之前文章里经常提到过的沪深港红利50指数（995128.SSI）。
就在两周前7.7《就问一句话！银行天天新高，红利还能“香”吗？……》和7.9《时隔八个月，盘中再摸3500点！这一次和上一次，有什么区别？……》的文章里，我从量化的角度给出过当下市场的核心观点，它可以概括为12个字——指数进二退一，关注周期红利。
这里，我们简单了解一下什么是周期红利？通常，我们会把红利内部分为三大红利，类债红利、周期红利和消费红利。类债红利包括银行、电力及公用事业、交通运输等行业，它们因其历史走势与30 年国债价格的走势高度相关，所以称为类债红利，防御属性最强，周期红利包括煤炭、钢铁、石油石化等行业，消费红利则是主要包括家电等行业。
那么，为什么对于整个三季度，周期红利是一个值得关注的点？那主要是基于三个理由：
第一个是均值回顾的视角。我从量化的角度做了一个测算，把类债红利的相关行业合并编成一个指数，再把周期红利的相关行业合并编成一个指数，然后用两者的比价来刻画两者之间的相对强弱，从2014年至今的十年半时间里，类债红利与周期红利的比价曾数次超过1.4的关口，这个值对应了历史90%分位数水平，就在一周前，两者之间的比价又一次到达了这个水平，于是从均值回归的角度看，今年下年半红利内部更强的发力点或在于周期红利。
第二个是日历效应的视角。从日历效应的角度，近10年的三季度，钢铁、煤炭、石油石化的胜率都达到了70%，如果去掉2015年三季度“股灾”的特殊情况，这三个一级行业在三季度的胜率高达78%，且各年份的平均收益率分别达到了10.17%、5.19%和4.71%，在四个季度里排名第一，如果进一步看月份，对于过去的10年，钢铁在历史上7月份的胜率为70%，排在30个中信一级行业的第二位，煤炭在历史上8月份的胜率为80%，排在30个中信一级行业的第一位，这背后的常规逻辑是基于旺季的逻辑，比如受到高温天气的影响，国内进入用电高峰，煤炭、石油石化等资源品迎来需求的高峰期。
图：2016年至今，钢铁行业（中信一级行业）在各季度的涨跌幅分布
数据来源：
Wind，力的期权工作室整理
图：2016年至今，石油石化行业（中信一级行业）在各季度的涨跌幅分布
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第三个就是反内卷的视角，今年的周期红利还多了一个逻辑的强化，就是“反内卷”的定价逻辑，在7月初的中央财经委员会第六次会议，决策层提到了“推动落后产能有序退出”，强调了依法依归治理企业低价无序竞争，而就在本周五，工信部在国新办的发布会上已把钢铁、有色、石化等列为十大重点行业，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，这些消息面可能会催生类似于2010年拉闸限电、2016年供给侧改革、2021年碳中和等阶段利好资源股的定价逻辑。
那么，哪些红利指数可以算作周期红利类的资产？可以看到，沪深港红利50可以算为一个，现金流指数也可以算一个。
先说沪深港红利50指数，它是季度调样的，恰好在6月中旬经历过一次调样，调样完以后，金融股的权重进一步下降到了7%，低于了两位数，而能源类的股票权重则上升到了29.6%，这意味着经过最新一期的调样后，类债红利的权重下降了，周期红利的权重进一步上升了，即已经对一部分类债红利进行了变相止盈，然后切到了一部分周期红利上了。（下图为沪深港红利50指数最新一期成分股的行业分布情况）
图：沪深港红利50最新一期成分股行业分布
至于什么是现金流指数？它也可以一言以蔽之——剔除了金融地产后的类红利指数，这是因为编制现金流指数的第一步就是先剔除了金融、地产行业，然后在剩余样本中，选取自由现金流率最高的n家公司作为成分股，最后用每家公司的自由现金流作为权重进行加权，由于这种编制方法是剔除了大金融行业的，所以成分股里几乎没有类债红利，可以认为是周期红利的典型代表指数。
上周五，工信部在国新办的发布会上已把钢铁、有色、石化等列为十大重点行业，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，受到这个消息的催化，今天的周期板块领涨了市场（实际上上周五那一天已经开始启动），于是，我们也就不难理解为什么今天周期红利的涨幅甚至比北证50还要高了……
