引言
指数增强策略想必大家都不陌生，即是指在对基准指数进行有效跟踪的基础上，通过主动管理寻求超额收益（阿尔法收益），从而实现超越指数的投资回报。目前指数增强策略主要应用于股票市场，而近年来随着商品指数的日益多样化，商品期货指数增强策略作为一种新兴的量化策略引起了市场的广泛关注。相较于股票指数增强策略，商品期货指数增强策略在交易方向、方式、资金使用等方面都有所创新，如实现多空双向交易、T+0操作和保证金交易等。
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商品指数的配置价值
1.1 与其他大类资产相关性低
“资产配置是免费的午餐”，“资产配置多元化是投资的唯一免费午餐”这两句投资名言分别由投资大师格雷厄姆和诺贝尔经济学奖获得者马科维茨先后提出，可见资产配置对于分散风险、优化投资组合具有重要意义。资产配置简单来说就是按照投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行有效分配。据统计，目前我国投资者的金融资产较为集中在股票和债券等传统资产上，以大宗商品为底层资产的配置比例相对较低，显示出资产配置的潜在优化空间。大宗商品因其与股票、债券等资产的低相关性（中证商品期货指数与上证指数的相关性是0.38），是资产配置的有效工具，有利于投资者优化资产配置结构、分散投资风险、丰富风险对冲的工具。同时，商品期货指数与上证指数相比，表现并不差。
数据来源：佑维投资
1.2 抵抗通货膨胀
大宗商品的价格往往与宏观经济走势密切相关，尤其是不可再生的资源类商品，如原油、金属等，具有天然的抗通胀优势。通常通胀率上升时，商品价格往往也会上涨，因此，通过投资商品指数，投资者可以有效对冲通胀风险。未来以中证商品期货指数为标的指数开发的金融产品也有利于为投资提供抵御通货膨胀直接有效的工具。
1.3 中美周期错配，大宗商品迎来利多
当下时间节点，美联储加息进入尾声，中美经济周期错配，大宗商品类型的策略在资产配置中的重要性不容忽视。有人可能会说，在美国的资产配置中股市占绝对比例，而另类资产比例较低，只有配置作用。这是因为美国股市长期稳定上涨，美股的Beta收益长期向上，这一逻辑在过去十多年一直成立，但在中国这一逻辑并不成立。从周期角度来看，和目前中美经济周期错配形势比较相似的是2016年，美国处于高利率、高通胀、高增长的周期，而中国处于低利率、低通胀、低增长的阶段，从下图中我们可以看到，从2016年至今，标普500指数上涨133.36%，纳斯达克指数上涨199.78%，而反观国内，上证指数下跌15.97%，中证500下跌28.73%，中证商品期货指数反而上涨了186.49%。因此，美国投资者当然不需要过多关注另类资产的配置，而中国A股市场是否真的具有Beta还需打个问号。未来美国大周期转向，从美联储降息预期来看，我们认为主要经济体经济复苏预期加强，将利多大宗商品，迎来一波商品的配置机会。
数据来源：佑维投资
作为对比，我们也可以看一下日本90年代的情况。由于日本国内没有完善的商品期货市场，我们采用高盛商品指数进行分析。从图中可以看出，日本从1992年开始进入低通胀衰退市场，而股市从1990年开始下跌，到2000年下跌了近60%，但同期高盛商品指数上涨了182%。因此，当国内的股市无法提供稳定收益时，与国内经济相关性低的资产，如以大宗商品为底层的指数资产，应该得到比美国资产配置逻辑更多的重视。
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中证商品期货指数介绍
当前国内知名的商品期货指数包括南华商品指数、中证商品期货指数、Wind商品指数等。2022年12月28日，中证商品期货指数系列由中证指数公司正式发布，标志着我国首个宽基权威商品指数系列的诞生。该指数系列以国内期货交易所上市的所有商品期货品种为样本，选取成交活跃、流动性强以及运行成熟稳定的期货品种进行编制，目前样本品种涵盖能源化工、有色金属、黑色金属、农产品、林产品、畜产品和贵金属等多个板块。中证商品期货指数以其品种多样、市场流动性好和权重分配均衡的特点，不仅能够客观反映国内商品期货市场的整体趋势，也为投资者提供了一篮子均衡的商品期货组合作为参考，同时也是市场策略开发的重要基础指标。下图是中证商品期货指数2013年到2022年的权重在各板块的分布历史。可以看到，各板块的权重配比均衡，没有集中的情况，能比较好的反映期货市场的整体状况。相比于其他几个商品期货指数，中证商品期货指数编制方法较为具体，可投资性也更强，对于机构来说也能更好的去跟踪和复制。
数据来源：wind
3. 投资者如何更好地获取商品指数收益？
对于投资者而言，比较好的选择是选取相关的ETF或者专业做相关指数复制策略的基金来获取商品指数带来的收益。从这个角度来看，选择基金管理人的能力非常重要，优秀的基金管理人不仅需要控制跟踪复制指数的误差，还要能够提供相应的策略辅助，以改善整体策略组合的收益风险比。
佑维的商品指增策略通过在中证商品期货指数上叠加了一个指数货值100%的CTA策略，旨在为投资人提供差异化收益，从而进一步提高中证商品期货指数的投资价值。佑维的CTA策略包含多个频率的子策略，如长周期、中周期、纯日内和高换手等，并综合采用时序和截面策略，以实现长期稳定的业绩。佑维通过分散因子权重、策略频率、持仓品种等方面的配置，严格控制策略回撤和隐含风险，坚持不过度集中在任何一个细节上。这样叠加了CTA策略后的中证商品期货指数增强策略在市场上涨时能获得指数收益叠加CTA策略的复合收益，在市场大跌时叠加的CTA策略也能有效对冲下跌风险。此外，在震荡市时商品指增策略能较好的验证管理人风控能力，有效地平滑商品期货指数天然的高波动性，使其具备更好的投资性质。
数据来源：佑维投资
未来，佑维将持续研究商品指数市场化应用方式，以满足各类资产配置和方向管理需求，为适格投资者提供更为丰富、有效的境内商品投资方式和风险管理工具。
关于佑维
佑维投资专注于二级市场量化投资。创始人及核心团队来自于WorldQuant、Pine River Capital等国际知名对冲基金，拥有十年以上的量化多策略实战经验，致力于打造多市场、 多资产、多元化配置的量化私募机构，为投资者持续创造价值。
创始人王思达先生从2006年始，先后在Fore Research & Management（Beijing）以及Pine River Capital (HK) 担任基金经理，具有多种衍生品产品的交易和建模经验，香港办公室（3人）管理规模超10亿美金。2013年期间，香港办公室扩张达25人，王思达先生辞职回国，联合创立了基于人工智能AI技术的国内定制旅行第一品牌“无二之旅”，2017年B轮融资估值达5亿，员工近300人。时隔一年，于2018年策划并成立北京佑维投资有限公司。
