老朋友很应该知道，这几年我很多次分享过的“无脑简单中性卖方策略”，作为传统中性期权卖方的代表策略，每隔一段时间我都会做一个回测，作为各位朋友对指数期权卖方策略绩效的基础参考。
这周我们不妨回顾一下50ETF期权的“无脑简单中性卖方策略”三年绩效。
先说策略规则，具体如下：
a.基于策略起始日标的收盘价，按照收盘价选择当月期权卖出2张虚值5%（最接近档位）认购期权与虚值5%（同理）认沽期权。
b.若建仓双卖组合后，每日收盘时刻检视，若标的最新价与持仓期权行权价差较初始时刻变动过2%时，平仓原有组合，同时按照标的最新价重新匹配新的当月虚5%档认购与认沽合约卖出以控制Delta平衡。
c.当月合约最后交易日收盘时刻平仓当月组合，按照标的最新价匹配下月虚5%档认购与认沽卖出。
d.交易成本默认为3元/张，初始资金默认为20000元。PS：不组保情况下，保证金率约50%。
2021年初至2024年5月28日，该策略的绩效曲线如下：
看收益曲线，指数期权卖方策略显然已经走过了容易期。在过去3年A股震荡慢熊市下，回测的简单中性卖方策略收益率基本是原地徘徊，绩效也陷入“挣钱大半年，几天就亏完”的窘境。
可以说，过去几年权益市场的卷，早已经渗入了指数期权中性策略中。成熟的期权中性策略玩家，要不拓展了指数期权外的期权品种，要不拓展了权益类的对冲策略。单一的指数期权中性卖方策略，不仅面临卷的问题，机构层面更值得思考的是长远承载量的问题。
仅从指数期权中性卖方策略的角度，我们可以做进一步探究。在“期权博弈本质”一文中，我有聊过所有期权策略的本质都是波动率。所以这里将上述策略收益率对比50ETF期权隐含波动率走势做一个检视。
如图所示，过去3年50ETF次月期权IV是区间震荡的，下限在14一线，上限这几年因为“卷”有所走低，但至少仍应以25%作为大概率参考。
对比简单中性双卖策略收益率和50ETF次月期权IV，可以发现每一轮策略的上行都对应IV的走低。但是策略收益率运行到了14-15%一线IV低区后，即便IV短期内没有上去，策略收益率的波动性也明显提高。
所以，很多卖方玩家说：“即便没有了波动率下行空间，还可以挣时间”，这种观点从上边的对比图来看是不现实的。毕竟当IV够低以后，Theta上收取的补贴大概率不够覆盖Gamma层面需要的对冲成本，即策略需要的收益溢价消失。
卖方策略本质上，还是挣波动率下行，是博弈情绪的退潮。投资者即便认为指数还要低波动率震荡，如果面临极低的IV，也不应对卖方策略报过多期待。更何况，熊市已久的市场，“卷”的大背景已经让平日的“溢价收益”消失，对应的结论是：低波区，做不如等。
