同时，投资者可以在温和上涨、下跌行情中，通过牛熊市价差组合赚取方向、波动以及时间上的收益。
在期权市场中，生产者往往会购买以其产品为标的的相应期权来保护他们免受价格向不利方向变动带来的不可承受的损失。然而购买期权所付出的权利金作为生产者成本，根据市场波动以及到期时间，这种成本有时会很昂贵，因此其价值的缩水是生产者在期权市场中所要承受的风险，这种风险在极端行情中甚至会导致生产商所持期权价值归零。
因此，由于以上风险的存在，生产商会考虑额外出售期权，这样期权费就会支付给生产商，在期初直接成为生产商的固定收益。据此，同时买入和卖出期权（即期权价差）可以减少期权费用同时仍然能提供一定价格保护的作用。
期权价差中应用较广的策略就是牛市看涨价差，它包括同时购买和出售不同行权价、相同到期日的看涨期权。其中卖出虚值看涨期权限制了你在价格上涨过程中所能获得的超额收益，但生产商能够通过卖出获得期权费减少所购入期权的净成本。
01
牛市认购价差策略
该组合策略是指买入低行权价的认购期权，卖出高行权价的相同到期日的认购期权，相比于预期未来大涨的做多认购，牛市认购价差策略虽然牺牲了上端的收益，
但却降低了做多的成本（因为组合中卖出认购的收入覆盖了部分买入认购的成本，因此初期的净成本相对较低；但市场定价不合理，出现行权价与期权价倒挂时还会有无风险套利机会），适用于温和上涨行情中涨幅相对较大，总的特点就是最大收益与最大损失都是有限的，下图展示了该策略下的损益图：
图1 期权组合损益随股价变动的函数图
该组合策略下个希腊字母的综合表现如下：
表1 牛市价差认购组合希腊字母表现
从希腊字母角度分析，Delta可实现中性对冲，根据Gamma-scaping，Gamma可根据已实现的波动率与隐含波动率的大小关系去选择部分对冲从而留有多或空的敞口，而我们的目标想增强收益，且在看多波动率，则需要做多Vega，故而我们选择做空虚值的认购期权，做多平值附近的认购期权（做多平值附近的认购期权Vega取最大值而做空虚值附近的认购期权Vega虽为负值但绝对值很小，则组合的Vega为正）。
在波动率低位振荡时，利用牛市看涨价差策略可以捕捉到更多行情上涨带来的收益。当后续标的温和上涨时，做多Vega有利，我们可以持有到期或适时平仓获利；当后续标的大幅上涨时，Vega趋于0，我们可以将组合中卖出认购平仓，继续持有买入认购或者将组合平仓并重新开仓买入平值认购以追求更高收益；当后续标的下跌时，由于价格的下半方差实现会带来损失的风险，我们应及时平仓。
02
牛市认沽价差策略
该组合策略是指买入低行权价的认沽期权，卖出高行权价的相同到期日的认沽期权，相比于同样预期未来标的价格温和上涨的做空认沽，牛市认沽价差策略虽然降低了权利金的收入，
但却锁定了下行的风险（因为组合中买入认沽的成本侵蚀了部分卖出认沽的收入，因此初期的净权利金收入相对较低；但若市场定价不合理，出现行权价与期权价倒挂时还会出现初期的净成本），适用于温和上涨行情中，涨幅相对较小或不跌，总的特点就是最大收益与最大损失都是有限的，下图展示了该策略下的损益图：
图2 期权组合损益随股价变动的函数图
该组合策略下个希腊字母的综合表现如下：
表2 牛市价差认沽组合希腊字母表现
从希腊字母角度分析，Delta可实现中性对冲，Gamma可根据已实现的波动率与隐含波动率的大小关系去选择部分对冲从而留有多或空的敞口，而我们预期是未来标的会大幅上涨，同样需要做多Vega,故而我们选择做空实值的认沽期权，做多平值附近的认沽期权（做多平值附近的认沽期权Vega取最大值而做空实值附近的认沽期权Vega虽为负值但绝对值很小，则组合的Vega为正）
组合中的期权价格会随着波动率的上涨而上涨，因此该策略在波动率上升的行情里更具优势，在隐含波动率下跌达到低位时候，构建正Vega结构的牛市看跌价差策略，能够很好地捕获隐含波动率回归到高位带来的收益。
熊市价差策略：
熊市价差策略是指投资者买入较高行权价的期权，同时卖出相同数量、 相同类型（都为认购或认沽）、相同到期日、较低行权价的期权。具体又分为熊市市认购价差策略与熊市认沽价差策略。
不同的是，熊市认沽价差策略是开仓时支付净权利金，平仓时净收入；而熊市认购价差策略是开仓是获得净权利金收入，平仓时净支出，策略均适用于对未来标的价格温和看跌。
03
熊市认购价差策略
该组合策略是指买入高行权价的认购期权，卖出低行权价的相同到期日的认购期权，相比于预期未来大跌的做多认沽，牛市认购价差策略虽然牺牲了上端的收益，但却降低了做多的成本（因为组合中卖出认购的收入覆盖了部分买入认购的成本，因此初期的净成本相对较低；但市场定价不合理，出现行权价与期权价倒挂时还会有无风险套利机会），适用于温和下跌行情中，跌幅相对较小或不跌，总的特点就是最大收益与最大损失都是有限的，下图展示了该策略下的损益图：
图3 期权组合损益随股价变动的函数图
该组合策略下个希腊字母的综合表现如下：
表3 熊市价差认购组合希腊字母表现
从希腊字母角度分析，Delta可实现中性对冲，Gamma可根据已实现的波动率与隐含波动率的大小关系去选择部分对冲从而留有多或空的敞口，而我们的目标想增强收益，且在看多波动率，则需要做多Vega,故而我们选择做空实值的认购期权，做多平值附近的认购期权（做多平值附近的认购期权Vega取最大值而做空实值附近的认购期权Vega虽为负值但绝对值很小，则组合的Vega为正）。同样是为了赚取波动率回归到高位的收益。
04
熊市认沽价差策略
该组合策略是指买入高行权价的认沽期权，卖出低行权价的相同到期日的认沽期权，适用于温和下跌行情中，预期后市跌幅相对较大，总的特点就是最大收益与最大损失都是有限的，下图展示了该策略下的损益图：
图4 期权组合损益随股价变动的函数图
该组合策略下个希腊字母的综合表现如下：
表4 熊市价差认沽组合希腊字母表现
从希腊字母角度分析，Delta可实现中性对冲，Gamma可根据已实现的波动率与隐含波动率的大小关系去选择部分对冲从而留有多或空的敞口，而我们的目标想增强收益，且在看多波动率，则需要做多Vega,故而我们选择做空虚值的认购期权，做多平值附近的认购期权（做多平值附近的认购期权Vega取最大值而做空虚值附近的认购期权Vega虽为负值但绝对值很小，则组合的Vega为正）。同样是为了赚取波动率回归到高位的收益。
怎么样，牛熊价差是不是比单腿策略更灵活呀？记住口诀就好啦：怕暴跌就选认沽，想便宜就选认购，怕暴涨用认购，想收租用认沽。不过要注意哦，价差组合就像套餐饭——虽然营养均衡，但别指望能吃出满汉全席的暴利呢！遇到极端行情记得注意风险哦~
